朱云來(lái)：增長(zhǎng)挑戰(zhàn)下的政策應(yīng)對(duì)與共同富裕路徑

“從累計(jì)的情況來(lái)看，從1992年到2020年，資產(chǎn)增加的總規(guī)模差不多1000萬(wàn)億，其中債務(wù)的增長(zhǎng)達(dá)到700萬(wàn)億，差不多70%是由債務(wù)增長(zhǎng)形成的。相反由于我們企業(yè)盈利、留存形成的資產(chǎn)只占了1/4左右?！?/strong>金融專(zhuān)業(yè)人士朱云來(lái)在第十九屆《財(cái)經(jīng)》年會(huì)“《財(cái)經(jīng)》年會(huì)2022：預(yù)測(cè)與戰(zhàn)略”上表示。

朱云來(lái)指出，我們平常談的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)注的產(chǎn)出比較多，宜同時(shí)關(guān)注作為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的基礎(chǔ)，也就是整個(gè)社會(huì)的總資產(chǎn)的變動(dòng)以及變動(dòng)的貢獻(xiàn)因素是什么，從1992年以來(lái)的數(shù)據(jù)比較具體系統(tǒng)一點(diǎn)，可以看出總體的趨勢(shì)，資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，資產(chǎn)的增長(zhǎng)大致是產(chǎn)出增長(zhǎng)的兩倍。同時(shí)可以看到增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)因素比率，2/3左右的資產(chǎn)增長(zhǎng)是由債務(wù)增長(zhǎng)產(chǎn)生的。

在人均收入消費(fèi)方面，朱云來(lái)表示，2020年居民的收入人均是3.2萬(wàn)元/年，平均消費(fèi)是2.1萬(wàn)/年，可以進(jìn)一步區(qū)分為了日常生活類(lèi)開(kāi)銷(xiāo)、住房的開(kāi)銷(xiāo)、以及醫(yī)療、交通、教育等等。在居民收入消費(fèi)統(tǒng)計(jì)之外，因?yàn)閲?guó)家醫(yī)療教育的體系管理，國(guó)家會(huì)有一些額外的開(kāi)支用于這些居民消費(fèi)領(lǐng)域，攤到每個(gè)人，相當(dāng)于每個(gè)人教育的經(jīng)費(fèi)增加了3000塊錢(qián)，醫(yī)療相當(dāng)于4000塊錢(qián)。 從居民的綜合人均收入角度來(lái)講，把上面兩個(gè)部分加起來(lái)，就是個(gè)人直接收入的部分和政府、社會(huì)（企業(yè)為主）貢獻(xiàn)的部分，加起來(lái)居民收入從3.2萬(wàn)變成了3.9萬(wàn)，消費(fèi)也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬(wàn)。

以下為部分發(fā)言實(shí)錄：

感謝受財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)來(lái)討論經(jīng)濟(jì)發(fā)展與共同富裕的大話(huà)題，作為2022年的年會(huì)，我有幸來(lái)參與跟大家分享一點(diǎn)關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史。我們的國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從1982年開(kāi)始系統(tǒng)地出版《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，時(shí)至今日已經(jīng)形成了一個(gè)很好很系統(tǒng)的數(shù)據(jù)記錄，對(duì)我們學(xué)習(xí)研究歷史的經(jīng)驗(yàn)有所助益，也對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展給出一個(gè)重要的參考。

我們談到經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可先看一下這張圖中的產(chǎn)值（藍(lán)線(xiàn)）從1978年開(kāi)始到2020年系統(tǒng)性增長(zhǎng)。真實(shí)的產(chǎn)值增長(zhǎng)平均是9.2%，這也是全世界較高的，大家也知道，40年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常巨大。從圖中可以看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有很多波動(dòng)性，我標(biāo)記了比較突出的幾次，1984、1992、2007年等等。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總產(chǎn)值是一個(gè)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)成果的總體計(jì)量，區(qū)分成名義增長(zhǎng)和真實(shí)增長(zhǎng)。真實(shí)，即扣除了價(jià)格變動(dòng)的影響，社會(huì)每一年的實(shí)際總產(chǎn)出。過(guò)去的40年里有幾次明顯的增長(zhǎng)波動(dòng)，我們可以明顯看出有少數(shù)年份名義增長(zhǎng)（藍(lán)虛線(xiàn)）顯著大于真實(shí)增長(zhǎng)（橙虛線(xiàn)），這里面隱含的是貨幣的作用。

從另外一個(gè)角度看貨幣影響產(chǎn)出的這層關(guān)系，每一年的產(chǎn)量跟當(dāng)年貨幣發(fā)行的總量比，就是下圖中幣產(chǎn)比（藍(lán)虛線(xiàn)），早期的貨幣總量（藍(lán)線(xiàn)）比較小，幣產(chǎn)比（藍(lán)虛線(xiàn)）約為0.4，到現(xiàn)在已經(jīng)提升到2.2了，這隱含的是負(fù)債在經(jīng)濟(jì)里面的規(guī)模越來(lái)越大，也就是債產(chǎn)比（黃線(xiàn)），從1.4到現(xiàn)在的6.9，這兩條線(xiàn)反映的應(yīng)該是同一個(gè)本質(zhì)，也就是產(chǎn)出和貨幣、債務(wù)關(guān)系的表現(xiàn)。

我們?cè)賮?lái)將下圖名義增長(zhǎng)（藍(lán)線(xiàn)）和真實(shí)增長(zhǎng)（粉線(xiàn)）跟上圖中貨幣的增長(zhǎng)（綠線(xiàn)）、債務(wù)的增長(zhǎng)（橙線(xiàn)）、通脹的變化（黃線(xiàn)）比較一下，可以看出有明顯的相關(guān)聯(lián)的周期變化。

下面這張圖是計(jì)算相關(guān)系數(shù)來(lái)衡量產(chǎn)出、貨幣、通脹之間的關(guān)系一下，看的就更明顯，包括關(guān)聯(lián)是滯后還是超前，比如看貨幣和名義產(chǎn)值，產(chǎn)值滯后于貨幣（黃線(xiàn)）的增長(zhǎng)，產(chǎn)值的變動(dòng)滯后于貨幣變動(dòng)一年時(shí)，它們的相關(guān)系數(shù)最高，是79%。同時(shí)，貨幣和通脹的關(guān)系（藍(lán)線(xiàn)），達(dá)到76%的相關(guān)系數(shù)，也是滯后一年。更明顯的是名義產(chǎn)值的增長(zhǎng)和通脹（紅線(xiàn)）的關(guān)系，它們倆是一個(gè)同時(shí)性的關(guān)系，最高相關(guān)系數(shù)能達(dá)到93%。從這上面可以看出來(lái)，貨幣、產(chǎn)出、債務(wù)、價(jià)格等等，這幾個(gè)因素都是緊密相關(guān)的。

我們平常談的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)注的產(chǎn)出比較多，應(yīng)再看看作為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的基礎(chǔ)，也就是整個(gè)社會(huì)的總資產(chǎn)的變動(dòng)以及變動(dòng)的貢獻(xiàn)因素是什么。1992年以后的數(shù)據(jù)比較具體系統(tǒng)一點(diǎn)，故選擇這時(shí)間段來(lái)看看總體的趨勢(shì)。很明顯資產(chǎn)增長(zhǎng)很快，資產(chǎn)的增長(zhǎng)大致是產(chǎn)出增長(zhǎng)的兩倍。同時(shí)可以看到貢獻(xiàn)因素的比率，2/3左右的資產(chǎn)增長(zhǎng)是由債務(wù)增長(zhǎng)產(chǎn)生的。

再?gòu)睦塾?jì)的情況來(lái)看，從1992年到2020年，資產(chǎn)增加的總規(guī)模差不多1000萬(wàn)億，其中債務(wù)增長(zhǎng)推動(dòng)的達(dá)到700萬(wàn)億，差不多70%是由債務(wù)增長(zhǎng)形成的。相反由于企業(yè)盈利留存形成的資產(chǎn)只占了1/4左右。

我們?cè)購(gòu)馁Y產(chǎn)產(chǎn)出的效益角度看，如果用當(dāng)年收益的總值比較當(dāng)年的固定資產(chǎn)凈值，可稱(chēng)之為“盈固比”相當(dāng)于是一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)效率的衡量，可以看出盈固比（綠線(xiàn)）歷史上有幾輪很大的波動(dòng)，從2007年以后，總體處在下降的趨勢(shì)。下面收益率（藍(lán)線(xiàn)）代表全社會(huì)總收益和包含固定資產(chǎn)在內(nèi)全社會(huì)的總資產(chǎn)的比例關(guān)系，與盈固比有非常相近的趨勢(shì)，現(xiàn)在的收益率3%左右，總體是比較低的，比2007年大概降低了一半。

下面這張圖主要是是來(lái)看看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收益的關(guān)系，可以看出未資比（紅線(xiàn)）和名義增長(zhǎng)（藍(lán)線(xiàn)），兩者波動(dòng)變化是非常相關(guān)的。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不斷經(jīng)歷周期，快速的增長(zhǎng)，快速的下降，同時(shí)收益也有很大的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，如何把握平衡投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，以及投資后經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的效果、會(huì)否導(dǎo)致收益率的下降。

下面這張圖主要是是來(lái)看看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收益的關(guān)系，可以看出未資比（紅線(xiàn)）和名義增長(zhǎng)（藍(lán)線(xiàn)），兩者波動(dòng)變化是非常相關(guān)的。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不斷經(jīng)歷周期，快速的增長(zhǎng)，快速的下降，同時(shí)收益也有很大的變化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)，如何把握平衡投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，以及投資后經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的效果、會(huì)否導(dǎo)致收益率的下降。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策在過(guò)去100年左右，包括很多西方現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)國(guó)家，多數(shù)時(shí)候采取寬松貨幣，也伴隨產(chǎn)生了很多系統(tǒng)性通脹。我們可以看一下世界金價(jià)的歷史變化，有一個(gè)很長(zhǎng)的金價(jià)的歷史，上面是美元盎司的價(jià)格。近兩百年的歷史記錄中，前期雖然經(jīng)歷波動(dòng)，總體還是趨于平穩(wěn)，變化較小，從約1833年約19美元/盎司漲到了1971年的41美元/盎司左右，但從1971年美元黃金脫鉤之后，黃金價(jià)格迅速提升，雖有兩次回落，后面又迅速拉起，直至今日約1800美元左右，后期總體這個(gè)漲幅是巨大的。下圖為英鎊計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格，歷史記錄更為長(zhǎng)久，從1237年開(kāi)始，時(shí)間關(guān)系就不展開(kāi)討論了。

這個(gè)跡象表明世界經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的不同方式可以產(chǎn)生了差異巨大的不同結(jié)果，這也是我們宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)基本挑戰(zhàn)，放松貨幣，刺激增長(zhǎng)，解決短時(shí)間的經(jīng)濟(jì)下滑壓力是能夠做到的，但是它有遠(yuǎn)慮，它有長(zhǎng)憂(yōu)，因?yàn)樵黾迂泿牛碳ね顿Y產(chǎn)生的資產(chǎn)累積，資產(chǎn)迅速增加，資產(chǎn)產(chǎn)出效率可能會(huì)伴隨出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降，這樣的結(jié)果使整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的效率下降。貨幣通脹所帶來(lái)的影響不容忽視，它可能會(huì)影響到包括效率、分配公平在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。

下面看一下居民收入的情況，講到共同富裕，我們先了解一下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民收入大致的關(guān)系。紫線(xiàn)是總體收入也就是經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)值，藍(lán)線(xiàn)是住戶(hù)部門(mén)的整體收入，統(tǒng)計(jì)局還公布了反映大眾收入的居民收入調(diào)查數(shù)據(jù)，也就是圖中的眾收（綠線(xiàn)）。可以看出住收和眾收的發(fā)展跟產(chǎn)值是同步的，但分配的份額也就是圖上方的藍(lán)色虛線(xiàn)，住戶(hù)的收入占產(chǎn)值總收入的比例大概是60%，不算很高。如果看大眾的收入占比可能更低，2020年不到50%（上方橙虛線(xiàn)），這從一定程度反映了一些收入的差異。圖下方的三條虛線(xiàn)是講的三種不同口徑收入的增長(zhǎng)率，走勢(shì)趨同，還是比較系統(tǒng)可比的。

下面再看看居民的消費(fèi)情況，用居民的收入減掉消費(fèi)，即為圖中的節(jié)余，大眾的節(jié)余從1992年到2020年，這也是我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模最強(qiáng)的30年，總共累積約135萬(wàn)億。

下圖是收入和消費(fèi)的彈性情況，也就是說(shuō)居民收入的變動(dòng)和產(chǎn)值變動(dòng)的關(guān)系，以及居民的消費(fèi)和居民收入之間的關(guān)系，可以看出兩個(gè)彈性系數(shù)都在1左右。也就是說(shuō)，經(jīng)濟(jì)好了，大眾的收入也就增加了，收入增加了消費(fèi)也就增加了。大眾收入的增長(zhǎng)（紅線(xiàn)）和大眾消費(fèi)的增長(zhǎng)（金線(xiàn)），從年度變化趨勢(shì)來(lái)看，也是比較同步的。

從居民的綜合人均收入角度來(lái)講，把上面兩個(gè)部分加起來(lái)，就是個(gè)人直接收入的部分和政府、社會(huì)（企業(yè)為主）貢獻(xiàn)的部分，加起來(lái)居民收入從3.2萬(wàn)變成了3.9萬(wàn)，消費(fèi)也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬(wàn)，可以從這個(gè)更綜合的角度探討共富的進(jìn)程與可能路徑。

時(shí)間有限，今天就先和大家分享到這里，謝謝！

費(fèi)也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬(wàn)，可以從這個(gè)更綜合的角度探討共富的進(jìn)程與可能路徑。

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和政府、社會(huì)（企業(yè)為主）貢獻(xiàn)的部分，加起來(lái)居民收入從3.2萬(wàn)變成了3.9萬(wàn)，消費(fèi)也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬(wàn)，可以從這個(gè)更綜合的角度探討共富的進(jìn)程與可能路徑。

時(shí)間有限，今天就先和大家分享到這里，謝謝！

費(fèi)也相應(yīng)提高了，從2.2變成了2.9萬(wàn)，可以從這個(gè)更綜合的角度探討共富的進(jìn)程與可能路徑。

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