如何看懂視頻媒體商業(yè)模式，奈飛股價10年增長200倍有答案！

作為全球視頻媒體的龍頭，成立于1997年的奈飛公司，從依靠在線訂閱模式開展的電影DVD租賃業(yè)務(wù)開始，經(jīng)歷經(jīng)濟衰退與行業(yè)的激烈競爭，然而該公司卻一直保持著繁榮興旺，近年來更是抓住了商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型時期，專注于在線流媒體提供商，制作出了非常多的熱門劇，同時在資本市場受到了資金的猛烈追棒！

今天我們要講的是奈飛公司Netflix這家資本市場明顯公司開銷比市場預(yù)期的要多得多。 然而資本支出，是了解奈飛公司的未來，競爭定位和內(nèi)部信念至關(guān)重要的原因和方式。

奈飛公司的視頻內(nèi)容支出數(shù)額

奈飛公司Netflix的視頻內(nèi)容制作的支出，仍然是資本市場理解不了該公司商業(yè)模式和質(zhì)疑其未來的最重要的原因。 因此，它也常常被誤報或誤解。 造成這種混淆的原因與語義學和會計原則有很大關(guān)系，但后果是深遠的：奈飛公司Netflix的支出比市場想象的要多得多。

例如，2017年奈飛公司Netflix的內(nèi)容攤銷費用為62億美元。 當這個數(shù)字流入公司的利潤表（歐美稱 損益表IS Income statement）時，通常將其標記為該年度的“內(nèi)容支出”。 然而，同年，奈飛公司Netflix實際支付了89億美元的內(nèi)容。 后一個數(shù)字是根據(jù)現(xiàn)金流量表量化的，并且反映了奈飛公司Netflix在當年的內(nèi)容上花了多少錢。

相反，攤銷數(shù)字僅代表與全年客戶可用內(nèi)容相關(guān)的成本的當前（會計定義）部分。 其中大部分將包括早年的分配（例如，大熱門連續(xù)劇紙牌屋 House of Cards1–4季），其余部分主要僅包括當年新發(fā)行的分配（例如紙牌屋的第5季）。

雖然批評諸如“奈飛公司Netflix將在2018年花費70億至80億美元用于視頻內(nèi)容制作”之類的陳述很多，然而我們知道事實并非如此，同時了解這種會計上數(shù)字與真實年度支出數(shù)額的區(qū)別至關(guān)重要。

值得一提的是，奈飛公司Netflix 2018年的視頻內(nèi)容支出可能接近120億美元。 這不僅僅比宣傳的近50％，這同時意味著奈飛公司Netflix將在非體育內(nèi)容上花費要比任何傳統(tǒng)電視節(jié)目（例如迪斯尼，時代華納，美國國家廣播公司–相當于國內(nèi)的CCTV）更多 。

更重要的是，奈飛公司Netflix在內(nèi)容與攤銷費用上的現(xiàn)金支出之間的脫節(jié)隨著時間的推移而大幅增長。 2012年，該比率為1.1倍（現(xiàn)金支出比攤銷高10％）。 在2016年和2017年，這一比例為44％。 由于這種增長，兩者混淆或混淆的影響也在增加。

核心競爭力來源于持續(xù)的大額支出

然而至關(guān)重要的是，這種脫節(jié)對于視頻流媒體服務(wù)提供商的公司來說是最重要的 – 特別是對于奈飛公司Netflix，考慮到該公司支出的規(guī)模以及這種支出的增長速度。

現(xiàn)金預(yù)算比率反映了奈飛公司計劃投資于未來的預(yù)算比現(xiàn)在支出預(yù)算多的程度。

因此，奈飛公司的現(xiàn)金內(nèi)容支出（其資金將在未來一到三年內(nèi)發(fā)布）往往遠遠大于他們在同一年按照會計原則確認的內(nèi)容成本。此外，現(xiàn)金支出是評估奈飛公司Netflix內(nèi)部信念或增長預(yù)期如何變化的唯一有效方式。

由于制作新的視頻內(nèi)容（電視/電影）所需的時間過長和缺少制作完畢視頻內(nèi)容節(jié)目的存貨可以出售，奈飛公司Netflix在特定年份增加內(nèi)容支出預(yù)算的能力是有限的–即每年年報中利潤表中的成本費用 ，即使考慮這一增量內(nèi)容中只有一部分將在那一年攤銷。

同樣，放棄正在進行的視頻內(nèi)容制作的機會成本代價和高效地談判提前終止制作得到許可所需的時間，對比起來本年內(nèi)的費用支出減少是微不足道的。

因此，只有通過大量費用支出（以及更高內(nèi)容預(yù)算的比率），人們才能確定奈飛公司Netflix（或其競爭對手）是否已經(jīng)決定將擴大更大的內(nèi)容生產(chǎn)還是減少，以及反應(yīng)出這些管理層對增長的決心。這對資本市場準確分析評估這種公司的價值，是非常重要的數(shù)字！

對于傳統(tǒng)媒體播放器而言，內(nèi)容支出同比相對平穩(wěn)（由于這種支出跨越財政年度，這一差異進一步平滑）。 這種穩(wěn)定性意味著，對于他們而言，與Netflix不同，現(xiàn)金支出和攤銷之間的脫節(jié)通常是適度的。

奈飛公司全球化加大了同一節(jié)目的制作費用

這里有一個重要的警告。

Netflix的內(nèi)容成本很高，部分原因是它現(xiàn)在在全球范圍內(nèi)為本地的客戶購買了很多種類的視頻內(nèi)容的版權(quán)，而傳統(tǒng)視頻提供商（例如美國?？怂箯V播公司FX或美國廣播電視臺ABC）通常只購買某一種類的節(jié)目的版權(quán)，相當于觀眾是單一市場的基礎(chǔ)。

正是受益于流媒體的互聯(lián)網(wǎng)模式，能夠幫助奈飛公司實現(xiàn)全球性的擴張，打開了更大的想象空間。雖然今天海外收入還是不及本土收入，但是訂閱用戶數(shù)已經(jīng)超過了本土用戶。而且影視文化有典型的強國向弱國輸出的模式。奈飛公司背靠美劇，美國電影，實現(xiàn)了全球性的擴張。

此外，購買多種視頻節(jié)目的版權(quán)意味著熱門劇集中的人才（例如演員，作家，制片人），不是所有人都有機會通過參與每一部熱門劇獲得經(jīng)濟利益。

因此，Netflix還必須支付額外費用（并提前支付）以補償這些人，以彌補這一損失的收入機會（盡管是在風險調(diào)整的基礎(chǔ)上）。 奈飛公司Netflix對給一定數(shù)量的原始內(nèi)容節(jié)目的制作成本遠高于傳統(tǒng)媒體或國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)媒體（如youtobe）的節(jié)目制作的成本。 也就是說，同樣的動態(tài)意味著雖然大多數(shù)傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)都在對其內(nèi)容投資進行套期保值，但奈飛公司Netflix卻直接加大兩倍的投資額度。

怎么評估奈飛公司的商業(yè)模式

現(xiàn)金預(yù)算比率的重要性超出了競爭性基準和投資預(yù)測。

事實上，連接（較低）攤銷費用與Netflix（看似天文數(shù)字）實際支出之間的巨大差額，有助于回答Netflix最重要的問題：它的商業(yè)模式有多可行？

Netflix的批評者和競爭對手通常關(guān)注這樣一個事實：盡管Netflix在會計準則下是有利可圖，但其經(jīng)營業(yè)務(wù)所花費的現(xiàn)金卻超過了它的凈利潤。該公司2017年的現(xiàn)金損失為20億美元（上年同期的17億美元），并預(yù)計2018年這一數(shù)字將增至30–40億美元。

此外，Netflix首席執(zhí)行官里德黑斯廷斯承諾將繼續(xù)保持為負自由現(xiàn)金流多年，并且公司繼續(xù)累積債務(wù)（提高年度利息支出）和內(nèi)容負債（增加供應(yīng)商隨時間支付的金額）。

然而，這種現(xiàn)金損失只是會計上存在，因為Netflix正在為明年的收入提供資金。Netflix本可以選擇2018年的內(nèi)容支出以2017年的支出水平（即不增加支出），其實際現(xiàn)金支出僅為62億美元（大致相當于其內(nèi)容攤銷） – 27億美元的賬面上的“節(jié)省” 如果公司做到這一點，它將產(chǎn)生700萬美元收入，而不是損失20億美元。

即使與傳統(tǒng)同行的公認支出相比，行業(yè)和媒體也會關(guān)注奈飛公司Netflix的現(xiàn)金支出。 Netflix的攤銷數(shù)字是一個滯后指標。 最可怕的是對比這個攤銷數(shù)字，實際支出是比這多得多的數(shù)目！

文：大道至簡

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