知乎上市，資本逼的

” 謝邀，人在香港，剛剛破發(fā)。”

圖源：雪球

2022 年 4 月 22 日，知乎在香港證券交易所上市。

根據(jù)知乎方面的說(shuō)法，這不是一件簡(jiǎn)單的 ” 二次上市 “，而是一次 ” 雙重上市 “。相比于前者，后者不會(huì)受到其他市場(chǎng)退市的影響——即便知乎在美國(guó)退市了，也不會(huì)影響知乎在香港的上市地位。

這種將美股與港股像防火墻一樣隔開(kāi)的制度，顯然是基于多重考量的。

一方面，知乎確實(shí)面臨著美國(guó)方面的監(jiān)管退市壓力，它需要一個(gè)預(yù)備的上市地點(diǎn)，來(lái)對(duì)沖來(lái)自太平洋東岸的退市壓力。畢竟，作為一個(gè)擁有過(guò)億中國(guó)用戶(hù)的社區(qū)型互聯(lián)網(wǎng)公司，知乎要同時(shí)滿(mǎn)足中美對(duì)于數(shù)據(jù)和審計(jì)安全的要求充滿(mǎn)各種挑戰(zhàn)。

事實(shí)上，在知乎上市的前夜，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）公布的最新一批《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》” 預(yù)摘牌 ” 名單中，剛剛將包括知乎在內(nèi)的 17 家公司加入其中。

另一方面，知乎顯然不希望港股投資者的心態(tài)過(guò)度被美國(guó)方面的市值波動(dòng)影響——既然港股沒(méi)有摘牌的風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者是否可以給自己多一點(diǎn)的估值容錯(cuò)空間。

要知道，知乎剛剛經(jīng)歷了幾乎是毀滅性的價(jià)值破滅。

這個(gè)主流中文互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)，10 個(gè)月前還有 80 億美金的估值，而現(xiàn)在市值卻只剩下 10 億美金——這大概是全中國(guó)最便宜的月活 1 億人的 APP。

圖源：雪球

或許知乎有那么一瞬間想過(guò)，如果我不在美國(guó)，不面臨退市，是不是股價(jià)也不至于此。

但此次港股的投資者們對(duì)它二次上市的反應(yīng)回答了這個(gè)問(wèn)題。

在上市前一天的港股暗盤(pán)里，活躍在各大券商系統(tǒng)里的交易者們已經(jīng)對(duì)標(biāo)納斯達(dá)克，為知乎的開(kāi)盤(pán)價(jià)格給出了一個(gè)屬于香港本地市場(chǎng)的答案。

24 港幣，暴跌 20%。

市值甚至比美股收盤(pán)還少了 2%。

人生的第一次敲鐘是甜蜜的，第二次卻未必。只是從 2021 年 3 月的納斯達(dá)克到 2022 年 4 月的香港，短短只有 10 來(lái)個(gè)月的時(shí)間，大起大落太刺激。

公司執(zhí)行董事兼行政總裁周源

但當(dāng)你仔細(xì)扒開(kāi)這場(chǎng)二次上市來(lái)看的話(huà)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些可能都不是周源要用這次 IPO 要解決的事。

你說(shuō)這次上市是 ” 出埃及記 ” 也好，” 敦刻爾克 ” 也罷。一個(gè)所有認(rèn)真觀察了知乎上市過(guò)程的人都知道的事實(shí)是：這是一次 ” 非正常的 IPO”。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，知乎此次赴港上市總共發(fā)行股票 2600 萬(wàn)股，發(fā)售定價(jià)每股 32.06 港元，IPO 總規(guī)模近 8 億港元，相當(dāng)于公司總股本的 8%。但是由此次港股 IPO 帶來(lái)的融資總額是多少呢？

0 元。

你沒(méi)有看錯(cuò)。知乎此次股票發(fā)行，沒(méi)有增加任何發(fā)行股本。

那么，這次在港交所發(fā)售的股份，來(lái)自哪里呢？

它們都來(lái)自知乎早期投資者所有的 A 類(lèi)普通股。

在 IPO 結(jié)束后，售股股東將收到全球發(fā)售的全部所得款項(xiàng)凈額近 8 億港幣。

IPO 的全名是首次公開(kāi)募股（Initial Public Offering），知乎此次上市變成了一場(chǎng)奇怪的 IPO：

作為二次上市的公司，它已經(jīng)不是典型意義上的 Initial；公司作為一個(gè)股票的 ” 中間商 “、而非發(fā)行者，它也不是傳統(tǒng)意義上的 Offering；而為了讓這些票有足夠的人接盤(pán)，它甚至也不足夠 Public。

此次 IPO，知乎留給機(jī)構(gòu)接盤(pán)的國(guó)際配售占比高達(dá) 90%，而留給公開(kāi)發(fā)行的股份只有 10%。這意味著早期投資人的絕大部分股票，最終都落入了機(jī)構(gòu)投資者手中，公眾的部分只有 260 萬(wàn)股。

換言之，3.26 億股本、2600 萬(wàn)轉(zhuǎn)售股份中，港交所的散戶(hù)們只能拿到 1000 萬(wàn)美金的認(rèn)購(gòu)份額——當(dāng)然，這并不是一件壞事兒，今天之后這 1000 萬(wàn)美元也已經(jīng)只剩下 780 萬(wàn)。

所以與其說(shuō)知乎這次是在公開(kāi)募股，不如說(shuō)是一次公開(kāi) ” 賣(mài)股 “。

換言之，知乎公司承擔(dān)了真金白銀的上市費(fèi)用、人力物力，消耗了一個(gè)在頂級(jí)交易所 IPO 融資的機(jī)會(huì)成本。這一切換來(lái)的，卻是點(diǎn)對(duì)點(diǎn) ” 精準(zhǔn)幫扶 ” 需要套現(xiàn)的早期股東離場(chǎng)。

對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)什么光彩的條款，很難想象企業(yè)家自己會(huì)主動(dòng)去構(gòu)思這些奇怪的設(shè)計(jì)。

也許只能從資本博弈角度上可以理解這種 ” 精準(zhǔn)幫扶 ” 背后的無(wú)奈。知乎在過(guò)去至少融了 100 億人民幣以上，現(xiàn)在市值已經(jīng)跌到了 80 億港幣。在后期進(jìn)入的資本顯然不太容易同意以過(guò)低估值的再次融資，但這些一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)又都需要一個(gè)交易所來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。于是讓擁有較多股份、較低成本、較大盈余的早期投資人 ” 先走 “，便成了知乎能提供的讓這些資本股東們滿(mǎn)足的周全方案。

徐新是知乎 IPO 最大的套現(xiàn)方，占 2600 萬(wàn)股中的 1200 萬(wàn)

根據(jù)此前新浪港股的梳理：本次售股股東包括創(chuàng)新工場(chǎng)、啟明創(chuàng)投、今日資本以及賽富投資基金，上市前分別持股 9.66%、8.05%、6.72%、4.84%。而 IPO 后，周源持股 11.64%。騰訊持股 12.02%，創(chuàng)新工場(chǎng)持股 7.28%，啟明創(chuàng)投持股 7.05%，快手持股 6.31%，而今日資本直接減持到了只剩 1.05%。

這場(chǎng) “Old Money” 定制 IPO 中，老股東們哪怕打折也要紛紛套現(xiàn)。曾經(jīng)在 D 輪融資投資知乎時(shí)形容知乎 ” 不追風(fēng)口 … 有可能成為滿(mǎn)足用戶(hù)多場(chǎng)景內(nèi)容消費(fèi)和更多需求的偉大公司 ” 的 ” 投資女王 ” 今日資本總裁徐新，直接減倉(cāng)了 8 成。根據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》的梳理，徐新通過(guò)旗下的 CTG Evergreen Investment XX Limited 出售 1200 萬(wàn)股，套現(xiàn) 3.85 億港元 ，為此輪套現(xiàn)最多的股東。

這些投資機(jī)構(gòu)背后的知名投資人，今后依然會(huì)在自己的投資代表作中寫(xiě)上知乎的名字，并一遍遍講述自己發(fā)現(xiàn)這個(gè)中國(guó) Quora 的故事，但他們可能并不會(huì)主動(dòng)講述故事走到今天的結(jié)局。

在這場(chǎng)全心全意為資本服務(wù)的 IPO 中，知乎似乎暫時(shí)沒(méi)撈到任何好，但至少今后它應(yīng)該不會(huì)被誰(shuí)逼著再去 IPO 了。