退市5年的一代“鞋王”百麗，近日再次啟動(dòng)赴港IPO，“殺”回資本市場(chǎng)。

五年前的黯然退場(chǎng)，會(huì)在回歸后帶來(lái)新的驚喜嗎？

近日，百麗時(shí)尚集團(tuán)（下稱(chēng)“百麗”）正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，美銀和摩根士丹利擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，百麗總收入達(dá)594.78億元，毛利率均高于60%，但其中來(lái)自鞋履的收入就占據(jù)近90%。

「不二研究」認(rèn)為，經(jīng)過(guò)資本的洗禮，百麗內(nèi)部結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，但依舊存在著單一品類(lèi)的憂患。“鞋王”的時(shí)代是否會(huì)重啟？此次IPO或許正是市場(chǎng)對(duì)百麗的檢驗(yàn)。

40歲鞋王重啟IPO

想必很多女生對(duì)于百麗都不會(huì)陌生，它曾紅極一時(shí)，霸占時(shí)尚女性的鞋柜，被稱(chēng)為一代“鞋王”。創(chuàng)始人盛百椒打出“凡是女人路過(guò)的地方，都要有百麗”的口號(hào)，然而時(shí)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)，盛百椒套現(xiàn)百億港元離場(chǎng)，易主高瓴資本成為最大股東。

圖源:BELLE官微

百麗于2007年上市，市值高達(dá)670億港元，在2013年一度突破1500億港元。或是由于電商的沖擊，百麗的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)持續(xù)銷(xiāo)量下滑，線上轉(zhuǎn)型失利，股價(jià)自2015年開(kāi)始便跌勢(shì)難擋。

2017年，百麗國(guó)際由高瓴資本牽頭私有化，在港交所退市。當(dāng)時(shí)，百麗市值已跌至531億港元。

近日，百麗又“殺”回來(lái)了！3月16日，百麗正式向港交所提交上市申請(qǐng)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，百麗的收入分別為201.14億元、217.37億元和176.27億元。凈利潤(rùn)分別為16.65億元、26.16億元和22.97億元，凈利率8.3%、12.0%和13.0%。

同期毛利分別為131.34億元、139.58億元和115.59億元，毛利率為65.3%、64.2%和65.6%。

回歸后的百麗持有60%以上的高毛利率，對(duì)比之下的凈利率卻略顯單薄，或是由于其中的成本蠶食利潤(rùn)。

2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，百麗銷(xiāo)售成本分別為69.81億元、77.79億元和60.68億元，占總收入的34.7%、35.8%和34.4%。銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為81.31億元、84.36億元和71.83億元，占總收入的40.4%、38.8%和40.7%。

「不二研究」認(rèn)為，重新回歸的百麗，雖然營(yíng)收凈利都保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速緩慢。對(duì)比退市前400多億的年收入，如今的百麗已不再是人們印象中巔峰時(shí)期的百麗。

依然偏科線下鞋履

在資本的助力下，百麗不斷完善自身的業(yè)務(wù)布局，目前主要業(yè)務(wù)分為鞋履和服裝兩部分。已有20個(gè)自有品牌及合作品牌，價(jià)位覆蓋大眾、中端、中高端及高端市場(chǎng)，布局包括大眾時(shí)尚、中端及高端時(shí)尚，功能休閑、潮流活力等。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，鞋履收入分別為176.61億元、187.68億元和152.63億元，占總收入的87.8%、86.3%和86.6%；服裝收入分別為24.53億元、29.69億元和23.64億元，占總收入的12.2%、13.7%和13.4%。

從毛利及毛利率來(lái)看，同期鞋履的毛利分別為116.77億元、121.53億元和100.88億元，對(duì)應(yīng)毛利率66.1%、64.8%和66.1%；服裝的毛利分別為14.57億元、18.05億元和14.71億元，對(duì)應(yīng)毛利率59.4%、60.8%和62.2%。

在電商的沖擊下，百麗對(duì)銷(xiāo)售渠道也做了優(yōu)化，增加線上渠道布局的同時(shí)，線下渠道也從百貨商場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)至購(gòu)物中心、奧特萊斯渠道。

據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，線下渠道收入分別為168.13億元、170.57億元和131.22億元，占總收入的83.6%、78.5%和74.4%；線上渠道收入分別為33.01億元、46.80億元和45.05億元，占總收入的16.4%、21.5%和25.6%。

同時(shí)，百麗還存在存貨壓力。2019-2020財(cái)年及2021財(cái)年前九月，其存貨分別為37.46億元、36.68億元和46.71億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)195.7天、173.9天和188.1天。

在「不二研究」看來(lái)，百麗雖然在業(yè)務(wù)布局和銷(xiāo)售渠道等方面做出了優(yōu)化，但鞋履依舊占據(jù)主導(dǎo)地位，線上渠道薄弱，同時(shí)還面臨著存貨壓力等風(fēng)險(xiǎn)因素。

如何贏回Z世代？

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年鞋履和服飾零售額分別為1870億元和11270億元，于中國(guó)時(shí)尚潮流市場(chǎng)零售總額占比分別為11.9%及71.7%，預(yù)計(jì)2020年至2025年將分別以3.0%和2.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，鞋履和服裝的市場(chǎng)零售額可觀，但占比較大的服裝品類(lèi)目前在百麗并未成為支柱型業(yè)務(wù)。

在招股書(shū)中，百麗表示其在中國(guó)市場(chǎng)中國(guó)本土?xí)r尚潮流企業(yè)中以240億元的零售額占據(jù)市場(chǎng)份額1.5%，占據(jù)第一位，但其余四名也分別占據(jù)市場(chǎng)份額的1.5%、1.0%、0.6%和0.6%，行業(yè)集中度較分散，百麗并未有明顯優(yōu)勢(shì)。

另一方面，在中國(guó)市場(chǎng)五大時(shí)尚潮流企業(yè)排名中，百麗排名第四。據(jù)其招股書(shū)披露，其中包含了全球奢飾品公司和全球快時(shí)尚公司?？梢?jiàn)，百麗面臨的對(duì)手不止來(lái)自于國(guó)內(nèi)。

圖源:百麗官微

曾有Z世代消費(fèi)者向不二研究表示，他們?cè)谔暨x鞋履的時(shí)候，首先考慮的是其美觀度，其次是品牌、價(jià)格和舒適程度，甚至戲稱(chēng)“心頭愛(ài)腳斷了我也要穿”。但也有一些實(shí)用主義，他們更注重的是舒適度和價(jià)格，所以運(yùn)動(dòng)鞋會(huì)是他們的首選。

Z世代作為未來(lái)時(shí)尚潮流市場(chǎng)的主力，不少公司已將目標(biāo)精準(zhǔn)狙擊到他們身上。然而對(duì)于以皮鞋打出名號(hào)的百麗來(lái)說(shuō)，面對(duì)Z世代需求的多樣化，對(duì)手已不僅僅是同品類(lèi)品牌。

「不二研究」認(rèn)為，盡管消費(fèi)需求的增加使得百麗有了更多的切入口，但這也意味著其將面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)外更多品牌，甚至是品類(lèi)的挑戰(zhàn)。同時(shí)，消費(fèi)者不僅更加挑剔，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也并不會(huì)留給百麗太多的時(shí)間。

不想只賣(mài)鞋的 “鞋王”，能否重啟？

退市期間，高瓴資本對(duì)百麗國(guó)際（原上市代碼01880.HK）的業(yè)務(wù)進(jìn)行了拆分與重組，剝離出運(yùn)動(dòng)鞋服銷(xiāo)售業(yè)務(wù)滔搏運(yùn)動(dòng)，并于2019年登陸港交所。

此次IPO消息公布后，滔搏（06110.HK）一度漲超15%，或是從側(cè)面反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)于百麗的期待，但挑剔的消費(fèi)者是否會(huì)買(mǎi)單依舊是個(gè)問(wèn)號(hào)。

回歸后的百麗，上市對(duì)它來(lái)說(shuō)或許是個(gè)新的開(kāi)始，但同時(shí)也將面臨更大的挑戰(zhàn)。百麗在解決“偏科”問(wèn)題的同時(shí)，能否收買(mǎi)Z世代的心？

這次百麗“回歸”，是否能完成“美麗變身”，從眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出呢？

本文部分參考資料：

1.《退市5年后鞋王百麗再上市：毛利率65%，高瓴帶來(lái)哪些改變》，澎湃新聞

2.《“鞋王”百麗退市又返港，高瓴這回賭對(duì)了嗎？》，野馬財(cái)經(jīng)

3.《40歲“鞋王”欲重返港交所：百麗不想只賣(mài)鞋，已布局全球多個(gè)服裝品牌》，時(shí)代財(cái)經(jīng)

作者 | 秀一

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究