新能車滲透率持續(xù)上升，汽車后市場駛入新藍海。

沖刺“中國數字汽車后市場第一股”的途虎養(yǎng)車，直面新的競爭格局與IPO變局。

根據中汽協的最新統(tǒng)計數據顯示：今年4月，我國新能車產銷分別完成31.2萬輛、29.9萬輛，分別同比增長43.9%、44.6%；今年1～4月，新能車產銷分別完成160.5萬輛、155.6萬輛，同比均增長1.1倍。

作為汽車后市場“洗牌”后的幸存者，途虎養(yǎng)車于今年初正式向港交所遞交招股書，沖擊 “中國數字汽車后市場第一股”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

「不二研究」據其招股書發(fā)現，在2019年-2021年Q3不足三年內，途虎養(yǎng)車累計虧損118億元，經調整后的凈虧損也累積近30億元；在燒錢圈地之后，其始終沒有逃出增收不增利的怪圈。

當汽車后市場新賽點來臨、新能車漸成新的主戰(zhàn)場，千億市場“蛋糕”的誘惑之下，競爭格局陡然生變，盈利待解的途虎養(yǎng)車即使順利推開IPO大門，也依然任重而道遠。

難逃增收不增利，3年燒掉超百億

途虎養(yǎng)車成立于2011年，彼時憑借輪胎銷售與安裝業(yè)務，快速切入汽車后市場。

時至今日，途虎養(yǎng)車也是中國最大的輪胎零售商，輪胎業(yè)務仍是其主要業(yè)務之一，幾乎與所有最暢銷的輪胎品牌都有合作。

歷經汽車后市場多輪洗牌的同時，途虎養(yǎng)車獲得資本青睞且明星資本云集，機構投資者包括騰訊、百度、高盛資本、紅杉資本、高瓴資本等。

據招股書顯示，2013-2021年，途虎養(yǎng)車共進行16輪融資，融資總額超過90億元。截止IPO前，途虎養(yǎng)車的兩位創(chuàng)始人陳敏、胡曉東分別持股11.76%、3.22%；騰訊持股約19.41%，為其第一大機構股東。

值得關注的是，途虎養(yǎng)車的天使投資人、原子創(chuàng)投以100萬的投資額，在IPO前持股1.52%，估值約4.1億元，9年時間增值400倍。

在汽車后市場，途虎搭建一個自營門店、加盟店及合作門店等的服務網絡。截至2021年9月30日， 自營門店202家，加盟店3167家（由1538名加盟商管理），合作門店33223家。

據灼識咨詢報告，截至2021年9月30日，“途虎養(yǎng)車”應用程序和線上界面擁有超7000萬名注冊用戶；截止2021年9月，途虎養(yǎng)車平臺的月活用戶達到1000萬名，是中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區(qū)。

招股書顯示，2019-2020年及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的營收為70.40億、87.53億、84.42億元。

盡管營收逐年增長，但在成立十余年之后、途虎養(yǎng)車仍未實現自我造血盈利。2019-2020年及2021年前三季度，凈虧損分別為34.28億、39.28億、44.35億元，其凈虧損率高達48.7%、44.9%、52.5%。

途虎養(yǎng)車在招股書中解釋，上述虧損受到可轉換可贖回優(yōu)先股的公允價值影響。

但是「不二研究」發(fā)現，即使剔除此類虧損，途虎養(yǎng)車經調整后的凈虧損，同期依然虧損10.36億、9.71億、9.02億元。不足三年的時間內，其累計虧損118億元，經調整后的凈虧損累積近30億元。

此外，截至2019-2020年及2021年前三季度，其經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.52億、3.31億和-4.55億元；同期，分別錄得凈負債65億、99億、142億元，途虎養(yǎng)車解釋稱這些凈負債主要是由于記為負債的大量可轉換可購回優(yōu)先股所致。

在「不二研究」看來，盡管近年營收規(guī)模不斷增長，但途虎養(yǎng)車依然沒有逃脫燒錢換市場、增收不增利的怪圈。

截至2021年9月，途虎養(yǎng)車的賬上現金及現金等價物為14.3億元，較上年同期減少6.35億元；同時，其應付賬款高達29.4億元。如果對比其經調整后每年約10億元的凈虧損額度，目前的資金儲備似乎有些底氣不足。

尤其是汽車后市場的新賽點來臨，資金儲備或將決定下半場的競爭力。對于歷經16輪融資、仍未實現自我造血的途虎養(yǎng)車而言，憑借IPO獲取資金儲備已迫在眉睫。

零配件撐起半壁營收，盈利能力待解

2016年，途虎養(yǎng)車曾簽約青春偶像少女團SNH48團隊，一度“破圈”。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

在招股書中，途虎養(yǎng)車主要依靠基礎的汽車維護和保養(yǎng)服務輸血，平臺作用尚未完全實現“造血”。

其主要業(yè)務模式為面向個人和汽車服務供貨商銷售汽車產品，包括輪胎、汽車零配件和保養(yǎng)產品等；銷售汽車服務，包括汽車清潔及汽車美容服務，及銷售捆綁式輪胎更換和全面安裝及保養(yǎng)服務等。

如果拆分收入結構來看，途虎養(yǎng)車的收入可大致分兩部分：綜合汽車產品與服務收入與平臺服務收入。前者為途虎養(yǎng)車的主要營收來源，歷年占比均超過90%；后者包括加盟費收入、廣告服務費，占比較小。

在綜合汽車產品服務收入方面 ，來自輪胎和底盤零部件業(yè)務的收入占據核心位置，2019-2020年及2021年前三季度，分別為38.39億、42.02億、36.78億元，當期營收占比54.6%、48%、43.6%。

據此，業(yè)內人士戲稱途虎養(yǎng)車更像一家汽車零配件銷售公司?！覆欢芯俊拱l(fā)現，盡管輪胎和底盤零部件業(yè)務，撐起途虎的半壁營收，但其毛利率偏低，同期的毛利率僅為3.9%、7.8%、8.6%。

對比之下，汽車保養(yǎng)與平臺服務的毛利率更高。以2021年前9個月為例，兩者的營收占比分別為32.7%、5.5%，毛利率分別為26.1%、83.0%。

在平臺服務收入方面，2019年、2020年以及2021年前三季度，途虎養(yǎng)車的加盟商分別為1296家、2323家和3167家，平均每家門店加盟費在2萬-3萬元之間。

與此同時，面對激烈的市場競爭，途虎養(yǎng)車的市場銷售與營銷成本也在承壓。2019-2020年及2021年前三季度，其銷售及營銷開支分別為10.41億、12.63億、12.31億元，在同期的經營虧損占比91.7%、138.31%、131.3%。

在「不二研究」看來，途虎養(yǎng)車不斷燒錢擴張、搶占市場，其銷售與營銷開支也在不斷侵蝕利潤；于正在沖刺IPO的途虎而言，如何優(yōu)化營收結構、提升盈利能力，亟需給予資本市場一份可行的答卷。

新能車新賽點，亟需突圍新藍海

汽車服務市場主要包含汽車維修及保養(yǎng)、洗車及汽車美容以及汽車配件等三大塊業(yè)務。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年，中國汽車服務市場規(guī)模為1.03萬億元。預計到2025年，市場規(guī)模將達到1.65萬億元，五年復合增長率為10%。

潛力藍海市場，吸引諸多入局者“燒錢圈地”，汽車后市場的行業(yè)競爭激烈且殘酷。即使作為多輪洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車依然面臨盈利困境與未來競爭難題。

截止2021年9月30日，途虎工場店3369家，相比2019年增加137%；合作門店33223家，相比2019年增加77.3%，幅度均超過行業(yè)平均增速。

但是，僅從單店（工場店）績效看，2020年其店均收入351.8萬元，店均凈虧損157.9萬元；2021年前三季度，店均收入250.6萬元，店均凈虧損131.6萬元。

更為重要的是，異軍突起的新能車浪潮，讓汽車后市場突生變局，下半程的新賽點已然來臨。

據中信證券預測，預計到2030年，新能源售后市場產值規(guī)模將達1000億元，將對汽車后市場產生巨大沖擊。

一方面，新能車千億市場蛋糕，代表汽車服務需求的變化，其將是潛力巨大的藍海市場。另一方面，據新浪財經分析稱，受新能源汽車浪潮沖擊，維保開支或下降三成；在新能源汽車滲透率不斷提升的預期下，途虎養(yǎng)車一定程度上將面臨汽車維保收入增長的現實壓力。

另一個現實是，目前，許多新能源汽車整車廠都宣稱要自建售后服務體系。這對于提供第三方服務的途虎養(yǎng)車等而言，也將是一個不小的沖擊。

「不二研究」發(fā)現，途虎養(yǎng)車在申請書風險提示板塊中明確提到，在中國的業(yè)務增長受到“客戶需求和汽車消費變化的影響”。其在招股書中直言，隨著汽車技術（包括新能源汽車、自動駕駛及共享出行等）的持續(xù)發(fā)展，可能對途虎養(yǎng)車的機油產品以及保養(yǎng)服務及產品的需求產生不利影響。

與此同時，途虎養(yǎng)車在招股書中稱，目前也在探索為新能源汽車量身定制的產品和服務，以順應市場需求。據《中國經營報》近日報道，途虎養(yǎng)車已搭建超百人的新能源汽車售后專業(yè)技師團隊，服務范圍覆蓋超250個城市；此外，途虎養(yǎng)車體系已有近30家門店完成改造，具備新能源汽車“三電”（電機、電控、電池）維修能力和授權許可。

▲圖源:途虎養(yǎng)車官微

在「不二研究」看來，新能車帶來的新賽點既是機遇也是挑戰(zhàn)，作為汽車后市場的幸存者，途虎養(yǎng)車需得繼續(xù)突圍下半程的競爭，不僅直面汽車后市場的新老玩家，更需處理好與新能車整車廠商的競爭關系。

長久而言，對比中間商賺差價的汽車保養(yǎng)服務，技術服務路徑或是另一個值得探索的方向。但是，無論是突圍競爭下半程還是探索技術路徑，途虎養(yǎng)車都還有很長的路要走。

汽車后市場下半程，途虎能借IPO再下一程？

汽車后市場駛入新能車的千億藍海，另一波洗牌正悄然來臨。

在風口浪尖中沖刺“中國數字汽車后市場第一股”，途虎養(yǎng)車能否借助IPO再下一程？

無疑，新能車給汽車后市場帶來的新變數；于途虎養(yǎng)車而言，在此時間節(jié)點赴港IPO。也僅是一個新開始。

其在招股書中表示，此次IPO募資將用于提升供應鏈、研發(fā)以數據分析技術能力，擴大門店網絡和加盟商基礎、投資新能源汽車相關服務以及工具與設備等。

作為歷經16次融資的資本“寵兒”，也是汽車后市場多次洗牌的幸存者，途虎養(yǎng)車的IPO或可稱為一場資本盛宴。但是，在正式敲鐘掛牌之前，一切仍充滿變數。

即使順利推開IPO大門，途虎養(yǎng)車也需要繼續(xù)翻山越嶺，行駛路徑并非自此一馬平川；畢竟，汽車后市場的下半程競爭，也才剛剛開始。

本文部分參考資料：

1.《新能源汽車滲透率上升，汽車后市場駛入“新藍?！薄分袊洜I報

2.《途虎養(yǎng)車IPO:新能源車沖擊維保收入，三年巨虧118億融資再擴張》新浪財經

3.《資本寵兒途虎IPO，還需翻越群山》懂財帝

作者 | 鳩白

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究