有多少 P2P 平臺正在“走鋼絲”？

一

“關(guān)注過A平臺嗎？這個投了幾萬，感覺利息挺高的，也擔(dān)心有風(fēng)險”，“今年5月份，人民銀行辦公廳內(nèi)部發(fā)布了110號文，明確了集中代收付中心……，并提出了2017年12月31日的大限之期，這個對P2P是否有影響？”“聽說陸金所產(chǎn)品逾期了，我投的平臺沒事吧？”……

自從一個高中同學(xué)偶然讀過我寫的P2P文章，我們兩的日常對話中，便經(jīng)常有了上述的內(nèi)容。

同學(xué)大學(xué)讀的財會專業(yè)，目前在家鄉(xiāng)一家企業(yè)做財務(wù)，相比其他人，具有理財意識，追求高收益，參與了P2P投資；同時又對這個行業(yè)不時發(fā)生的負(fù)面新聞心有余悸，變得異常敏感，擔(dān)心自己的資金安全。

我想，這是很多P2P投資者的典型用戶心態(tài)。對P2P投資者而言，內(nèi)心都有一個深刻的恐懼，便是風(fēng)險。

今年（2017年）7月，在嚴(yán)監(jiān)管下，P2P平臺紛紛下架與股交所、金交所合作的理財產(chǎn)品。后來，某大型金交所的人專門找到我，他們想說服監(jiān)管網(wǎng)開一面，向我咨詢可行性。在交流過程中，他透露，不少大平臺，不良率并非宣傳的那么低，像某某平臺，不良率一度高得嚇人。這其中，就包括我重倉投資的一家平臺。

還記得那個時點，我內(nèi)心深處突然涌現(xiàn)出一股深深的恐懼，擔(dān)心那家平臺會出問題，甚至涌現(xiàn)出一個念頭，要不要趕快把投資轉(zhuǎn)讓出去。

后來，這個念頭還是被壓下去了。

那個平臺無論從哪個層面看，都非常優(yōu)質(zhì)和靠譜，之前和平臺的人也有過面對面接觸，非常有好感。所以斟酌再三，還是選擇了相信這個行業(yè)，相信這個行業(yè)里的龍頭。

不過，恐懼感是真切存在的。我想，我知道恐懼感來自哪里。

2017年11月29日，北京市高級人民法院對e租寶一案作出維持原判的終審判決，始作俑者們得到應(yīng)有的懲罰，背后留下的是無解的巨額資金窟窿。

據(jù)檢察機關(guān)先前披露的材料顯示，2014年6月至2015年12月間，“e租寶”借助互聯(lián)網(wǎng)非法吸收115萬余人公眾資金累計人民幣762億余元，扣除重復(fù)投資部分后非法吸收資金共計598億余元，至案發(fā)，集資款未兌付共計人民幣380億余元。案發(fā)后，累計凍結(jié)涉案資金近百億元，24萬余名投資者通過了身份審核。

若e租寶事件僅僅停留在新聞中，我或許還不會有太深的感觸。2016年春節(jié)期間，我一個常年外出打工的表哥問我e租寶的事情，當(dāng)時還非常詫異，e租寶的影響范圍已經(jīng)這么廣泛了么？然后得知，他大概有接近10萬塊錢投了e租寶，暴雷后，在本地公安機關(guān)做了身份登記，但不知道何時能要回來？能要回來多少？

這10萬塊錢是他打工幾年的積蓄，當(dāng)時想賺點高息，在一位好友（e租寶下沉到五線城市的工作人員）的勸說下，投了e租寶。當(dāng)然，事發(fā)后，兩個人關(guān)系破裂了。

雖然在訴說中，他已經(jīng)沒了憤怒，也沒了急切，顯得非常平靜，但我想我能體會他的無力感，也能感受到自己作為一個從業(yè)者想幫助他卻無從下手的無力感。

應(yīng)該就是這件事給我埋下了恐懼的陰影，關(guān)于P2P投資，關(guān)于資金安全。

二

2017年11月30日，P2P龍頭人人貸發(fā)布公告，宣布即日起取消用戶利益保障機制，引發(fā)大家對P2P行業(yè)實質(zhì)性“去本息保障”化的關(guān)注。

其實，來得有點晚了。

早在2014年，關(guān)于P2P，大家爭論最多的，就是“本息保障”機制。P2P作為信息中介平臺，為出借人和借款人提供資金對接服務(wù)，收取信息中介費，借款人不還款，出借人需要自擔(dān)風(fēng)險的。若P2P平臺為出借人提供“本息保障”條款，P2P無疑就變身成一家銀行，這個模式就異化了，從信息中介變成了信用中介，行業(yè)哪還有未來？

當(dāng)時筆者還在銀行工作，也曾撰文（《異化的P2P行業(yè)需要回歸初心》）參與這種討論：

在完全競爭狀態(tài)下，一些企業(yè)為了生存，開始越過行業(yè)邊界，為投資者提供本金保障，從而打開了穩(wěn)健型投資者的廣闊市場。本金保障條款使得P2P企業(yè)必須要關(guān)注借款者信用風(fēng)險，必須花費更多的精力進行貸前審核和貸后管理以降低風(fēng)險。隨著對借貸過程的介入愈來愈深，P2P企業(yè)的平臺中介性質(zhì)逐漸變淡，越來越向提供信貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)靠攏，P2P企業(yè)的業(yè)務(wù)模式發(fā)生異變?！辈㈩A(yù)言“本金保障條款對少數(shù)堅守“中介”性質(zhì)的優(yōu)質(zhì)P2P企業(yè)造成巨大壓力，引發(fā)劣幣驅(qū)逐良幣機制，最終可能導(dǎo)致真正的中介型P2P企業(yè)消失。

到后來，“本息保障”不出意外地成為了行業(yè)標(biāo)配，資產(chǎn)質(zhì)量和逾期問題也成為壓垮很多平臺的最后一根稻草。之后，能夠替出借人兜底的平臺繼續(xù)存活著，無力兜底的便破產(chǎn)、跑路，一時之間，行業(yè)內(nèi)跑路的平臺多了起來。

2015年7月，人民銀行等十部委發(fā)布《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，號稱互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管基本法，便明確要求“個體網(wǎng)絡(luò)借貸機構(gòu)要明確信息中介性質(zhì)，主要為借貸雙方的直接借貸提供信息服務(wù)，不得提供增信服務(wù)”。2016年8月的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》，再次明確禁止平臺“直接或變相向出借人提供擔(dān)保或者承諾保本保息”。

監(jiān)管新規(guī)下，平臺上“本息保障”的標(biāo)記不見了，各種風(fēng)險保證金計劃開始取而代之。何為保證金計劃呢？還以人人貸的“用戶利益保障機制”進行說明。

人人貸的“用戶利益保障機制”分為“保證金賬戶保障”和“合作機構(gòu)保障”兩部分，后者為第三方擔(dān)保，前者才是主角，其用途在于：

當(dāng)借款人逾期還款超過30日時，人人貸將按照“保證金賬戶資金使用規(guī)則”從該賬戶中提取相應(yīng)資金用于償付出借人在該筆受保障借款項下剩余未還本金或剩余未還本金和逾期當(dāng)期利息金額”。

而保證金賬戶的資金來源除首期資金來自于平臺自身外，其余均“根據(jù)產(chǎn)品類型以及借款人信用等級對借款標(biāo)的進行提取。

各類風(fēng)險保證金計劃的出現(xiàn)，使得投資者事實上依舊享受著“本息保障”的待遇，而平臺的這一做法自然也就處于合規(guī)的灰色地帶，并非長久之計。

2017年3月初，便有傳聞稱“監(jiān)管層禁止平臺設(shè)立風(fēng)險備用金”，即各種風(fēng)險保證金計劃都涉嫌“變相向投資者提供擔(dān)保”，后不了了之，部分平臺只是對保證金更名而已；12月8日，《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治整改驗收工作的通知》發(fā)布，備案登記工作開始啟動，在《通知》附件中，再次對風(fēng)險備付金等問題進行明確：

目前市場上部分機構(gòu)出于解決信用風(fēng)險的考慮，提取了部分風(fēng)險備付金，這一經(jīng)營模式與網(wǎng)貸機構(gòu)的信息中介定位不符。應(yīng)當(dāng)禁止轄內(nèi)機構(gòu)繼續(xù)提取、新增風(fēng)險備付金，對于已經(jīng)提取的風(fēng)險備付金，應(yīng)當(dāng)逐步消化，壓縮風(fēng)險備付金規(guī)模。同時嚴(yán)格禁止網(wǎng)貸機構(gòu)以風(fēng)險備付金進行宣傳。各地應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)網(wǎng)貸機構(gòu)采取引入第三方擔(dān)保等他方式對出借人進行保障。

由于涉及到能否通過備案登記的大問題，P2P行業(yè)終于開啟了實質(zhì)性“去擔(dān)?！钡男蚰弧?/p>

三

其實，剛性兌付一直是中國資管行業(yè)的傳統(tǒng)，也是行業(yè)健康發(fā)展的頑疾。原人民銀行副行長、全國人大常委會財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾多次呼吁，

在財富的管理行業(yè)中，管理人只對職業(yè)準(zhǔn)則、信息透明負(fù)責(zé)，而不對投資人的本金與收益負(fù)責(zé)，投資人本人才是投資風(fēng)險的第一責(zé)任人。

剛性兌付變相加大了金融機構(gòu)的潛在債務(wù)負(fù)擔(dān)，之所以在監(jiān)管機構(gòu)的屢次要求下仍“拒不改正”，根本上還是迎合投資者的心態(tài)。既包括個人投資者，也包括機構(gòu)投資者。

“服贏不服輸”的投資心態(tài)自然是錯的，只是這種錯誤心態(tài)也是給慣出來的。

金融理財產(chǎn)品的剛性兌付，背后是一種維穩(wěn)心態(tài)，小范圍內(nèi)的違約，影響發(fā)行機構(gòu)聲譽，機構(gòu)會來兜底；而大范圍的違約，發(fā)行機構(gòu)無力兌付，影響的是地方政府聲譽甚至地方金融穩(wěn)定，地方政府會出面協(xié)調(diào)解決問題。

2016年3月份，東北特鋼開啟了連續(xù)違約模式。據(jù)媒體報道，2016年12月1日，第一次債權(quán)人大會在大連召開，彼時經(jīng)過大致統(tǒng)計，東北特鋼集團及其下屬的大連特殊鋼有限責(zé)任公司、大連高合金棒線材有限責(zé)任公司，債務(wù)總規(guī)模高達700億元人民幣，涉及包括銀行、基金、實業(yè)企業(yè)等在內(nèi)的相關(guān)債權(quán)人多達374家。

當(dāng)年6月份，質(zhì)疑的聲音就開始從企業(yè)轉(zhuǎn)移到地方政府，比如一個比較有代表性的觀點認(rèn)為：

東北特鋼連續(xù)違約，不單單是信用影響。因為這既能反映出政府兜底意愿減弱，也能反映當(dāng)?shù)卣斦嵙?、地方融資環(huán)境力度偏弱，都帶給投資者較大的心理陰影。

7月份，事態(tài)進一步升級，據(jù)財新報道，銀行間債市機構(gòu)投資人開始公開譴責(zé)東北特鋼及地方政府，包括：

要求銀行間交易商協(xié)會全面暫停遼寧省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具，并提請證監(jiān)會、銀監(jiān)會、發(fā)改委暫停遼寧省政府及企業(yè)融資，還倡議所有金融機構(gòu)全面停止購買遼寧省政府及遼寧地區(qū)債券。

受此影響，彼時，遼寧省政府專項債的發(fā)行利率比同期的其他地方專項債高30—40個BP（基點）。也就難怪，但凡大的債務(wù)違約事件，總能看到地方政府在后面積極斡旋，從“發(fā)債置換貸款”，到“債轉(zhuǎn)股”或者“貸款接盤風(fēng)險債券”，莫不如是。

中國人民銀行副行長潘功勝曾公開表示，要打破剛性兌付，在確保不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域風(fēng)險的前提下，讓違約事件自然發(fā)生。

問題是，當(dāng)剛性兌付成為“全民”訴求時，打破剛性兌付談何容易。很多機構(gòu)的心態(tài)是，我們還要持續(xù)經(jīng)營，不能失去投資者信任，打破剛兌這件事，還是別人去做吧。

四

沒承想，P2P毅然扛起了大旗。

不過，對P2P行業(yè)而言，實質(zhì)性打破剛性兌付的這一步將注定走得驚險異常。

在人人貸官網(wǎng)里的投資者交流區(qū)中，隨處可見投資者的憂慮和擔(dān)心，不少投資者甚至打算就此撤出P2P投資資金，似乎并不像一些P2P平臺所公開宣稱的“打破剛兌對投資者不會有太大的實質(zhì)性影響”，也不像人人貸官方在媒體采訪中所稱的“我們相信，選擇人人貸平臺進行投資的用戶，更多是看中平臺的風(fēng)控能力、運營實力，以及專業(yè)性與公信力。

投資者的擔(dān)心并非空穴來風(fēng)。內(nèi)心深處，投資者對于P2P投資一直充滿警惕，即便是投資老手，即便是金融專業(yè)人士，概莫能外。

今年（2017年）7月份，陸金所債轉(zhuǎn)風(fēng)波正盛時，一個在某大型信托公司工作的同學(xué)突然發(fā)來微信，咨詢其陸金所的投資是否安全，是否需要緊急撤出。當(dāng)時，隨手把剛寫的文章（《關(guān)于陸金所理財傳言，大家究竟在慌什么？》）轉(zhuǎn)了過去，并進行了情緒安撫，告訴他沒事，不需要驚慌。

這位同學(xué)畢業(yè)后就去了一家信托機構(gòu)，享受了2010年之后信托業(yè)高速發(fā)展的紅利，目前已經(jīng)做到公司中高層。信托主要的產(chǎn)品便是理財，他的日常工作也是穿梭在各個融資項目中間，與各類金融機構(gòu)和融資企業(yè)打交道。所以，從哪個角度看，都是專業(yè)人士了，但依舊會被流言擊中，更何況絕大多數(shù)的小白投資者。

相比銀行理財、信托理財?shù)犬a(chǎn)品，P2P理財一直是高風(fēng)險理財?shù)拇~。而大多數(shù)人之所以積極投身其中，并非真正愿意承擔(dān)風(fēng)險，只是習(xí)慣了“剛性兌付”的理財環(huán)境，看中的是平臺或明或暗的“投資者利益保障機制”。

恰逢現(xiàn)金貸新規(guī)，不合規(guī)的平臺紛紛退出，不少借款人以貸還貸的游戲難以維系，小范圍內(nèi)的逾期恐怕難以避免。

一旦開啟實質(zhì)性去擔(dān)?；却脚_的會是什么？只能是投資者的驚慌及隨之而來的逃離，逃離本身可能演變成擠兌，對平臺而言，或許是滅頂之災(zāi)。當(dāng)然，若僥幸成功，成為行業(yè)去剛兌的表率，也是一段佳話，只是在投資者教育未到位的背景下，這就像走鋼絲，一個不小心，便會摔得粉身碎骨。

站在大局的角度來看，要打破剛性兌付，總要出幾個風(fēng)險事件，投資者才能真正被教育、被“慣壞”的扭曲心態(tài)才能被扭轉(zhuǎn)過來。

只是，站在機構(gòu)的層面，誰也不愿意做第一批吃螃蟹的人，因為，注定會帶上悲劇的色彩。

自人人貸宣布去擔(dān)?；?，經(jīng)媒體梳理，拍拍貸、PPmoeny、宜人貸、玖富等頭部平臺均已先后取消了風(fēng)險保證金，不過，均引入了“保險公司、擔(dān)保公司提供履約保證保險和保障計劃”。

總歸，還是沒人敢真正去戳破剛兌的泡泡。

12月16日，媒體報道陸金所代銷的一款理財產(chǎn)品出現(xiàn)了逾期不能兌付的情況，總金額1.39億元，涉及118名投資人。

這是一款面向高凈值投資者的資管產(chǎn)品，不涉及到大眾投資者，也不會影響到金融穩(wěn)定，影響的只是平臺聲譽和投資者的理財心態(tài)。看上去，正是檢驗平臺打破剛兌決心的試金石。

問題是，即便借款人真的無力兌付，包括平臺在內(nèi)的其他各方真正會不顧不問嗎？

我出5毛錢，賭這個事件仍會得到“圓滿”解決。區(qū)區(qū)1.39億，平臺出得起。

畢竟，沒有機構(gòu)喜歡走鋼絲。

本文來自鈦媒體，作者：薛洪言。