沖刺IPO的智譜：頻繁融資，仍有壓力

文/竇文雪

編輯/子夜

在3月剛剛拿下多筆融資款的智譜，將目光投向了二級(jí)市場(chǎng)。

4月15日，中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，北京智譜華章科技股份有限公司（智譜AI）公布IPO上市輔導(dǎo)備案報(bào)告，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中金公司。

根據(jù)輔導(dǎo)備案報(bào)告，本次智譜AI輔導(dǎo)前期準(zhǔn)備工作于2025年4月啟動(dòng)，正式輔導(dǎo)期第二階段在2025年8月到2025年10月。這意味著，智譜AI最快將在2025年底前提交IPO上市招股說明書。

資本市場(chǎng)對(duì)于智譜的關(guān)注，自其2019年成立以來就沒停過。近期，智譜更是融資拿到“手軟”，僅在3月就完成了E輪、E+輪以及一次戰(zhàn)略投資，合計(jì)金額接近20億元，公司的估值已經(jīng)突破了200億元。

200億元估值被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是“百模大戰(zhàn)”中進(jìn)入第一梯隊(duì)的基準(zhǔn)線。

同時(shí)，讓大模型創(chuàng)業(yè)公司普遍頭疼的商業(yè)化問題，智譜也做得還算不錯(cuò)，中標(biāo)率幾乎已經(jīng)與百度和科大訊飛等大廠位列同一梯隊(duì)。

一手拿著一級(jí)市場(chǎng)投資人的“選票”，一手拿著還算不錯(cuò)的客戶數(shù)據(jù)，智譜確實(shí)有望成為“AI大模型賽道第一股”。

不過，智譜得到的“鮮花”和“掌聲”，都是有“代價(jià)”的。

雖然目前智譜還沒有公布具體的研發(fā)投入金額，但從多輪的高額融資，以及其技術(shù)的迭代速度就可以看出其研發(fā)成本不小。

此外，也有媒體曾報(bào)道稱，智譜在參與競(jìng)標(biāo)時(shí)的報(bào)價(jià)較低，很多時(shí)候已經(jīng)達(dá)到了讓競(jìng)爭對(duì)手感到“不可思議”的地步。

一邊大量花錢，一邊打折促銷，智譜對(duì)資金的需求依然迫切，目前它沖刺上市，也是因?yàn)榭梢阅技噘Y金用于發(fā)展。

今年，在大廠們?cè)絹碓矫芗腁I動(dòng)作中，智譜要保持奔跑速度，也要盡快實(shí)現(xiàn)自我造血，壓力依然不小。

1、作為首家啟動(dòng)IPO的“大模型六小虎”，資本市場(chǎng)會(huì)看好智譜嗎？

智譜會(huì)選擇在A股上市，實(shí)則是一個(gè)讓市場(chǎng)有些意外的舉動(dòng)。

去年一整年，高新科技企業(yè)沖刺港股和美股的消息更多，而沖擊A股并成功上市的消息更少。

用數(shù)據(jù)說明則更為直觀，據(jù)企業(yè)上市發(fā)布的報(bào)告，2024年，A股IPO僅發(fā)行100單，頭部券商保代人數(shù)/IPO項(xiàng)目比例極高，如中泰證券為38.0、中信證券為60.67，遠(yuǎn)超單項(xiàng)目需2名保代的標(biāo)準(zhǔn)，人員冗余嚴(yán)重。

上述報(bào)告數(shù)據(jù)還稱，目前，IPO在輔導(dǎo)項(xiàng)目的最終上市成功率預(yù)計(jì)僅為7.19%。

除此之外，A股對(duì)公司的業(yè)績情況要求也較為嚴(yán)格，不少企業(yè)曾因財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)而被終止IPO項(xiàng)目，因此智譜這樣常年“燒錢”做研發(fā)，業(yè)績可能虧損的公司，在A股成功上市的概率往往不大。

但從一定程度上而言，智譜也有可能獲得資本市場(chǎng)的青睞。

在“大模型六小虎”中，智譜成立的時(shí)間更早，最初的研發(fā)成果就帶有很多“首個(gè)”的頭銜。

2021年，智譜就提出GLM模型算法并發(fā)布百億模型GLM-10B，這是國內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)的百億級(jí)開源大模型。

智譜的研發(fā)成果時(shí)間線（局部），圖源智譜AI官網(wǎng)

同年，智譜訓(xùn)練出MOE架構(gòu)的萬億模型悟道。這款據(jù)當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目研究人員稱為是用“手搓國產(chǎn)芯片算子”的路線做出的模型，也讓智譜被認(rèn)為是全球最早實(shí)現(xiàn)萬億參數(shù)稀疏化訓(xùn)練的團(tuán)隊(duì)之一。

而這一年，MiniMax才剛剛成立，距離百川智能、階躍星辰、零一萬物和月之暗面以及DeepSeek的誕生還有2年的時(shí)間。

在此后的幾年中，智譜向投資者提交“技術(shù)成績單”的速度也一直不慢。

2022年，智譜訓(xùn)練出國內(nèi)第一個(gè)千億開源模型GLM-130B、發(fā)布代碼生成模型CodeGeeX、發(fā)布開源的100+語言預(yù)訓(xùn)練模型mGLM-1B；2023年推出線上可用的中國ChatGPT——ChatGLM，并且一直聲稱是追著ChatGPT“打”，比如ChatGLM2升級(jí)版的能力對(duì)標(biāo)的是GPT-3.5等等。

也是在2023年，行業(yè)開始逐漸意識(shí)到傳統(tǒng)AI開發(fā)需要自建算力設(shè)施和專業(yè)團(tuán)隊(duì)，成本較高，而基座大模型的模塊化部署和云服務(wù)租用模式，能使中小企業(yè)能以低成本獲得先進(jìn)技術(shù)能力。

智譜在基座大模型的搭建上也沒落后，在第二年的2024年就推出了新一代基座大模型GLM-4，還被SuperBench評(píng)測(cè)為全球前三。

對(duì)于能夠進(jìn)入自動(dòng)駕駛、機(jī)器人技術(shù)等多個(gè)領(lǐng)域的智能體，行業(yè)觀點(diǎn)認(rèn)為2025年是智能體元年，而智譜早在去年就開始發(fā)布相關(guān)成果了。

2024年的8月，智譜清言App上線了視頻通話功能；10月，智譜推出自主智能體AutoGLM，只需接收簡單的文字或語音指令，就可以模擬人類操作手機(jī)的“Phoneuse能力”。

在剛剛過去的今年3月，智譜發(fā)布了智能體“AutoGLM沉思”，據(jù)智譜介紹，該智能體具備深度研究的能力，同時(shí)能實(shí)現(xiàn)實(shí)際操作，已經(jīng)進(jìn)入了“邊想邊干”的階段。

當(dāng)然，對(duì)于大模型企業(yè)而言，只談成果不談商業(yè)化是“假把式”，智譜也有能拿得出手的商業(yè)化成績單。

去年11月，智譜CEO張鵬透露，自2024年以來，公司的商業(yè)化收入實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長；

在B端市場(chǎng)，智譜的MaaS開放平臺(tái)bigmodel.cn，API年收入實(shí)現(xiàn)了超過30倍的增長，日均Tokens消耗量增長150倍。MaaS平臺(tái)已經(jīng)吸引了70萬企業(yè)和開發(fā)者用戶；

在C端市場(chǎng)，自2024年第三季度智譜清言上線付費(fèi)功能以來，“智譜清言”預(yù)計(jì)ARR（年度經(jīng)常性收入）將突破千萬元，目前該平臺(tái)已擁有超過2500萬用戶。

此外，經(jīng)過數(shù)輪融資、投資者類型復(fù)雜的智譜，仍然保持著相對(duì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)控人仍為公司的靈魂人物。

天眼查信息顯示，智譜無控股股東，實(shí)際控制人為唐杰、劉德兵。唐杰直接持有智譜華章7.4081%股權(quán)，劉德兵直接持有智譜華章0.2554%股權(quán)，并通過持股平臺(tái)合計(jì)控制智譜華章17.3966%表決權(quán)。

唐杰、劉德兵通過一致行動(dòng)人李涓子、許斌、張鵬、寧波慧惠企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）合計(jì)持有智譜華章12.16%表決權(quán)。唐杰、劉德兵合計(jì)控制智譜華章36.9647%表決權(quán)。

因此從整體上來看，智譜的上市之路，挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存。

2、一直在融資的智譜，為什么著急沖上市？

從過往的經(jīng)歷來看，智譜似乎一直都沒為融資發(fā)愁過。

其天使輪融資就發(fā)生在公司成立當(dāng)年，即2019年，該輪融資就吸引了華控技術(shù)轉(zhuǎn)移、中科創(chuàng)星和華控匯金三家資本的青睞。

初創(chuàng)公司在成立后不久就能吸引投資者慷慨解囊的主要原因一般有兩個(gè)：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的資歷和所在行業(yè)的潛力。

這些，當(dāng)時(shí)的智譜恰好全都有。

智譜是一家“清華系”創(chuàng)業(yè)公司，公司包括創(chuàng)始人唐杰在內(nèi)的多位高管都來自清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系。

另據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的報(bào)告，2019年，AI相關(guān)技術(shù)與傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)流程開始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性融合，智能經(jīng)濟(jì)時(shí)代的全新產(chǎn)業(yè)版圖初步顯現(xiàn)。

后續(xù)的智譜大致是靠融資支撐研發(fā)成本，然后靠成果再度“吸金”。

從時(shí)間線來看，智譜真正開始公布AI大模型相關(guān)成果是在2021年，融資也是在這一年以后開始增多的。

自2019年8月的天使輪融資之后，智譜在2021年9月才完成了A輪融資，融資金額超過億元。

2023年至今，智譜的融資朋友圈開始發(fā)展壯大。尤其是在2023年，ChatGPT大火后帶動(dòng)整個(gè)大模型行業(yè)進(jìn)入資本的視線，智譜也迎來了融資潮，單是B輪融資就進(jìn)行了6次，“B輪”后面的“+”號(hào)一直加到5個(gè)。

這種融資態(tài)勢(shì)一直持續(xù)到今年，智譜在今年開年就進(jìn)行了E輪融資，投資方為杭州城投和上城資本，融資金額超過10億元。

要知道，這是在DeepSeek爆火出圈之后，行業(yè)內(nèi)進(jìn)行的第一例大額融資。

此次融資的10天后，智譜就又多了個(gè)“+”號(hào)，截至當(dāng)前，智譜已經(jīng)在2025年拿了三次投資，且融資金額最低為3億元。

智譜部分融資歷程，圖源天眼查APP

但或許對(duì)于智譜來說，數(shù)億元融資帶來的安全感，持續(xù)不了幾個(gè)月，它每年所需的花費(fèi)太高了。

雖然目前智譜還沒公布自己的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，但可以用它對(duì)標(biāo)的企業(yè)OpenAI來做假設(shè)，據(jù)The information預(yù)估，2024年，OpenAI的成本主要分成推理成本、訓(xùn)練成本和人工成本三大塊，加起來在85億美元左右。

智譜或許不會(huì)有如此高的花銷，但從其2024年發(fā)布的成果來看，又是推出基座大模型，又是發(fā)布多個(gè)智能體研發(fā)進(jìn)展，花費(fèi)一定也不小。

除此之外，智譜也并非像其披露的那樣“賺錢”，其商業(yè)化數(shù)據(jù)之所以好看，還需要降價(jià)來支撐。

據(jù)智能超參數(shù)發(fā)布的報(bào)告，智譜在2024年中標(biāo)的32個(gè)項(xiàng)目共計(jì)獲得12917.5萬元的中標(biāo)金額，而再看中標(biāo)項(xiàng)目為19個(gè)的騰訊云，其中標(biāo)金額為14803.6萬元。

智能超參數(shù)也曾報(bào)道，一位曾跟智譜華章參與過競(jìng)標(biāo)的大模型廠商的高管在采訪中表示，智譜華章在一些大模型招投標(biāo)項(xiàng)目中“卷得沒譜”。智能超參數(shù)過往統(tǒng)計(jì)到的大模型中標(biāo)項(xiàng)目中，智譜華章確實(shí)有項(xiàng)目報(bào)價(jià)相對(duì)較低。

燒錢研發(fā)、降價(jià)搶客戶，拿到融資對(duì)智譜而言太重要了。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，智譜在2024年已經(jīng)披露的融資金額共計(jì)接近70億元，相比之下，雖然智譜已經(jīng)在2025年披露了3筆融資，但從融資數(shù)額上來看，或許還不夠支撐智譜的未來。

3、和大廠掰手腕，智譜仍要加速奔跑

雖然當(dāng)前，智譜的商業(yè)化還需要進(jìn)一步完善，但它已經(jīng)沖到了商業(yè)化的第一梯隊(duì)。

在上述智能超參數(shù)的報(bào)告中，智譜僅次于科大訊飛和百度，排在2024年中標(biāo)企業(yè)數(shù)量的第三位，其后的三家公司分別是火山引擎、阿里云和騰訊云，大廠云集。

從這個(gè)維度來看，智譜是“大模型六小虎”中第一個(gè)沖到大廠中間的企業(yè)，要和大廠“掰掰手腕”。

但如果仔細(xì)看看數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)第一和第二之間的差距就不小，第二和第三之間的差距更大，科大訊飛在2024年的中標(biāo)項(xiàng)目為91個(gè)，披露的中標(biāo)金額高達(dá)84780.8萬元；百度的中標(biāo)項(xiàng)目為69個(gè)，披露的中標(biāo)金額為37295.3萬元。

圖源智能超參數(shù)官方微信公眾號(hào)

這也只是在客戶層面，智譜需要跟大廠搶的東西很多，比如人才、知名度、資本市場(chǎng)的關(guān)注……

即便敢打價(jià)格戰(zhàn)，智譜也必須用過硬的技術(shù)證明自己，通過大量的技術(shù)研發(fā)來擴(kuò)大公司產(chǎn)品的使用場(chǎng)景，覆蓋更多客戶。

如今，曾經(jīng)的“大模型六小虎”也出現(xiàn)了明顯的“分化”，收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線，專注B端或C端產(chǎn)品已經(jīng)是更為溫和的變化，部分企業(yè)已經(jīng)明顯掉隊(duì)。

例如百川多名聯(lián)合創(chuàng)始人離職，并選擇深耕醫(yī)療ToB領(lǐng)域；零一萬物則不再研發(fā)萬億規(guī)模超大參數(shù)模型，轉(zhuǎn)而擁抱DeepSeek等等。

而智譜在其中也不算完全占優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前的大模型行業(yè)正被DeepSeek這條“鯰魚”追趕著，智譜的開源程度也不及DeepSeek，根據(jù)多家媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)，截至今年3月，智譜的ChatGLM-6B在GitHub獲得超過5萬星標(biāo)，而DeepSeek的DeepSeek-V3項(xiàng)目在GitHub上的Star數(shù)在2月就已經(jīng)超過了7萬。

此外，智譜雖然一直在對(duì)標(biāo)OpenAI，但其產(chǎn)品與OpenAI還有一定差距。比如其在2024年1月發(fā)布的新一代語言模型GLM-4，對(duì)標(biāo)的是GPT-4，但能力只能達(dá)到GPT-4約90%左右的水平。

隨著AI行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入下半場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭愈發(fā)激烈，智譜AI如果不能迅速成長為小巨頭，很可能被巨頭們碾壓，融資也將變得更加困難。

可以預(yù)見的是，在籌備上市的這段時(shí)間，智譜又要過一段“壓力山大”的日子。

即便最終能成功上市，智譜也仍然不能掉以輕心。

因?yàn)樯鲜幸馕吨亲V獲得更多融資的同時(shí)，公司的各方面情況也會(huì)被公開，投資人真金白銀的投入，是否真的換來了公司技術(shù)的進(jìn)步、客戶的青睞、業(yè)績的增加，都將成為最直觀的數(shù)據(jù)。

智譜還是需要在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展、商業(yè)化變現(xiàn)等方面加速快跑，不斷提升自身實(shí)力，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭中搶占先機(jī)。

（本文頭圖來源于智譜AI官網(wǎng)。）