近日，上個(gè)月赴美上市的中國(guó)電子煙品牌商Aspire（ASPG.US）傳來(lái)了招股書(shū)更新的消息。

更新后的招股書(shū)顯示，電子煙Aspire計(jì)劃融資1.2億美元，準(zhǔn)備發(fā)行1500萬(wàn)股普通股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為7-9美元，若以發(fā)行價(jià)區(qū)間的中值計(jì)算，該公司市值可能達(dá)到13億美元。此外， Aspire還是在納斯達(dá)克上市，老虎證券、EF Hutto、天風(fēng)國(guó)際和招商證券（香港）為其聯(lián)合承銷商。

時(shí)隔近一個(gè)月，Aspire更新了自己的上市招股書(shū)，可見(jiàn)其IPO之堅(jiān)決。在前有悅刻百億市值的表現(xiàn)，后有YOOZ柚子、喜霧的不斷融資的背景之下，Aspire上市似乎是想在電子煙激烈的競(jìng)爭(zhēng)下為自己找出一條適合解決問(wèn)題的路徑。但近期赴美上市的大環(huán)境并不是太好，很多企業(yè)在上市的最后一步退了出來(lái)，更何況Aspire所要解決的不止是成功上市。

收入利潤(rùn)雙下滑，Aspire市場(chǎng)表現(xiàn)有待認(rèn)可

Aspire電子煙是由深圳易佳特科技有限公司所控股，成立于2010年，專業(yè)生產(chǎn)電子煙。作為旗下品牌的Aspire，主要從事品牌電子煙的研發(fā)、設(shè)計(jì)、商業(yè)化、制造、銷售、營(yíng)銷和分銷，是一家垂直整合企業(yè)。

目前來(lái)看，Aspire主要有兩大產(chǎn)品，以“Aspire”為品牌銷售的煙草產(chǎn)品類型的電子煙和以“ISPIRE”為品牌進(jìn)行銷售大麻類的電子煙，后者是在2020年12月份開(kāi)始推向美國(guó)市場(chǎng)的，規(guī)模較小。

招股書(shū)顯示，Aspire在2019年財(cái)年、2020年財(cái)年的營(yíng)收業(yè)績(jī)分別是1.22億美元、0.79億美元，與此同期的凈利潤(rùn)則分別是4222.4萬(wàn)美元、1914.5萬(wàn)美元。由此可看，Aspire的收入和利潤(rùn)雙下降，2020年財(cái)年收入相比去年同期下降了35.2%，凈利潤(rùn)更是下降了54.7%。Aspire的收入和凈利潤(rùn)均不容樂(lè)觀。

而Aspire在2020年下半年的收入是4421.5萬(wàn)美元，相比2019年下半年的4098.7萬(wàn)美元增長(zhǎng)了7.9%。但2020年下半年凈利潤(rùn)僅為83.5萬(wàn)美元，同比大幅下滑了90.2%，業(yè)績(jī)顯然難看。

同樣，Aspire的毛利率表現(xiàn)也不佳。招股書(shū)顯示，Aspire的毛利從2019財(cái)年的6026.1萬(wàn)美元下降到2020財(cái)年的3326.4美元，同比下滑44.8%，毛利率也從2019財(cái)年的49.3%下降至2020財(cái)年的42.1%。尤其到2020年下半年的毛利率更是降至為33%。

對(duì)比已經(jīng)在美國(guó)股市登陸的國(guó)內(nèi)電子煙品牌悅刻，Aspire顯然是不夠打的。根據(jù)霧芯科技公布的2021年一季度的財(cái)報(bào)顯示，2021年第一季度悅刻的凈營(yíng)收為人民幣24.0億元，與2020年四季度凈營(yíng)收的16.2億元相比，環(huán)比增長(zhǎng)48.2%。而且公司一季度非GAAP下的凈利潤(rùn)達(dá)到6.105億元人民幣，與之相比，Aspire營(yíng)收和利潤(rùn)差距過(guò)大。

而Aspire的營(yíng)收主要是來(lái)自于國(guó)外市場(chǎng)，即便是在國(guó)內(nèi)，其加盟店已超過(guò)500家，在北京、上海、天津等30多個(gè)省區(qū)都有分布，但都不及國(guó)外的30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)生的業(yè)績(jī)。而國(guó)外市場(chǎng)中的大頭營(yíng)收則來(lái)源于歐洲和北美市場(chǎng)。

招股書(shū)顯示，截至到2020年6月30日財(cái)政年度，Aspire在歐洲和北美市場(chǎng)的銷售額占總銷售額的83.6%，國(guó)內(nèi)銷售額的比例約在6.8%。截至到2020年12月31日的半年里，歐洲和北美市場(chǎng)所占的銷售額比例為73.1%,國(guó)內(nèi)銷售額比例約有15.6%。

而歐洲和北美市場(chǎng)銷售額下降的原因，主要是美國(guó)法規(guī)變化導(dǎo)致的北美地區(qū)的銷售額下降，從2019財(cái)年的41.1%下滑到22.6%,。雖然由此國(guó)內(nèi)份額有所提高，但Aspire總體還是非常依賴歐洲和北美市場(chǎng)，而類似于美國(guó)法規(guī)變化的其他原因仍會(huì)導(dǎo)致Aspire的海外市場(chǎng)份額受到擠壓。

營(yíng)收難題未果，新風(fēng)險(xiǎn)依然難解

根據(jù)招股書(shū)披露的營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，Aspire顯然是營(yíng)收下滑的厲害，自然其業(yè)務(wù)能力會(huì)受到投資者的質(zhì)疑。而且Aspire由于主消費(fèi)市場(chǎng)多集中于海外，其業(yè)務(wù)易受到當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)環(huán)境等多種形式變動(dòng)的波及，尤其是在電子煙整體市場(chǎng)環(huán)境低迷的情況下。

而且從上市的電子煙品牌悅刻來(lái)看，其股價(jià)整體一直處于跌落狀態(tài)，即便Aspire能夠成功登陸美國(guó)市場(chǎng)，在悅刻業(yè)績(jī)的襯托下，美國(guó)投資者也不一定能夠看好Aspire的股市表現(xiàn)。更何況Aspire業(yè)績(jī)低迷，上市后，Aspire還要承擔(dān)來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)考驗(yàn)壓力。

然而，Aspire所要解決的問(wèn)題可不只是業(yè)績(jī)下滑，還有其過(guò)于依賴頭部分銷商也是大問(wèn)題。

Aspire擁有超過(guò)150家分銷商，但部分分銷商所占Aspire的收入比例過(guò)高。招股書(shū)顯示，截至2019年6月30日和2020年止年度，Aspire最大的兩家分銷商分別占其收入的53% 和52%。

在2019年下半年，其最大的兩家分銷商占Aspire的收入49%。在2020年下半年的收入里，Aspire最大的經(jīng)銷商占其收入的38%，且是唯一一家占Aspire收入超過(guò)10%的經(jīng)銷商。雖然相比同期，Aspire經(jīng)銷商比例有所下降，但經(jīng)銷商問(wèn)題依舊突出。而且在Aspire的招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示里，更是強(qiáng)調(diào)了任一分銷商的損失都會(huì)對(duì)其業(yè)績(jī)有重大不利的影響。

實(shí)際上，在電子煙的線上渠道幾乎消失的情況下，線下渠道顯得更加重要。而Aspire市場(chǎng)多集中于海外，且更加依靠于最大的幾家分銷商，會(huì)使得Aspire在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)更加倚重于所營(yíng)分銷商，這會(huì)使得Aspire在庫(kù)存方面的壓力加劇，且更加依賴于分銷商的渠道。

此外，Aspire家族色彩濃厚，套現(xiàn)跑路嫌疑很大。

招股書(shū)顯示，Aspire在IPO前的股權(quán)分布上，其董事長(zhǎng)兼CEO劉團(tuán)芳為Aspire實(shí)際控股人，持股67.5%，而其余股東朱江艷、劉宇理、王少芳等人則分別持股5%。其中朱江艷為劉團(tuán)芳妻子，兩人合計(jì)持股72.5%，劉宇理為劉團(tuán)芳的堂兄弟。

而且Aspire曾在上市前多次向股東派息，前后共向劉團(tuán)芳和劉宇理兩人多次派息，共計(jì)支付股息4960萬(wàn)美元，約為Aspire過(guò)去兩個(gè)財(cái)年凈利潤(rùn)的81%。這意味著Aspire八成的凈利潤(rùn)為其控股股東瓜分。

在過(guò)去的幾年里，很多人涌進(jìn)電子煙賺取快錢，在行業(yè)監(jiān)管來(lái)臨之時(shí)許多企業(yè)都選擇了套現(xiàn)跑路。而Aspire整體在電子煙賽道里，并不算頭部，所面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也非常大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)悅刻占大頭，美國(guó)市場(chǎng)有Juul，還有著以陶瓷霧化技術(shù)“FEELM”出名的思摩爾國(guó)際等品牌，Aspire若是真在電子煙激烈的競(jìng)爭(zhēng)下跑路，也似乎是別有一番“意思”。

電子煙前途未卜，Aspire任重而道遠(yuǎn)

電子煙在2018年的風(fēng)口里，吸引了大批的人和資本，也包括羅永浩等名人的入場(chǎng)。但隨著2019年3·15晚會(huì)曝光的電子煙行業(yè)亂象以及電子煙監(jiān)管政策的實(shí)施，電子煙行業(yè)一下子變得“冷靜”起來(lái)，大量人和企業(yè)退出，而生存下來(lái)的企業(yè)則要面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

而電子煙受到監(jiān)管的原因，一方面是電子煙行業(yè)非常亂，許多產(chǎn)品存在著產(chǎn)品質(zhì)量不過(guò)關(guān)、漏油、電池短路、自燃等問(wèn)題，造成的社會(huì)問(wèn)題愈加明顯，而且很多投機(jī)行為加劇著電子煙行業(yè)的亂象頻出。

另一方面則是，電子煙加劇了青少年吸煙的頻率，艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1中國(guó)網(wǎng)民對(duì)于電子煙的更時(shí)尚的認(rèn)知比例為34%，而青少年更加喜歡標(biāo)榜自己的品味風(fēng)格，使得電子煙在青少年當(dāng)中吸引力大幅提升，導(dǎo)致新煙民比例人群中的青少年群體大幅增加。

而且電子煙會(huì)對(duì)青少年的身心健康和成長(zhǎng)造成不良后果，且誘導(dǎo)青少年使用卷煙，這也是世界各國(guó)在電子煙管控上的統(tǒng)一意見(jiàn)。

此外，電子煙的消費(fèi)場(chǎng)景其實(shí)就是緩解煙癮，是煙民戒煙的重要選擇。但是并沒(méi)有相關(guān)的醫(yī)學(xué)證明電子煙有助于戒煙，反而世界衛(wèi)生組織的研究證實(shí)了電子煙有害公共健康，并不是戒煙的手段。而且在國(guó)家衛(wèi)健委一項(xiàng)調(diào)查中，市場(chǎng)前列品牌的電子煙還檢查出了重金屬以及甲醛、乙醛等化學(xué)物質(zhì)的致癌物，也就是說(shuō)電子煙不僅有尼古丁危害，還有各種致癌物。

所以電子煙不僅會(huì)造成吸煙人群的擴(kuò)大，還會(huì)產(chǎn)生額外的健康風(fēng)險(xiǎn)，而一旦有明確電子煙的危害學(xué)術(shù)材料證明，可能電子煙會(huì)受到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，畢竟電子煙的流行與世界禁煙大潮流相左。

而電子煙企業(yè)則更多在口味、口感和產(chǎn)品造型上下功夫，這也說(shuō)明企業(yè)也認(rèn)為電子煙只是作為卷煙的替代品，硬需求上并不能取代卷煙的地位，而這也恰恰使得電子煙的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

而Aspire作為電子煙賽道下并不優(yōu)勢(shì)的存在，使得Aspire的處境也更加危險(xiǎn)。一方面是Aspire煙草型電子煙所面臨的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，美國(guó)PACT修訂法案使得Aspire在美國(guó)市場(chǎng)所付出的成本加大，甚至?xí)a(chǎn)生業(yè)績(jī)的持續(xù)下滑，而類似的問(wèn)題有可能伴隨監(jiān)管的加強(qiáng)在其它地區(qū)重現(xiàn)。即便是大麻型電子煙會(huì)是Aspire新的出路，但美國(guó)法規(guī)的變化可能使這一出路封死。

另一方面，Aspire的Sensit技術(shù)能否在與陶瓷霧化技術(shù)“FEELM”的市場(chǎng)博弈上有更好的表現(xiàn)，也決定了Aspire的未來(lái)能有多大，但從目前的情況來(lái)看，Aspire仍有待發(fā)展。

雖然相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)外的電子煙市場(chǎng)均有著非常大的市場(chǎng)空間，但對(duì)于Aspire來(lái)說(shuō)，獲得更大的市場(chǎng)空間的前提，在于自己能否持續(xù)地生存下去，上市或許能解決Aspire一些問(wèn)題，但更重要的是上市能不能成為Aspire新的起點(diǎn)，仍需要時(shí)間交出答卷。

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