當(dāng)美團(tuán)取代騰訊 | 雪豹財(cái)經(jīng)社

作者 | 瀚 星

封面來(lái)源 | 美團(tuán)官網(wǎng)

11月16日，騰訊宣布以實(shí)物分派的方式，將其所持有約9.58億股美團(tuán)股票分發(fā)給股東，分派比例為10:1。此次分派的股份占騰訊持有美團(tuán)B類(lèi)普通股的90.9%。

與騰訊“清倉(cāng)”式的減持相反，投資機(jī)構(gòu)卻對(duì)美團(tuán)情有獨(dú)鐘。

今年Q2和Q3，美團(tuán)連續(xù)兩個(gè)季度成為內(nèi)地可投港股公募基金重倉(cāng)第一股，被奪走第一寶座的恰恰就是騰訊。

據(jù)中金研報(bào)，2022年Q3，內(nèi)地可投港股公募基金重倉(cāng)第一股是美團(tuán)，騰訊緊隨其后；增持美團(tuán)基金數(shù)增加143只，持股市值達(dá)到317.57億元（人民幣，下同；除非特別標(biāo)明為港元），較騰訊多出104.61億元。

一直以來(lái)，騰訊和美團(tuán)都是南向資金（進(jìn)入港股操作的中國(guó)內(nèi)地資金）的重要蓄水池。前者是中國(guó)最能賺錢(qián)的科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在《財(cái)富》雜志發(fā)布的2022年中國(guó)最賺錢(qián)的Top 40中排名第四（前三分別為中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行）。后者則是業(yè)務(wù)并不性感、連年虧損、依靠毛利率堪堪超過(guò)10%的“臟活累活”起家的科技零售企業(yè)。

年初至今，恒生指數(shù)下跌21.56%，恒生科技指數(shù)下跌32.14%，在寒氣逼人的港股資本市場(chǎng)上，美團(tuán)扭虧為盈的故事暫時(shí)勝過(guò)了騰訊。但資本對(duì)美團(tuán)的偏愛(ài)，會(huì)一直持續(xù)下去嗎？

美團(tuán)為何被偏愛(ài)？

今年Q3，美團(tuán)能保住港股第一重倉(cāng)股的位置，主要得益于上季度南下淘金熱的余溫。

5月上旬，恒生指數(shù)的一波觸底反彈行情，帶動(dòng)了公募基金港股持倉(cāng)的回暖。在經(jīng)歷了連續(xù)3個(gè)季度的下滑后，二季度，公募基金中港股持倉(cāng)市值和占股票總市值均有較大提升。

截至Q2末期，內(nèi)地可投港股公募基金（不含QDII）總計(jì)2443只，共持有港股市值4042億元，較一季度的3180億元增長(zhǎng)27%，逆轉(zhuǎn)了去年三季度以來(lái)的下行趨勢(shì)。

在這一波資金南下掘金的浪潮中，零售業(yè)受到青睞，而一向強(qiáng)調(diào)自身零售屬性的美團(tuán)，被基金持有數(shù)由上季度的148只增加到281只，翻了近一倍，基金持有數(shù)與持倉(cāng)市值均超越騰訊，成為港股第一重倉(cāng)股。

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有“消費(fèi)一哥”之稱(chēng)的胡昕煒等多位基金經(jīng)理都在Q2大手筆增持美團(tuán)，睿遠(yuǎn)基金、東證資管、景順長(zhǎng)城基金等公募旗下均有產(chǎn)品大幅增持美團(tuán)。

這并非美團(tuán)首次獲得資金追捧。2020年Q2至2021年2月，各路資本曾大舉加倉(cāng)美團(tuán)。

2020年4月，海外知名基金B(yǎng)aillie Gifford大舉買(mǎi)入美團(tuán)，以96.17港元的均價(jià)增持約564.84萬(wàn)股，耗資5.43億港元。3個(gè)月后，該基金再次增持美團(tuán)946.4萬(wàn)股，耗資19.12億港元。

2021年1月20日，美團(tuán)獲南向資金買(mǎi)入超16.48億港元，股價(jià)創(chuàng)下新高，市值突破2.1萬(wàn)億港元，成為港股市值第三的公司，僅次于騰訊和阿里。

得益于資本的大幅加倉(cāng)，美團(tuán)港股股價(jià)由2020年3月的90港元左右，上漲至2021年2月的460港元，期間漲幅約4倍。

針對(duì)美團(tuán)的兩波公募基金集中加倉(cāng)，共同點(diǎn)是基于對(duì)疫情好轉(zhuǎn)、本地商業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期。不同點(diǎn)則在于，前者是出于對(duì)美團(tuán)新業(yè)務(wù)的樂(lè)觀預(yù)期，如2020年Q3推出的社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)美團(tuán)優(yōu)選；后者則是對(duì)美團(tuán)即將走出虧損、完成從燒錢(qián)到盈利閉環(huán)的期待。

扭虧為盈，是備受資本市場(chǎng)青睞的故事模板。但當(dāng)故事即將走向終點(diǎn)，資本還有多少耐心留給美團(tuán)？

下一個(gè)故事在哪？

美團(tuán)能否扭虧為盈？多家券商在研報(bào)中給出了肯定的答案。

• 華泰證券預(yù)計(jì)，美團(tuán)2022年凈虧損119億港元，2023年凈利潤(rùn)44億港元。

• 西部證券預(yù)計(jì)，美團(tuán)2022年凈虧損44億元，2023年凈利潤(rùn)35億元。

• 浙商證券預(yù)計(jì)，美團(tuán)2022年凈利潤(rùn)34億元，2023年凈利潤(rùn)165億元。

• 東吳證券預(yù)計(jì)，美團(tuán)2022年凈虧損30億元，2023年凈利潤(rùn)162億元。

券商給出的盈利預(yù)期，主要基于美團(tuán)今年財(cái)報(bào)中一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，以及它由攻轉(zhuǎn)守的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

據(jù)美團(tuán)2022Q2財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，上半年公司凈虧損11.16億元，同比收窄66.7%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)20.58億元，同比扭虧為盈。

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外賣(mài)微利引流、到店業(yè)務(wù)帶來(lái)高額利潤(rùn)、燒錢(qián)開(kāi)辟新戰(zhàn)場(chǎng)，是美團(tuán)近年的戰(zhàn)略布局。但在Q2業(yè)績(jī)會(huì)上，美團(tuán)管理層表示，新業(yè)務(wù)板塊中的所有業(yè)務(wù)均需迭代商業(yè)模式，“我們將定期審閱這些業(yè)務(wù)的發(fā)展，并動(dòng)態(tài)調(diào)整資源分配和策略”。

對(duì)于新業(yè)務(wù)的態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎，意味著吸金黑洞正在收縮，美團(tuán)距離實(shí)現(xiàn)全面盈利更近一步。

但扭虧為盈真的是最好的故事嗎？

在對(duì)業(yè)態(tài)較為復(fù)雜的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，通常采用SOTP（sum of the parts）估值法。據(jù)華泰證券研報(bào)，以美團(tuán)Q2財(cái)報(bào)中的新統(tǒng)計(jì)口徑，其核心本地商業(yè)的每股估值約為183.8港元，新業(yè)務(wù)采用4.0倍PS系數(shù)的情況下，每股估值約為60港元。

由此可見(jiàn)，新業(yè)務(wù)在美團(tuán)的股價(jià)中撐起了約24.6%的估值。通過(guò)收縮不賺錢(qián)的新業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，也相當(dāng)于壓縮了自身的想象空間。

此外，彭博數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2022年美團(tuán)還要虧損82億元，到2023年有望轉(zhuǎn)為盈利101億元。屆時(shí)，若按照截至11月16日的市值1.004萬(wàn)億港元（約合人民幣9043億元）計(jì)算，美團(tuán)的市盈率將高達(dá)89倍，遠(yuǎn)超騰訊的13倍。

反觀騰訊，雖然沒(méi)有扭虧為盈的故事可講，但視頻號(hào)變現(xiàn)的故事還在繼續(xù)。騰訊擁有微信這個(gè)超級(jí)流量入口，收入?yún)s一半以上來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（游戲、廣告、支付等），視頻號(hào)若能打通微信流量與收入的閉環(huán)（比如直播電商），則是一個(gè)更具想象力的故事。

中歐國(guó)際工商管理學(xué)院許小年曾對(duì)騰訊平臺(tái)的價(jià)值進(jìn)行過(guò)理論推算，如果騰訊建立的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有10億用戶(hù)，那么，其潛在價(jià)值應(yīng)該是10的9次方乘上10的9次方，超過(guò)100億億元。

騰訊與美團(tuán)作為南下資金的主要蓄水池，倉(cāng)位此消彼長(zhǎng)是常態(tài)。美團(tuán)的零售基因給予了它更高的確定性，但收縮陣線、實(shí)現(xiàn)盈利后，美團(tuán)的下一個(gè)新故事仍是未知數(shù)。

南下資金的一池活水不會(huì)停止流動(dòng)，未來(lái)可能流回騰訊，又或者流向另一個(gè)更加誘人的新故事。

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