第一章：關(guān)于研究??
1. 阿麗塔?
我用抖音自拍的阿麗塔，抖音的美顏算法很強(qiáng)，看完電影后，我就想到「抖音或成最大贏家」，因為看到阿麗塔首先想到的就是抖音的大眼瘦臉。
我還有一些，大家也可以拍一些，女生肯定可以拍的，不管是不是因為美顏總之抖音能看到很多美女，抖音會幫你發(fā)現(xiàn)自己的美，為什么火是因為這是一個好產(chǎn)品。我穿的這件藍(lán)色毛衣也是一件典型的「軟妹服」，我們后面也要講到。現(xiàn)在我們就開始講行業(yè)研究方法論吧。
過去我在很多場合講過我的研究成果，但這是第一次講研究方法論。我會結(jié)合做產(chǎn)品的一些經(jīng)驗，以及過去在券商的一些經(jīng)歷和案例。
首先大家想一個問題：什么是研究？以及什么是好的研究？前幾天在抖音上看到一個視頻，愛因斯坦說，如果有一天遇到一個關(guān)乎生死的重大問題，只有一天的時間解決？
他會用 95% 的時間去研究問題是什么，再用5% 的時間去解決問題，我很認(rèn)同這一點。就是?95% 的審題和?5% 的解題。
很多時候我們并沒有搞清問題是什么，當(dāng)問題被界定清楚時，答案便顯而易見了，你離問題越近，就離答案越近。
我們現(xiàn)在講研究方法論，我們可以把「研究」作為一個研究對象來研究一下，研究以及好的研究其本身到底是什么？這一點非常重要，問題界定清楚時答案便顯而易見。
還有一句話是「萬解皆可包，唯有題無價」，即所有解決方案都是可以外包的，提出關(guān)鍵性問題才最有價值。很多時候，我們面臨一些困擾，你想該怎么解決，你潛意識里有一個問題，但可能并沒有仔細(xì)界定這個問題，包括現(xiàn)在我們講的到底什么是研究？
我們還可以舉個例子，比如什么是愛情？以及什么是二次元？什么是蘿莉？什么是社交？什么是人工智能？什么又是新零售？?
2. 仙子精靈?
什么是愛情？大多數(shù)人都經(jīng)歷過愛情，即便沒有經(jīng)歷過也至少向往過，知道愛情「大致」是什么樣子。
這個問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，每個人有不同的理解。當(dāng)問到什么是愛情時，你腦子里會蹦出很多概念，很多感動，那到底什么是愛情？
我和朋友做過這個事情，一天他問我什么是愛情，我們幾個朋友回答是美好、是痛苦、是希望、是絕望等等，每個人都在說，最后差點聲淚俱下。
你發(fā)現(xiàn)愛情場景中的點點滴滴太多，是我人生的希望、是我人生的絕望、是我的全世界也毀了我的全世界、是精神交流、是肉體融合、是小鹿亂撞、也是胃痛，失戀的時候胃是會痛的。
說到愛情腦海里會出現(xiàn)大量場景，對應(yīng)的詞便會蹦出來，到最后越來越深刻，你就接近崩潰了。所以我這里提到了很多詞，是陽光明媚、是烏云密布、是喜笑顏開、是聲淚俱下、是轟轟烈烈、是萬劫不復(fù)，其實還有很多其他的。
比如，愛情到底是漫不經(jīng)心還是掏心掏肺呢？阿麗塔就是掏心掏肺，看到一個帥哥就愛上了，缺乏愛情經(jīng)驗的人幾乎都是這樣，男人也是如此，看到漂亮妹子就會喜歡。
然后不切實際地追求，搞得雙方都很尷尬，但這也恰恰是最寶貴最美好的經(jīng)歷，所以愛情是包含很多方面的。然而，在今天掏心掏肺的純情卻被稱作舔狗。這是因為，愛情游戲的本質(zhì)在于你需要「漫不經(jīng)心」。
愛上一個人時，你會變得卑微，因為你把所能想到的所有最美好品質(zhì)，全都賦予了你最深愛的人。
這是矛盾，也是人性無法逃脫的宿命。所以我說愛情是不穩(wěn)定的存在物。熱戀很幸福失戀很痛苦，這和投資很像，投資賺錢和虧錢的感覺與熱戀失戀高度一致，一樣充滿了不確定性，進(jìn)而有天堂和地獄同時存在的反差。
真愛像稀有金屬一樣難以以單質(zhì)形式保存，條件苛刻，你需要很好的經(jīng)營，但大部分人都很著急。所以對于愛情，我說她是森林里的仙子精靈，如果有生之年你曾經(jīng)遇到過她，曾經(jīng)看見過她，這是「曾經(jīng)」這個詞在你一生中，最美好的一次使用場景。因為你可以驕傲地說出，我曾經(jīng)相信過、看見過愛情。
現(xiàn)在你會發(fā)現(xiàn)，很多東西定義本身就是主觀的，并不嚴(yán)格存在一個客觀世界，正因愛情的這種主觀性。
最近流行在任何一句話后面都加上「像極了愛情」就立即深刻起來，也是這個道理。
投資，像極了愛情。那什么是美女呢？其實類似，金融市場選股就是選美，其實就是你要去關(guān)注「主觀」是什么而不是「客觀」是什么。
其實不僅資本市場，互聯(lián)網(wǎng)以及 2C 的產(chǎn)品，都是在判斷大眾主觀在如何變化，那什么是美女？我不展開了，我講一下結(jié)論。首先我們講的是異性眼中的美女，男人眼中的美女首先是長得好看，這沒問題，但美女最不可或缺的要素是什么呢？是「社會屬性的難以接近性」。
比如你的親妹妹長得再好看你也不會對她有什么想法，因為社會關(guān)系太接近，這是結(jié)論，原因在于「美」是「感而不應(yīng)」。
具體我不展開了，因此美女界定核心恰恰是社會屬性而非自然屬性。?
3. 反烏托邦?
那什么是社交呢？
當(dāng)我們提及社交時，不同人心中會有不同概念，語言是思維的物質(zhì)外殼，無論是為了避免交流時各說各話，還是更重要的為了解決問題，我們首先都要界定問題。社交產(chǎn)品有多種界定方式，我從技術(shù)邏輯界定成通訊、媒體與交友三大類。
通訊是既定社會關(guān)系溝通工具，媒體是社會化傳播工具，交友是社會關(guān)系擴(kuò)展工具，三者有區(qū)別。
但正因他們都與人類社會活動有關(guān)，并通過互聯(lián)網(wǎng)完成，所以我們都叫它們社交產(chǎn)品，但三件事背后的產(chǎn)品邏輯和技術(shù)邏輯都是不一樣的。通訊產(chǎn)品出現(xiàn)需要計算平臺級技術(shù)進(jìn)步，這是怎么超越中國移動的問題。
社交媒體依賴平臺內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，從 3G 到 4G 再到 5G，抖音全稱叫抖音短視頻，和當(dāng)年 快手GIF 一個道理，GIF 是 3G 環(huán)境的產(chǎn)物，短視頻則是 4G 環(huán)境。接下來抖音一定會把「短視頻」三個字去掉，就像快手去掉「GIF」一樣。
交友產(chǎn)品則是另一邏輯，其實我們可以出一道題，請在下列選項中選出完全與其他幾項不一樣的選項：微信、微博、抖音、陌陌。你會怎么選？不同視角不同答案，但有一個「更深刻」的答案。你可以選微信，因為是熟人社交，是即時通訊。你可以選微博，因為是最大的輿情平臺，社交媒體。你可以選抖音，因為是短視頻。
如果我選，我會選陌陌。因為他有著更深刻的差別。陌陌和其他三個產(chǎn)品之間的差別已經(jīng)上升到了「階級關(guān)系」。我們說這么多年，即時通訊一直被很好的滿足，社交媒體也取得了長足進(jìn)步，到今天唯一沒有被解決的，就是交友問題，包括婚戀。App Store 社交排行榜基本上是最浪得虛名的排行榜，因為除了前面的一些產(chǎn)品外都是「垃圾」。
這個品類太缺產(chǎn)品，永遠(yuǎn)是「今夜寂寞」、「同城約」等字眼，因為交友需求從來就沒有被真正滿足過。這也是為什么交友類產(chǎn)品，永遠(yuǎn)是一波一波，爆發(fā)之后又掉下來，水分蒸發(fā)剩下淤泥變成醬缸，陌生人社交產(chǎn)品的生命周期相對都會短一些。
資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性在于社會化大生產(chǎn)與生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾。交友類產(chǎn)品的創(chuàng)新與醬缸周期，也源于陌生人社交的根本矛盾：社會化大交友與優(yōu)質(zhì)的臉和錢的私有制之間的矛盾。
大家都要找最好的臉和錢，但資源掌握在少數(shù)人手里，這就是「階級關(guān)系」。這是交友類產(chǎn)品和社交媒體以及即時通訊的最大區(qū)別，因其涉及社會關(guān)系拓展，階級性是社會規(guī)律，永遠(yuǎn)存在。這也是為什么我很喜歡反烏托邦模型，這是一個最簡單的社會模型。
阿麗塔也一樣，人們想去一個地方，但不讓去，但可以通過參加比賽去，目標(biāo)明確，反而簡單了，只是現(xiàn)實社會比這個復(fù)雜，真是像極了愛情。
4. 洛麗塔
什么是蘿莉呢？蘿莉（可愛的低齡少女）一詞源于洛麗塔（小說）但不等于洛麗塔，更不等于穿著 Lolita 裙子的人（lo娘）。剛才大家提到最近在調(diào)研 Lolita 用戶，在做用戶訪談，其實了解圈子的最快方法就是進(jìn)入這個圈子，調(diào)研會因為技術(shù)問題失真，事實上大多數(shù)調(diào)研都難以接近真相。真正的用戶調(diào)研來自一種「主觀感知」能力而非客觀統(tǒng)計學(xué)調(diào)查。
因為永遠(yuǎn)無法通過抽樣接近客觀真相，只能形成主觀感知能力來判斷真相，類似金融反身性原理，這是一種社會反身性。我過去買了很多 Lolita 裙子和 Cosplay 裙子作收藏，最近我開始嘗試。
我對漫展很了解，也知道大家為什么要去漫展，但這更多是一種理性認(rèn)識，或尚不深刻的感性認(rèn)識，直到穿上裙子那一刻，我才真正獲得了感性認(rèn)識。紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行。穿上裙子那一刻，你開始發(fā)自內(nèi)心期待漫展，因為你開始渴望展示自己，開始思考如何變得更美。
哪怕只是通過拍照及后期做出完美的平面效果，而不是在現(xiàn)實中，但這件事情，也已經(jīng)足夠引人入勝。我妹妹玩了十年 Cosplay，我一直有個疑問，為什么她的大多數(shù)作品在我看來并不是特別的「完美」。
后來發(fā)現(xiàn)男女審美并不一致，進(jìn)而在視覺展示上（包括角色選擇）追求的重點就不一樣，女性更多追求 「華麗大氣」，而非「吸引力」。這也是我開始「穿女裝」的重要原因之一，我在試驗自己心中的審美風(fēng)格。我心中一直有一個完美女子形象，我還不曾遇到你，便只能先把自己變成你。很短的 Lolita 裙子，運(yùn)動鞋，上身吊帶（ JSK無袖 ），里面 T恤，手持寶劍向你跑來，然后啟動法拉利帶你認(rèn)識更多蘿莉。
你的意中人是一個蓋世英雄，會踏著七彩祥云來娶你。我的意中人則是一個蓋世蘿莉，我相信有一天她會開著法拉利，身穿短裙絲襪，腳踏 AJ，帶我認(rèn)識更多蘿莉。所以大家應(yīng)該去買點裙子，Lolita、JK制服、漢服，Cosplay 用戶很多是學(xué)生，買裙子還會有經(jīng)濟(jì)壓力，在座的各位都不會有壓力。
這恰恰是了解圈子、研究用戶的真正捷徑。大家也可以多參加漫展，漫展信息可以看 喵特APP。五年前我說過中國三四線城市的漫展正像當(dāng)年中國三四線城市電影屏幕一樣快速增長，2012 年便誕生了 10 億票房的電影《泰囧》。
去年中國漫展已經(jīng)辦到了 3822 場，除去一、二線城市外仍有 2322 場。下一個趨勢是電競中心。?第二章：什么是研究??1. 話語體系?
現(xiàn)在我們回到開始的話題：什么是研究？
我把研究分成三類：
一是大家日?？谥兴f的「這個問題研究一下」，即工作和生活中都會出現(xiàn)的我們叫它「①求真態(tài)度」。
后面兩種則是專門的研究職能：一是「②學(xué)術(shù)研究」，另一種是「③商業(yè)研究」，券商研究、以及買方（包括一級市場）自己的投資研究都是商業(yè)研究。
學(xué)術(shù)研究好理解，今天我們主要講商業(yè)研究。以及更關(guān)鍵的，商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的差別。這里我會結(jié)合一些二級市場的例子。記得剛進(jìn)申萬研究所時，領(lǐng)導(dǎo)就給我們強(qiáng)調(diào)要完成學(xué)術(shù)研究到商業(yè)研究的轉(zhuǎn)變。
券商招人強(qiáng)調(diào)實習(xí)經(jīng)驗，一是行業(yè)節(jié)奏快沒人有時間教你，二是學(xué)術(shù)研究到商業(yè)研究之間有一個鴻溝，最好在工作前你就已經(jīng)跨越了這個鴻溝。但正如申萬研究所的優(yōu)良傳統(tǒng)之一，申萬（至少在早年）招人最不強(qiáng)調(diào)實習(xí)經(jīng)驗，甚至你最好不要有任何實習(xí)經(jīng)驗。
學(xué)生就好好完成學(xué)術(shù)研究，申萬的培訓(xùn)體系能在三個月內(nèi)幫你完成學(xué)術(shù)到商業(yè)的轉(zhuǎn)型。這一點是非常對的，研究能力相通，如果沒有接受過規(guī)范的學(xué)術(shù)訓(xùn)練，你很難完成好的商業(yè)研究。
如果你在學(xué)?；烊兆邮呛茈y做好研究的，做商業(yè)研究時你會一臉懵逼，你要重新進(jìn)入一個探索過程，因為研究是有經(jīng)驗的，有習(xí)慣的，需要一個持續(xù)訓(xùn)練的過程。商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的區(qū)別是什么呢？
我的總結(jié)是：商業(yè)研究需要有①可操作的②經(jīng)濟(jì)利益。
你不能研究了半天，一點操作性都沒有，同時背后要有經(jīng)濟(jì)利益，這是和學(xué)術(shù)研究的最大差別。
學(xué)術(shù)研究就像一個大圓，你在圓的邊緣上往外做了一點點貢獻(xiàn)。這些東西可能當(dāng)下沒有經(jīng)濟(jì)利益，也沒有操作性，但把人類知識往前推了一點，這就有學(xué)術(shù)價值。商業(yè)研究則要有可操作利益。金融市場比較直接，可以買賣，產(chǎn)業(yè)也是類似，上馬什么項目進(jìn)入什么領(lǐng)域，都要有可操作的經(jīng)濟(jì)利益。因此切勿陷入探究本身的快感中。探索求知是很快樂的，但商業(yè)研究不能只是快樂。
舉個例子，二級市場事實上你在哪個行業(yè)很大程度上決定了你的職業(yè)生涯高度。
比如航運(yùn)這個行業(yè)，周期是三十年，你如果進(jìn)入這個行業(yè)時恰逢下行周期，下行周期十年，直接超過了你的職業(yè)生涯，那你就有點麻煩了，雖然你依然可以研究的很快樂。?
2. 行業(yè)劃分?
二級市場大多券商都會對行業(yè)進(jìn)行全覆蓋，因此會有好壞行業(yè)之分，秘密就是你要進(jìn)入好的行業(yè)。
我入行看的是鋼鐵行業(yè)，在明確知道這個行業(yè)「沒有前途」的情況下依然選擇呆在這個行業(yè)，因為我想學(xué)一下產(chǎn)業(yè)鏈。這也涉及申萬的人才分類策略，行業(yè)劃分整體涉及上游領(lǐng)域（資源品）、中游領(lǐng)域（制造業(yè)）和下游領(lǐng)域（消費(fèi)品）。
一般學(xué)經(jīng)濟(jì)的人去看上游，其更受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，如鋼鐵、有色、煤炭、建材、石油等。
鋼鐵行業(yè)事實上屬于中游制造業(yè)，但在實務(wù)中仍放在上游資源品領(lǐng)域。我的專業(yè)是世界經(jīng)濟(jì)，因此在實習(xí)時就去了鋼鐵行業(yè)。學(xué)管理的人看下游，如食品飲料、紡織服裝、旅游酒店等，因其更受消費(fèi)者市場影響。
有工科背景的人則去看制造業(yè)，這一點好理解，「復(fù)合背景」在投資領(lǐng)域一直很吃香。TMT 則跨越上述三個品類。但正如申萬研究所的另一個優(yōu)良傳統(tǒng)，事實上申萬可能是所有券商里招募「工科背景」最少的券商。這涉及券商行業(yè)研究的本質(zhì)。
券商行業(yè)研究的本質(zhì)是金融研究。你需要懂行業(yè)，但你更需要懂金融，你做的研究實際上也只是金融研究，即你所在行業(yè)及上市公司基本面的變化如何影響了預(yù)期進(jìn)而影響了股價？這又涉及另一句申萬名言：證券研究的直接目標(biāo)是尋找預(yù)期差。
行業(yè)知識都可以學(xué)，金融素養(yǎng)則更加重要（當(dāng)然也可以學(xué)）。申萬領(lǐng)導(dǎo)曾說只有三個行業(yè)需要有相關(guān)背景：
一是醫(yī)藥，二是化工，三是電子勉強(qiáng)需要。
不是因為這三個行業(yè)無法臨時學(xué)，而是臨時學(xué)起來太耗時間，事實上只有醫(yī)藥研究員需要相關(guān)背景。我正式入職前領(lǐng)導(dǎo)一度問我要不要轉(zhuǎn)去化工行業(yè)，我詫異這不是需要相關(guān)背景嗎？領(lǐng)導(dǎo)答只要你高中是理科生就可以了。我還是選擇留在鋼鐵行業(yè)，因為我在鋼鐵行業(yè)實習(xí)了很長時間，也在宏觀部門實習(xí)過，有一個自己的宏觀與產(chǎn)業(yè)鏈研究體系的搭建過程。
鋼鐵行業(yè)受宏觀驅(qū)動，上游涉及鐵礦石和焦炭，下游涉及房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、造船、汽車家電、輕工業(yè)等，幾乎涵蓋所有上中下游產(chǎn)業(yè)鏈。我后續(xù)轉(zhuǎn)行互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究，也受益于鋼鐵行業(yè)的訓(xùn)練。我研究互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的時間很短，但做出了一些成果。
很多人問我怎么做的，事實上就是源于鋼鐵行業(yè)的研究基礎(chǔ)。行業(yè)研究是你要去洞察一些東西，即便你在航運(yùn)行業(yè)，你也可以去搞清楚波羅的海指數(shù)以及世界經(jīng)濟(jì)周期，這背后都很有價值。
?3. 知行合一?
講到這里，我們要講一個東西叫知行合一。前面講商業(yè)研究和學(xué)術(shù)研究的差別在于是否有可操作的經(jīng)濟(jì)利益，即正確把握認(rèn)識世界和改造世界的關(guān)系。事物 = 客觀 + 主觀 + 主客觀之間的裂痕。如果說謀士在知，主公在行，那么研究是認(rèn)識世界，產(chǎn)業(yè)化是改造世界。
知和行本身有一個交集，好的學(xué)術(shù)研究和商業(yè)研究都在這個交集里，學(xué)術(shù)研究的范圍比商業(yè)研究大，且不是所有的研究都在這個交集里。前面說的研究三種類別中的「求真態(tài)度」即是一種知行合一的態(tài)度。就像投資經(jīng)理肯定要做研究，但他需要的是 「求真態(tài)度」而不是專職的研究工作，把他分工出來就是商業(yè)化研究。
但好的「研究」一定是和執(zhí)行高度相關(guān)的，你研究到極致時你已經(jīng)在做這件事本身，而不再僅僅是「研究」了。某件事做的非常好的人，他一定明白其中的秘密與 Knowhow。你做研究也是在逼近這個狀態(tài)，即不僅「知」，還要「行」。最好的研究就是最好的執(zhí)行，反之亦然。從這個角度看待，你就會發(fā)現(xiàn)研究并不是一個「后臺」，而是問題的核心，如果你能做到「知行合一」你就很厲害。人都有舒適區(qū)，當(dāng)你研究的很快樂時你要小心了，你要時刻關(guān)注自己的研究在操作性上的價值。
事實上你要明白主觀和客觀之間存在的裂痕，我們永遠(yuǎn)只是在逼近真相，但你自己要明白到了什么程度。二級市場的研究都是進(jìn)行獲利交易，股票你買賣就行了，但炒股票實際又很難，因為你只把握了 50% 的概率。
基本面你把握了 80%，但股票價格 = 價值 + 套利 + 情緒——申萬研究所，它由三部分組成，并且還天天變，這就變得高度復(fù)雜了。
所以股票研究本質(zhì)在于研究預(yù)期的變化而非基本面的變化，只是后者影響了前者。你可以把一個問題研究清楚，但你必須明白你研究清楚的東西在整個決策系統(tǒng)里占了多少比例，它可能只占了 20%。
如果你以為你搞清楚了 80%，那就是在自娛自樂，在搞行為藝術(shù)。但如果你真正搞清楚一個極小的部分，至少你在這一點上你是知行合一的。由于我們當(dāng)前在探討「研究」，我便把「研究」和「執(zhí)行」在邏輯上做了區(qū)分，事實上兩者沒有區(qū)別也不該有區(qū)別。
研究者和執(zhí)行者都是從兩個方向無限逼近價值實現(xiàn)。只是當(dāng)它太難實現(xiàn)的時候，我們便區(qū)分了職能。知行合一并不代表時時刻刻需要「有用」，大部分基礎(chǔ)研究在當(dāng)下是無用的但在某時某刻是無價的。但這涉及另一個話題，即創(chuàng)新是邊緣溢出。當(dāng)「暫時」無用的研究一旦完成「邊緣溢出」便實現(xiàn)了價值，基礎(chǔ)研究在等待「邊緣溢出」，「知行合一」在創(chuàng)造「邊緣溢出」。
這就是為什么之前我們還要問一下什么是愛情？因為如果你連什么是愛情都搞清楚了，還有什么東西搞不清楚？??
4. 虛假世界?
這個世界是虛假的。前面我們講到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和鋼鐵行業(yè)（以及周期品行業(yè)）的差別，一個是研究主觀世界，一個是研究客觀世界。周期品行業(yè)要不斷逼近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平均水平，互聯(lián)網(wǎng)則要不斷逼近大眾心理的平均水平，前者是客觀世界，后者是主觀世界。互聯(lián)網(wǎng)是主觀世界好理解，事實上經(jīng)濟(jì)周期也是主觀的，都存在反身性原理。
文化流行存在反身性，宏觀經(jīng)濟(jì)也一樣，經(jīng)濟(jì)規(guī)律、政府調(diào)控、主體行為共同構(gòu)成反身性，包括凱恩斯主義與奧地利學(xué)派的差別。巴菲特說，大部分投資人是不看年報的，就是說這個世界上大部分人都是不認(rèn)真和不用心的。
投資領(lǐng)域無論二級市場還是一級市場都是如此，很多時候人們只是在干一份工作，只有極少數(shù)人用心，或者說，大部分人待在虛假里。奧地利學(xué)派講，大家看到經(jīng)濟(jì)下行后政府會增加支出或擴(kuò)大信貸。
但經(jīng)濟(jì)規(guī)律是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退后必須通過蕭條來完成市場出清，讓非理性行為得到清償，經(jīng)濟(jì)自然會快速復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)高漲時大家都覺得自己牛逼，進(jìn)行了不必要的擴(kuò)張和資本開支，借了不必要的錢，因為周圍的人都在這么干，你覺得你不干就落后了，就完蛋了，所以你也去干了。之后一定會帶來問題，金融經(jīng)濟(jì)互為表里，之后就沒錢了，這個過程就是市場出清，讓犯錯的人付出代價，從而減少總供給。
市場蕭條后自然就會再起來，但如果去救的話，問題就會更大。想想個人借貸就好理解了。用于消費(fèi)而非價值創(chuàng)造的貸款，如果繼續(xù)提供信貸，無異于延緩更大問題。
奧地利學(xué)派就是說什么都不要管，市場出清后自然會快速復(fù)蘇?，F(xiàn)實中更多是皇帝的新裝，這一點非常關(guān)鍵，但這一切又是「合理」的。?
5. 你做不出成果?
現(xiàn)在我們來看看，什么是好的研究？我們來看看一九法則，以及 199 法則，世界永遠(yuǎn)是兩極分化的。市場上 1% 的人賺去了 99% 的錢，0.1% 的 LP 賺去了 99.9% 的錢，全球化和AI 又加速了兩極分化。
研究也是如此，大部分研究都是沒有用的，因為大部分人都是不用心的，資本市場的「虛假」程度只會遠(yuǎn)超你的想象。
如果給好的研究一個定義，我叫它「建體系，出思想」，這句話也是申萬研究所提出來的。申萬要求研究必須建體系、出思想。
當(dāng)然即便在申萬能真正做到這一點的也是少數(shù)。大家一定要明白一件事情，就像我們前面提到的知行合一，研究本身是一種藝術(shù)。
只有少數(shù)人才能成為藝術(shù)家（投資也是如此），絕大部分人包括在座的部分人做不好研究是一種非常正常的常態(tài)。這個世界上 90% 的研究只是在「提供信息」，也即一份工作。
9% 的研究給人啟發(fā)，實現(xiàn)了某種程度的「建體系」。只有 1% 的研究令人驚愕，我們叫它「出思想」。這便是研究三層次。任何行業(yè)都是如此，所以大家在做研究的時候，并不要默認(rèn)你能做出什么成果，因為大部分人都做出不成果，包括投資也是如此。你必須明白這一點，你到底是那 90%，9% 還是那 1%，你需要努力，以及判斷自己的天賦領(lǐng)域，亦或是滿足于只做那 90%。高中藝考生越來越多，但大部分成不了藝術(shù)家，甚至只是為了逃避文化分?jǐn)?shù)。
即便上海戲劇學(xué)院這種層次的表演系和導(dǎo)演系學(xué)生畢業(yè)后不少也只能干著不相關(guān)的工作（技術(shù)進(jìn)步會逐漸改變這一點）。
播音主持專業(yè)大部分畢業(yè)后也并不在從事主持人工作，央視、衛(wèi)視的主持人要求很高，大部分人也不愿去基層電視臺或相關(guān)領(lǐng)域，最后也就從事了其他職業(yè)。研究也是如此，研究和做學(xué)術(shù)一樣需要天賦，研究和投資事實上都是高階工作，是一件門檻很高的事情。
只是中國經(jīng)濟(jì)過去的加杠桿使得很多高階職業(yè)變成了一份日常工作進(jìn)而誤導(dǎo)了很多人。大家都知道一級市場大部分人都投不出好項目，但很多人并不明白事實上大部分人也做不出研究成果，因為投資與研究本無區(qū)別。
VC 投資是認(rèn)知、圈子、閱歷的綜合結(jié)果，而不是一份工作，研究的迷惑性也在于讓人誤以為只是一種腦力勞動，只要高學(xué)歷就可以完成。研究恰恰涉及前文說的主觀世界與反身性甚至「邊緣溢出」，如果把研究一詞換成「深刻洞察」就好理解了。
研究的基礎(chǔ)是獲得信息和整理信息，當(dāng)你對信息和邏輯理解非常深刻的時候你自然就會有自己的體系，比如什么是社交、什么是愛情，他一定是一個邏輯體系。
你首先需要把它界定清楚，比如我們說社交包含通訊、媒體與交友，通訊依賴計算平臺技術(shù)進(jìn)步，媒體依賴平臺內(nèi)技術(shù)進(jìn)步，而交友最后還是一個階級矛盾的問題，這樣就是一個體系。但很多研究也都能形成讓人啟發(fā)的體系，這還不夠，最高階段則是出思想，即你的研究成果成為了一種思想。
做研究你必須要求自己建體系出思想，否則你和咸魚有什么區(qū)別。我們剛才講的商業(yè)研究，不僅指賣方研究，而是指商業(yè)價值導(dǎo)向的研究，買方研究（包括 VC）本身也是商業(yè)研究，必須產(chǎn)出商業(yè)價值。
只是賣方研究你還必須把它搞得很牛逼的樣子，比如一篇報告 50 頁甚至 100頁，要顯得牛逼，但如果只是內(nèi)部匯報你的邏輯與洞察，一般 3 – 5 頁足以。
賣方研究出于要顯得很牛逼，要把一些方方面面展開，把一些基礎(chǔ)信息和補(bǔ)充信息附上，這也是有價值的，但核心還是體系與思想。
大家可以嘗試找一個領(lǐng)域或一個點進(jìn)行深入洞察，你搞懂它后，他一定是一個高度簡單和高度容易理解的結(jié)果。
這些洞察就是有價值的，作為內(nèi)部匯報的話你可以在附錄里附上補(bǔ)充資料，邏輯和洞察本身則是簡單卻富有啟發(fā)的結(jié)論。你可以提供信息，但這只是基礎(chǔ)工作，你要知道如果沒有體系，沒有思想，你的研究就真的沒什么用。研究是跨越主觀和客觀的鴻溝，大家想想如何建體系與出思想，強(qiáng)大的洞察力其實是一種性格特點。
所以研究要靠天賦，我叫它「只恨黑夜太漫長」，即一種神游的感覺和創(chuàng)造心流的過程。我們前面講研究要避免陷入快感，是不要讓快感成為研究本身，但研究一定是有快感的。
對「真理」的追求，朝聞道夕可死矣，你會一晚上不想睡覺，就像小學(xué)生想到明天要春游的那種感覺。?
6. 只恨黑夜太漫長?
去年 5 月份朋友圈有一篇很火的文章大致叫悲催的成年人，什么做 PPT 到凌晨然后電腦壞了。
很多辛苦感人的畫面讓大家共鳴，我當(dāng)時也轉(zhuǎn)了，但我覺得這篇文章很正能量，一點都不辛苦。這種只恨黑夜太漫長的感覺真是太好了，也是你人生中最奢侈的一段經(jīng)歷，只有在你最年輕的工作時期你才能體會到，加班到兩三點萬籟俱靜身心合一的專注感覺。
這也非常有利于你的職業(yè)生涯，因為任何一個人的職業(yè)習(xí)慣都是在工作最初的 2 – 3 年內(nèi)形成的，你如果沒有找到只恨黑夜太漫長的感覺，那很遺憾。
什么是青春？不計回報的努力還能讓你感到快樂便是青春。研究是一種天賦，事實上就是一種快速進(jìn)入「神游」?fàn)顟B(tài)的天賦，本質(zhì)是一種感知能力。
我們前面說無論是互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂產(chǎn)業(yè)，還是周期品制造業(yè)，到最后都是一種對大眾心理和社會反身性的感知能力，研究的天賦即強(qiáng)大的感性感知能力。
這也是為什么我們要反復(fù)強(qiáng)調(diào)什么是愛情，當(dāng)你開始思考什么是愛情，你開始聲淚俱下，愛情便深刻地理解清楚了。有中學(xué)生問我語文不好怎么辦，我說你去失戀一次語文成績就會上來，失戀后內(nèi)心會有源源不斷想要表達(dá)的東西。
你文采會變得很好，語文成績就上來了，本質(zhì)是感性化能力上來了。人類強(qiáng)大的情感能力在經(jīng)歷痛苦后都會表現(xiàn)出來，所以失戀是很多人的人生轉(zhuǎn)折點。所以研究對我來說是一件高度感性化事件，我研究問題時經(jīng)常聽一些很中二的歌曲，非主流三巨頭，徐良、許嵩、汪蘇瀧，即能讓你快速進(jìn)入青春期思維模式的歌曲。
青春期是大腦算力即流體腦力的巔峰，我們雖然過了青春期，但可以通過歌曲進(jìn)行超頻。十幾年前我用 500 倍杠桿炒外匯，全是手動高頻交易，幾秒鐘下單，十幾秒后平倉。
我必須聽著馬克西姆鋼琴曲，大聲快節(jié)奏的音樂能讓人進(jìn)入一種失去自我的狀態(tài)，然后下意識建倉平倉，我叫它「用感性祛除感性」。如果說研究靠天賦，那么日常生活中我們是否還有一些可操作性的方法，怎么去做點事情呢？我叫它觀察生活。?
7. 觀察生活?
「觀察生活」一詞來自表演學(xué)，演員需要塑造各種沒有經(jīng)歷過的角色，他必須通過生活中的點滴觀察進(jìn)行積累。
比如街頭遇到乞丐，和他交流，看看他在干什么，看到建筑工地進(jìn)去搬搬磚，你要深入生活的點點滴滴。
前面聊到調(diào)研 Lolita 用戶，調(diào)研本身是一種觀察生活，但要做好一個調(diào)研本身，真正的觀察生活就是親自去嘗試一下 Lolita。你自己穿一次 Lolita 可能才會真正明白，為什么要穿裙子？
為什么要省錢買裙子？
是因為虛榮嗎？
部分是，但更多是因為讓你發(fā)現(xiàn)了自己的美，發(fā)現(xiàn)了自己的閃光點，你開始變得自信，開始很熱愛這件事情，進(jìn)而開始熱愛生活。你開始找到了生活中的閃光點，你找到了甚至找回了少年心氣，找到了疲憊生活中最后的英雄夢想。
TFBoys 很多粉絲是中年女性，楊超越有很多國企男性粉絲，SNH48 有很多富二代粉絲，為什么？
因為楊超越給了我們平淡無奇一眼到頭的生活中帶來了那么一點點英雄夢想，讓我們看到了生活中那些還會閃光還有盼頭的瞬間。
明星只是一個法相，那么楊超越就是一個很好的法相，你追的不是一個明星本身，而是提醒你追求心中最后的夢想。明星就像一尊「佛像」，佛像本不是佛，佛像只是提醒你要敬畏心中的佛法，因為每個人都是佛，見性成佛。
「偶像」就是「像偶」，一個你想成為的更好的自己，如果你正處青春期，家窮人丑，成績還不好，如果你還不追星，你的青春期那不是一事無成？當(dāng)然為什么會這樣是家庭教育進(jìn)而階級關(guān)系問題。
但不管怎樣，追星已經(jīng)是一件非常可愛的事情了，因為每天叫醒你的不再是鬧鐘，而是夢想。蔡徐坤也是如此，其實不用質(zhì)疑現(xiàn)在的男性偶像為什么越來越女性化，這本身是女性消費(fèi)主義的崛起，把男人打扮成洋娃娃，是因為要給女性消費(fèi)。
所以買裙子也是觀察生活，當(dāng)你觀察生活到極致時，你就是一個演員了，你也是一個對產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶非常有洞察的一個人。除了觀察生活，表演學(xué)里還有「解放天性」和「當(dāng)眾孤獨(dú)」兩個要素，以及我加上的「時刻準(zhǔn)備著」。?
8. 解放天性/當(dāng)眾孤獨(dú)/時刻準(zhǔn)備著?
「解放天性」作為表演第一課，簡單說就是讓你徹底放開，以便塑造任何與你人格性格不一致的角色，往往通過極端的表演行為來訓(xùn)練。比如先想象出物理上與精神上難以忍受的場景、角色行為和角色特點，然后再演出來。
把視覺上和精神上最難以忍受、甚至摧毀價值觀的場景自然地表演出來，那么解放天性訓(xùn)練就完成了。「當(dāng)眾孤獨(dú)」作為表演第二課，簡單說就是做到不受大眾和旁觀者影響嚴(yán)格遵循內(nèi)心。
在舞臺上嚴(yán)格按照劇本完成角色，不受臺下萬千觀眾的唏噓、質(zhì)疑、稱贊、吹捧等行為的干擾。最后我再加上了一個「時刻準(zhǔn)備著」，這其實是播音主持專業(yè)的提法，即時刻保持狀態(tài)。商業(yè)上也是如此，成功者往往都在爭議中成長，因為他們解放了天性，也完成了爭議中的成長，因為他們做到了當(dāng)眾孤獨(dú)。
好的研究者/執(zhí)行者也是如此，因為一個極致的研究者本身就是一個執(zhí)行者。這三點本身又是和「觀察生活」相關(guān)的，你要做好研究，或者說知行合一的話，首先你要做到觀察生活，深入生活。更高階段你則完成了解放天性與當(dāng)眾孤獨(dú)，你成為了一名演員，你與這個世界已經(jīng)融為一體。
我一直說研究是高度感性化事件，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是互聯(lián)網(wǎng)與新興產(chǎn)業(yè)，其本質(zhì)都是用你的內(nèi)心去同步這個世界的頻率。
感受這個世界（包括大眾主觀世界）的震動，進(jìn)入群體共鳴，完成連接，完成你的心靈與這個世界的連接。這個世界天地萬物都在相互作用，你要做的只是融入這張大網(wǎng)。所以讓你買裙子只是很基礎(chǔ)的一件事而已。好的研究者/執(zhí)行者首先是一個觀察者，最優(yōu)秀的則是一名演員。
?9. 游戲規(guī)則與市場機(jī)制?
講到感知能力，申萬在選擇研究員時會有心理測試，橫向思維看策略，縱向思維看行業(yè)，以及橫向思維看包含產(chǎn)業(yè)鏈多的行業(yè)等。策略分析師必須相貌英俊，行業(yè)分析師則必須練好唱歌，這些都是研究中的?Knowhow，某種程度也是一種游戲規(guī)則。
當(dāng)然更大的游戲規(guī)則在商業(yè)本身，尤其是資本市場。證券分析師本質(zhì)是在做銷售工作而不是研究工作，原因一方面在于前文說的大部分人是做不出研究成果的。
另一方面在于，這個世界大多時候比我們想想的虛幻，當(dāng)大家都活在虛幻中的時候，真相便不再那么重要，大家只是在玩一個游戲而已，各方也只是在相互配合完成這個游戲。
也正因為此，超額收益永遠(yuǎn)只屬于少數(shù)人。這讓我想起《寒戰(zhàn)》里梁家輝的一句臺詞：「我服務(wù)香港警隊30年，認(rèn)識不少人，也得罪不少人。
不過在這30年里，我學(xué)會了一件事，就是每一個機(jī)構(gòu)，每一個部門，每一個崗位都有自己的游戲規(guī)則。明也好，暗也好，第一步學(xué)會它，不過好多人還沒有走到這一步就已經(jīng)死了，知道為何？自以為是。第二步，就是在這個游戲里面把線頭找出來，學(xué)會如何不去犯規(guī)，懂得如何在線球里面玩，這樣才能勉強(qiáng)保住性命?！沟医裉觳皇窃谥v職業(yè)生涯規(guī)劃，我是在講研究，道理一樣，任何事情，你都要搞清楚其背后的秘密，包括研究的規(guī)則，研究的方法，你都要理出來。
但這又涉及到一個驅(qū)動力問題，我叫它市場機(jī)制。賣方研究有外部客戶作為驅(qū)動力，這一點很重要，就像任何創(chuàng)業(yè)的成敗，本質(zhì)都源于是否存在巨大的外部需求推動。
外部需求會推著你走，推著你成長并給你足夠容錯率，這就是市場機(jī)制。一級市場 VC 研究團(tuán)隊的驅(qū)動力來自哪里？
來自內(nèi)部投資經(jīng)理和合伙人嗎？
我認(rèn)為這個驅(qū)動力不夠，優(yōu)秀的人才是有強(qiáng)大的自我驅(qū)動力，但這種驅(qū)動需要建立在外部環(huán)境的催化下實現(xiàn)，也即大量需求和倒逼機(jī)制。
這是一個關(guān)鍵話題，即對內(nèi)服務(wù)的研究團(tuán)隊的驅(qū)動力來自哪里，相比外部市場的強(qiáng)大驅(qū)動，內(nèi)部需求、領(lǐng)導(dǎo)評價等驅(qū)動會顯得不足。注意，這并不涉及「自我內(nèi)心滿足」和「外部評價滿足」的個體心理學(xué)差異。
內(nèi)部需求的評價對個體來說也是一種「外部評價」，該問題本質(zhì)上涉及的是，對內(nèi)服務(wù)的研究團(tuán)隊其所在機(jī)構(gòu)能否源源不斷產(chǎn)生強(qiáng)大需求推動研究團(tuán)隊成長。
因此對內(nèi)研究團(tuán)隊要是未做出什么成績，原因可能是來自機(jī)構(gòu)本身而非研究團(tuán)隊本身。但最后，心有多大，舞臺就有多大。
三、核心方法論（基礎(chǔ)）
1.驅(qū)動力與信號驗證.
研究方法論我們分三個層次講，第一層即申萬提出的「驅(qū)動力與信號驗證」。
研究是一種「求真態(tài)度」。
驅(qū)動力與信號驗證也只是一種基本的觀察現(xiàn)象與總結(jié)規(guī)律的方法，只是申萬自身的研究體系給他取名叫驅(qū)動力與信號驗證。你要找出一個問題的主要矛盾即驅(qū)動力，并用信號去驗證其發(fā)生的方向或驗證該驅(qū)動力的合理性本身（如果它還只是一個假說的話）。股票價格的直接驅(qū)動力是集合競價的交易行為，交易行為（包括一級市場交易）背后是人的預(yù)期，進(jìn)而股票價格的驅(qū)動力是預(yù)期的變化，所以證券研究的直接目標(biāo)是尋找預(yù)期差。
預(yù)期受多種因素影響，所以價格=價值+套利+情緒。如果預(yù)期變化是完備的，我們?nèi)粘Ｌ接懙男袠I(yè)驅(qū)動力就直接是股票價格驅(qū)動力。如上游原材料行業(yè)的驅(qū)動力為「價格」（指大宗商品價格），中游制造業(yè)的驅(qū)動力為「毛利」，下游消費(fèi)品行業(yè)的驅(qū)動力為「需求」，這些我們也稱為「核心驅(qū)動要素」。
2.核心驅(qū)動要素
股價反映公司盈利能力（的預(yù)期），不同行業(yè)的盈利驅(qū)動力則各不相同。有色金屬行業(yè)，股價基本與商品價格走勢一致，你只需關(guān)注銅鋁鉛鋅等基本金屬市場價格變化。
礦山產(chǎn)能短期很難大幅波動進(jìn)而開采成本穩(wěn)定，盈利變化主要來自礦產(chǎn)品價格的變化。貴金屬、稀土等小金屬也各自有各自的特點。大宗商品本身又具備投資屬性，核心驅(qū)動要素則進(jìn)一步變成了「流動性」，即便考慮工業(yè)屬性。
大宗商品的下游行業(yè)依然受「流動性」驅(qū)動，也即前面（章節(jié)：虛假世界）提到的凱恩斯主義。
所以不管按工業(yè)屬性還是金融屬性，上游原材料行業(yè)的核心驅(qū)動要素都是價格或者進(jìn)一步是流動性。
因此上游行業(yè)被稱作周期品行業(yè)。經(jīng)濟(jì)的周期性則源于人性的周期性。
以前常說 「煤飛色舞」，市場的行業(yè)輪動中，煤炭和有色金屬行業(yè)往往最先表現(xiàn)，因為其對流動性最敏感，券商股也是類似道理。中游即制造業(yè)，股價變化與毛利變化一致，如噸鋼毛利、噸水泥毛利，制造業(yè)上下游都在變化，兩頭受擠壓，下游你要賣產(chǎn)品，上游還有原材料。
鋼鐵行業(yè)是典型上游不受控制的行業(yè)，鐵礦石受全球三大礦山壟斷。因此中游行業(yè)最難研究，上游不可控，下游不可判。
我以前說過一句話叫「需求可跟蹤不可預(yù)測」，指的是中游行業(yè)你判斷了下游需求，做了草根調(diào)研。
但有時候看到的「需求」只是一個結(jié)果而非原因，這涉及前面說的宏觀世界的主觀性與反身性。
很多時候你能滯后地明白到底發(fā)生了什么就很不錯了，這涉及到另一話題，如果大多數(shù)時候我們只能：
①滯后地跟蹤數(shù)據(jù)，那如何作出②預(yù)判？或者說資本市場如何作出預(yù)判？
事實上這并不重要，你不用管資本市場到底有沒有前瞻性，你要做的只是前瞻市場本身，具體來說是前瞻市場一致預(yù)期。
你沒法判斷這個世界，但你可以判斷這個世界上的人。宏觀分析師是在判斷經(jīng)濟(jì)，策略分析師則在判斷宏觀分析師的想法，判斷人心。前面我們說策略分析師必須相貌英俊，因為長得帥別人就會告訴你他的想法。
資本市場既是有效的又是無效的，有效是因為其會對所有公開信息即時反映，無效是因為，大多時候資本市場并沒有什么前瞻性，市場只是在前瞻大家以為的前瞻而已。事實上資本市場只能「同步」（實際上是滯后）經(jīng)濟(jì)變化（但你可以前瞻經(jīng)濟(jì)變化）。
除去那些因已發(fā)生變化卻尚未反映進(jìn)價格導(dǎo)致的資本市場變化的情況外，資本市場到底有沒有前瞻性是一個細(xì)思恐極的問題。?
關(guān)于如何①滯后地跟蹤數(shù)據(jù)，我們接下來講，但如果你真的關(guān)注如何②預(yù)判，我們后面再講，這涉及制造影子魔法和使用水晶球。
下游即消費(fèi)品行業(yè)，核心驅(qū)動要素為「需求」，也即「量」的變化。消費(fèi)品之所以能穿越周期是因為需求大且分散，分散則抗性好、波動小，因此大眾生活受凱恩斯主義影響較小（具體分析），不會在需求端表現(xiàn)出明顯的周期性。
相關(guān)市場也往往是完全競爭市場，價格和成本均難出現(xiàn)較大波動，因此行業(yè)盈利往往與量的增長相關(guān)，即股價與銷量相關(guān)。這就很好理解茅臺了，作為消費(fèi)品卻享受了供給壟斷的非完全競爭市場，銷量和價格均能實現(xiàn)增長。
相當(dāng)于原材料行業(yè)的「供給可控」與消費(fèi)品行業(yè)的「增長需求」并存。類似的行業(yè)還有鉆石，輿論制造消費(fèi)端「需求」，「壟斷」實現(xiàn)供給端「可控」。
同樣作為消費(fèi)品的豬肉，因行業(yè)特點使其供給端存在周期性，但豬肉的需求端一定是穩(wěn)定增長的。驅(qū)動力就是行業(yè)的核心驅(qū)動要素及其邏輯，它不一定是一個財務(wù)指標(biāo)，他只是一個東西，但這個東西最好能量化。對于不能量化的東西我們要尋找代理變量，出于對高頻信號驗證或自設(shè)代理變量的信號驗證我們要做草根調(diào)研。
3.草根調(diào)研
區(qū)別于常規(guī)的行業(yè)調(diào)研與公司調(diào)研，草根調(diào)研在券商為一種單獨(dú)的調(diào)研品種。
主要涉及宏觀經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域，最早由莫尼塔首創(chuàng)，后各大券商均開展了這一項工作。草根調(diào)研的初衷說白了就是在國家統(tǒng)計局出數(shù)據(jù)之前更快地做一些預(yù)判，自己做一些統(tǒng)計局在做的工作，當(dāng)這一工作系統(tǒng)地開展起來便稱之草根調(diào)研。
草根調(diào)研團(tuán)隊會定期甚至每周就鋼材貿(mào)易商、房地產(chǎn)中介、汽車 4S 店等領(lǐng)域電話或走訪，獲取一手情況，并以此預(yù)判相應(yīng)行業(yè)基本面甚至宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我搭建過完整的宏觀數(shù)據(jù)驅(qū)動力與信號驗證體系。
每個月可以較統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)前一周左右對工業(yè)增加值、房地產(chǎn)開發(fā)投資、進(jìn)出口金額、PPI 與 CPI 作預(yù)測，準(zhǔn)確率都很好。注意，我們在統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)前一周完成預(yù)測，事實上這個時候宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)客觀發(fā)生。
所以我說「需求可觀察不可預(yù)測」，「你能滯后地明白到底發(fā)生了什么就很不錯了」，我們事實上只能觀察經(jīng)濟(jì)而非預(yù)測經(jīng)濟(jì)。只是我們觀察的更快，比統(tǒng)計局更快進(jìn)而比市場更快，因為市場在等統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)對市場有多大影響則是另一個話題。
這里事實上我已經(jīng)在使用水晶球了。因此區(qū)別于一般的調(diào)研和用戶訪談，草根調(diào)研的核心是形成系統(tǒng)的、量化的驅(qū)動力與信號驗證機(jī)制，以及對應(yīng)的數(shù)據(jù)庫及信號驗證邏輯。驅(qū)動力與信號驗證的有效性取決于草根調(diào)研團(tuán)隊的研究實力。
其究竟是「形式」還是真的有「建設(shè)性效果」，回到前面所說的研究成果話題，要具體看實施的團(tuán)隊和人。
也正因為此，我們前面花了很多篇幅討論關(guān)于研究以及什么是研究的話題，驅(qū)動力與信號驗證也是如此，你要真的做出成果，而不是搞行為藝術(shù)。同樣，草根調(diào)研并不是簡單做幾次市場調(diào)查，券商草根調(diào)研要形成系統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫和反饋機(jī)制，以支持日常策略判斷與投資決策。
二級市場是持續(xù)交易的，不是一錘子買賣，也不是一次性的學(xué)術(shù)課題。前面說的用戶訪談，Lolita 用戶調(diào)研如果不形成驅(qū)動力與信號驗證機(jī)制，則不是我們這里所說的草根調(diào)研。這涉及另一個問題：券商草根調(diào)研發(fā)源于宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，是因為宏觀經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)充分而全面。
而在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域尤其是文化創(chuàng)意領(lǐng)域甚至用戶體驗領(lǐng)域，可能并不存在對應(yīng)行業(yè)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，甚至你要根據(jù)「大眾心理」創(chuàng)造指標(biāo)。這開始涉及到驅(qū)動力與信號驗證的真正思想方法：對這個世界進(jìn)行模擬。
驅(qū)動力與信號驗證并不是讓你根據(jù)現(xiàn)成數(shù)據(jù)驗證現(xiàn)成邏輯，其真正的含義在于如何提出假說并驗證假說，進(jìn)而再通過這個假說預(yù)判未來。我們前面說到，解決問題的前提是認(rèn)識問題和界定問題，在互聯(lián)網(wǎng)和 C端 領(lǐng)域，在大眾心理領(lǐng)域，其首要任務(wù)就是尋找代理指標(biāo)，也即代理變量。
觀察生活、解放天性，也都是在為這一刻服務(wù)。
4.代理變量/成長紅利
GDP 數(shù)據(jù)每季公布，如果你要更快了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，就要找代理變量。
如果每月公布的房地產(chǎn)開發(fā)投資和工業(yè)增加值依然無法滿足你，你就要找代理變量，克強(qiáng)指數(shù)就是通過鐵路貨運(yùn)量、用電量和銀行貸款來跟蹤經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的代理變量?？藦?qiáng)指數(shù)依然是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域指標(biāo)，在文化領(lǐng)域或者社會領(lǐng)域，其基礎(chǔ)性量化數(shù)據(jù)乃至指標(biāo)定義都是缺失的，這些領(lǐng)域更具尋找代理變量的難度。
比如每一代人的成長環(huán)境進(jìn)而行為特點都有差異，如果撇開一些無關(guān)大局的個性，人口代際差異之間的共性差異體現(xiàn)在哪里？80、90、00、10 后之間的代際差異究竟體現(xiàn)在哪里，如何對其定義并進(jìn)行量化衡量？
這是一個好問題。如前面所講，解決問題的前提是清晰界定問題。我們?yōu)槭裁磫栠@個問題？
以及希望在哪些層面找出一些洞察？
其實我們剛才已經(jīng)在界定了：無關(guān)大局的個性之外的共性差異，找出這些才有建設(shè)性意義。分析問題的過程我叫它對問題「建立尺度」，建立尺度即約定好在怎樣的特定時空下分析問題，以避免各說各話，哪怕自己和自己各說各話。任何脫離尺度的分析討論都是耍流氓。
代際層面的共性影響無非成長過程中的社會經(jīng)濟(jì)局面，以及同代人之間的相互關(guān)系，這些決定了代際資源稟賦。
前者我們用?人均GDP?衡量，后者我們用人口出生率衡量。進(jìn)一步地，我們用 人均GDP 增長率（實務(wù)中作五年移動平均，因為三歲看大五歲看老）減去人口出生率增長率，這就是我提出的成長紅利概念：
成長紅利(Childhood Dividend)：人均GDP 增長率（向后五年移動平均）與人口出生率增長率（當(dāng)年）的差值。
即父輩財富創(chuàng)造能力與子代資源競爭格局的差值，用來衡量代際資源稟賦。
（人口出生率增長率和出生人口增速在數(shù)值上是接近的，后者更符合理解，但使用前者有特殊用意）成長紅利是一個典型的代理變量，是一個巧妙使用經(jīng)濟(jì)學(xué)指標(biāo)繞開社會學(xué)問題并對社會現(xiàn)象進(jìn)行量化解釋的一個代理變量。
80后 的平均成長紅利不到 10%，90后 則接近 20%，也即經(jīng)濟(jì)增長超過人口增長的水平，所以 80后 比較悶騷、90后 比較灑脫。
實務(wù)中，我們還會對成長紅利作城鎮(zhèn)化水平調(diào)整，剔除中國東西、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡等問題帶來的干擾，甚至進(jìn)行購買力平價調(diào)整，這些屬于高階操作了。成長紅利的例子反映了解決問題的一般方法：即通過觀察現(xiàn)象提出問題，并嘗試在現(xiàn)象和判斷中感知出可能的邏輯假設(shè)，最后用數(shù)據(jù)驗證這一假設(shè)。這個假設(shè)便是假說。
5.假說/ ABH 效應(yīng)
提出假說是科學(xué)研究的首要環(huán)節(jié)，研究問題的一般思路即提出假說驗證假說最后使用假說：①發(fā)現(xiàn)并提出假設(shè)；②用數(shù)據(jù)驗證該假設(shè)；③如果被驗證，則通過這個邏輯進(jìn)行預(yù)測。
換一個方式描述便是：①建立尺度；②提出假說；③驗證假說；④給出判斷。
如果說成長紅利是一個典型的代理變量，那么 ABH 效應(yīng)就是一個包含代理變量的假說。我完整經(jīng)歷過非主流時代，QQ 空間也曾寫過「請記得我愛過你」。
非主流曾經(jīng)是一種先進(jìn)文化，當(dāng)看到別人空間貼滿叛逆、炫酷且「時尚」的自拍（雖然大部分都是網(wǎng)圖），旁邊寫上「非主流」三個大字時，我被震撼了。非主流這三個字一語雙關(guān)，點燃了我們青春期的心。
直到非主流文化「泛化」并成為貶義，鄉(xiāng)村非主流和殺馬特陸續(xù)出現(xiàn)，這并不奇怪，但我開始回憶一些現(xiàn)象。我記得 2005 年前后因 QQ 空間開始在網(wǎng)上流行的炫酷的非主流穿著打扮，事實上更早年便已經(jīng)在上海出現(xiàn)了。
大約 2000 年之后，我在上?？匆娺^身穿糖果色、彩虹條紋風(fēng)格服裝的小女生（最初的非主流照片便是這個樣子）。
那時上海人民廣場地下的香港名店街（這個名字也很有年代感）開始有了掛滿日系發(fā)型照片的理發(fā)店。門店玻璃上貼滿日系女生大頭照曾是新興理發(fā)店的標(biāo)準(zhǔn)，隨后，上海的蒂凡尼、王磊形象公社等理發(fā)店開始流行。非主流的玉米須、錫紙燙，都是伴隨這個時期日系造型風(fēng)格的興起而誕生。
雖然我從未得到過良好的用戶體驗，但做過證券分析師后我終于明白了。理發(fā)師和證券分析師本質(zhì)是同一類職業(yè)。
是所有職業(yè)里唯二通過：助理、高級、首席、總監(jiān)劃分職級的行業(yè)。
職位升遷的核心驅(qū)動要素都是銷售能力而非技術(shù)水平，用戶體驗也都讓你懷疑人生，與客戶也總是在心里互道一句**。
服務(wù)客戶的關(guān)鍵也都不是「真知灼見」而是「心理按摩」，總是安慰你：「還會長（漲）回來的」。那個年代，錦江樂園還是上海的郊區(qū)。這些回憶讓我明白潮流從東部興起并最終被內(nèi)陸所傳承。
因為潮流是美的、時尚的，是人民群眾喜聞樂見的。
全國人民的消費(fèi)能力和審美存在差異，所以潮流會被事實上扭曲并最終實現(xiàn)均衡。早年在西藏支教時也發(fā)現(xiàn)西藏青少年很向往非主流裝扮，原因是潮流基于人均 GDP 梯度依然在發(fā)揮作用。上述過程事實上已經(jīng)完成了問題的分析和假說的提出。下一步便是數(shù)據(jù)驗證。
如何衡量不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段人群的潮流消費(fèi)程度？如何尋找代理指標(biāo)？
其實想想潮流是怎樣從東部地區(qū)傳遞到中西部地區(qū)就能找到答案了，當(dāng)然是通過互聯(lián)網(wǎng)。非主流文化本身是 QQ 空間傳播的網(wǎng)絡(luò)文化，因此很自然地我們能想到搜索引擎，畢竟當(dāng)年我也是這樣搜索「QQ 空間非主流代碼」和「QQ 非主流頭像」的。
大約在 2010 年前后我完成了上述驗證，我不記得那時有沒有百度指數(shù)。
但當(dāng)時 Google 還沒有被墻， Google 的時光機(jī)功能讓我很驚喜，可以分地區(qū)顯示每年的關(guān)鍵詞搜索量，否則這個數(shù)據(jù)驗證將無法完成。我也清楚記得那個年代我們只用 Google ，因為百度信息排序的質(zhì)量實在太差。?
我用「非主流」、「小清新」、「小資」和「森林系」四個關(guān)鍵詞驗證了我的邏輯，發(fā)現(xiàn)不同關(guān)鍵詞搜索量與對應(yīng)地區(qū) 人均GDP 水平有不同關(guān)系。
讓我印象深刻的是當(dāng)年對「森林系」的搜索量整個亞洲也僅有東京、臺北、上海三個城市，這進(jìn)一步驗證了文化潮流從東部地區(qū)發(fā)源的假設(shè)。
信號驗證的過程中，我進(jìn)一步得到了更多邏輯，并對文化潮流的世俗化階段進(jìn)行了定義：啟蒙期、成長期、山寨長尾期、衰退期。
進(jìn)而最后提出了ABH效應(yīng)：ABH 效應(yīng)(Advanced Behind Hypothesis)：東部沿海地區(qū)互聯(lián)網(wǎng) （亞）文化及潮流自身迭代演進(jìn)以及向西部內(nèi)陸地區(qū)傳播過程中伴隨
人均GDP 的衰減而不斷山寨（逆演進(jìn)）的現(xiàn)象。
ABH 效應(yīng)解釋了同一文化潮流因中國經(jīng)濟(jì)地理梯度產(chǎn)生差異的特殊現(xiàn)象。
揭示了文化從神圣（小眾）走向世俗（大眾）的一般規(guī)律并提出了測算社會心理與文化潮流發(fā)展階段的具體方法。我們不僅提出了一個邏輯，還提出了「測算社會心理與文化潮流發(fā)展階段的具體方法」，這便是「可操作性」，研究成果必須有實務(wù)上的可操作性。
6小清新/軟妹服/C2M
熊之工作室/梗豆物語/織羽集/嬰梵塔
一個類似非主流ABH效應(yīng)的例子，五年前我說過，三年前也就是現(xiàn)在的八年前，你問中國縣級市及以下地區(qū)的中學(xué)女生什么是小清新，她會告訴你「穿淘寶貨」就是小清新。當(dāng)時中國物流基礎(chǔ)設(shè)施尚不發(fā)達(dá)，下沉市場的網(wǎng)購體驗還是很差，女裝基本都是線下購買，中學(xué)生基本上是路燈下購買。
但淘寶上的年輕女裝設(shè)計感已經(jīng)出來了，最初都很「小清新」，那時候，買淘寶貨就是「先進(jìn)文化」，穿淘寶貨就是小清新。今天小清新沒有完成世俗化，因為它已經(jīng)被更優(yōu)秀的「軟妹服」所取代了。
這得益于互聯(lián)網(wǎng)和二次元文化的發(fā)展，泛二次元審美已經(jīng)開始影響生活的方方面面。說白了「軟妹服」就是帶有 JK?和 Lolita 元素乃至一些二次元元素的常服。
其裙子沒有 Lolita 那么徹底，制服也沒有水手服那么單一，甚至混搭了多種元素。
關(guān)鍵是物美價廉，品牌也在崛起。今天中國女性服裝鞋帽的設(shè)計感與產(chǎn)業(yè)鏈能力已經(jīng)大大超出了我的預(yù)期，其對流行元素及網(wǎng)生文化的響應(yīng)速度之快，品種之豐富，真正做到了與時俱進(jìn)，某種程度上已經(jīng)是一種 C2M。
二次元領(lǐng)域事實上早在十年前便完成了 C2M，COS 服都是先訂單開團(tuán)再生產(chǎn)。JK /漢元素/ Lolita?/今天也基本都做到了 C2M。Lolita 裙子很好看但不宜天天穿，因其終究儀式感太強(qiáng)、舞臺氣太濃，被誤解為是 Cosplay 也就當(dāng)然不是路人的錯，所以才有了更自然的「軟妹服」。
你可以偶爾穿 Lolita，但如果穿的太多，人一定長得不太好看。真正的美女都是穿常服的。軟妹服只是世代變遷 ABH 效應(yīng)中的一個例子，背后都是技術(shù)進(jìn)步在起作用，事實上
Z 世代，必須消費(fèi)品幾乎全部可以重新來過。
7.青少年生產(chǎn)函數(shù).
成長紅利事實上還有一個推論：代際資源稟賦差異帶來的最優(yōu)決策差異。成長紅利本身是 80、90、00、10 后生產(chǎn)函數(shù)的產(chǎn)出彈性期數(shù)。
我們接下來使用「柯布-道格拉斯」生產(chǎn)函數(shù)形態(tài)來推導(dǎo) 80、90、00 以及 10 后的「最優(yōu)生存曲線」。假設(shè)在成長過程中，青少年將有限資源投入到玩樂和學(xué)習(xí)中去，以獲得最大效用或產(chǎn)出。娛樂（H）和教育（E）投入滿足資源約束條件：
其中：「A」代表技術(shù)進(jìn)步系數(shù)（技術(shù)爆炸），「R拔」代表固定的有限資源，資源約束函數(shù) F（H，E）為凹向原點的曲線（concave），類似經(jīng)濟(jì)學(xué)上的預(yù)算約束曲線。
而每一名（理性的）青少年都將把資源在玩樂（H）和學(xué)習(xí)（E）中進(jìn)行分配，并求得效用或產(chǎn)出的最大值，即：
「Z」代表產(chǎn)出，「α」為玩樂產(chǎn)出彈性系數(shù)，即我們前文定義的「成長紅利(Childhood Dividend)」。這一「柯布-道格拉斯」形態(tài)的生產(chǎn)函數(shù)我們稱之為「HE函數(shù)」青少年生產(chǎn)函數(shù)。
我們將「成長紅利」數(shù)據(jù)帶入「HE函數(shù)」并對「H」和「E」進(jìn)行賦值，即可得到 80、90、00、10 后的無差異曲線。在給定凸函數(shù)形態(tài)的約束條件下，可以得到每一代人口在「玩樂」和「學(xué)習(xí)」中的「最優(yōu)選擇」。
80后無差異曲線相比90后更平緩，切點更靠「左上方」，這表明90后的整體「玩樂」投入要大于80后、「學(xué)習(xí)」投入則小于 80 后。
而80后必須在「學(xué)習(xí)」即教育上付出更多努力才能獲得最佳「代內(nèi)競爭力」。
效用函數(shù)陡峭程度由「α」即成長紅利決定，成長紅利越高，無差異曲線越陡峭，「玩樂」對人力資本形成貢獻(xiàn)越大。90 后的約束條件好于 80 后，這源于技術(shù)進(jìn)步（技術(shù)路線）的代際福利。
類似的，10 后無差異曲線比 00 后更平緩，「最優(yōu)選擇」的切點更靠「右上方」。
10 后整體「學(xué)習(xí)」投入將大于 00 后，「玩樂」投入也將大于 00 后，前者由于 10 后成長紅利較 00 后下降、后者由于 10 后所面對資源約束更加寬松（技術(shù)進(jìn)步所致）。
中間狀態(tài)的 90 后和 00 后需要投入更多「玩樂」，90、00 后的高成長紅利決定了你要是玩的過少，那么你將在競爭力上跟不上同代人。
10 后無差異曲線介于 80 后與 90 后之間，既不會像 80 后「過多投入學(xué)習(xí)」，也不會像 90 后、00 后「過多投入玩樂」。他們在兩者間的資源分配看起來更「均衡」（80、90 的投入比例在經(jīng)濟(jì)學(xué)上也是「均衡」的）。
10 后卻將面臨更大挑戰(zhàn)。上述推導(dǎo)基于理性人假設(shè)，但人類大腦 17 歲才開始發(fā)育理性，17 歲之前青少年的行為缺乏理性。如果家庭教育和學(xué)校教育（主要是前者）無法為青少年注入足夠多理性（事實上大部分人無法滿足），10 后將面對更激烈的代內(nèi)馬太效應(yīng)。在教育技術(shù)進(jìn)步趕不上娛樂技術(shù)進(jìn)步的事實正在發(fā)生的當(dāng)下，代際進(jìn)步是以更大的代內(nèi)犧牲為代價的，但不管怎樣，時代已經(jīng)開始需要「玩出夢想」。
如果將 80、90、00、10 后「最優(yōu)選擇」連接，可以得到「微笑曲線」。
80 后、10 后「學(xué)習(xí)」投入將大于 90 后和 00 后，90、00 后的相對低投入形成了微笑曲線的低點。
這一現(xiàn)象也得到了中國家庭教育及娛樂支出占比數(shù)據(jù)的驗證。千禧年到來之際，中國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出教育占比達(dá)歷史最高，隨后一路下滑
2000 年之后恰是 90 后上中學(xué)和大學(xué)的年份，千禧年后出生的 00 后依然保持了這一「最優(yōu)選擇」。成長紅利事實上還不僅僅是產(chǎn)出彈性系數(shù)，其更劃分了中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段：
成長紅利的負(fù)值劃分了中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展階段，其意味著當(dāng)年出生率大幅上升，人口政策是最后能夠使用的一個變量。
這也是社會存在中除 ①地理環(huán)境（戰(zhàn)爭解決），②生產(chǎn)方式（生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系）之外最后的一個變量：③種群數(shù)量。事實上如果你理解萊斯利種群模型，就能理解中國人口出生率下降的真正原因了。成長紅利已經(jīng)涵蓋足夠豐富的信息。
四、核心方法論（進(jìn)階）
1.影子魔法與水晶球
我們剛才討論的都是驅(qū)動力與信號驗證問題，屬于第一層次方法論。尋找代理變量幫我們更好模擬現(xiàn)象背后的驅(qū)動力，草根調(diào)研幫我們更好地完成信號驗證。現(xiàn)在我們講第二層次方法論，我給他取名「影子魔法」。
影子魔法就是對影子進(jìn)行攻擊和操作的方法。當(dāng)你無法看見一個東西的時候，你可以想法辦制造出它的影子。X 光可以用來制造影子，但影子魔法不是物理學(xué)，是魔法學(xué)。我們要通過方方面面的能力，把影子制造出來，再作用于影子，對影子完成驅(qū)動力與信號驗證，這就是影子魔法。
如果你想看見黑洞，就應(yīng)該在后面放一個太陽。當(dāng)把一個或多個影子魔法封裝好后，你便得到了一個水晶球。
驅(qū)動力與信號驗證的最高境界便是制造影子魔法和使用水晶球。
前面說我們可以較統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)前一周左右對工業(yè)增加值、房地產(chǎn)開發(fā)投資、進(jìn)出口金額、PPI 與 CPI 作預(yù)測，這便是一個水晶球。講一個制造影子魔法的例子：人民幣匯率。
2.人民幣匯率問題
我以前學(xué)世界經(jīng)濟(jì)，方向是人民幣匯率。學(xué)術(shù)界有多種匯率決定理論，購買力平價、利率平價、行為均衡匯率等。匯率的影響因素非常多，各種匯率決定理論也都是從某一角度探討匯率的影響因素和匯率的均衡邏輯。如果我們要的是可操作性，直接判斷匯率漲跌，預(yù)測匯率走勢，那我們需要一個魔法。
因此我研究生階段制作了人民幣匯率的影子魔法，整體領(lǐng)先市場匯率走勢 1-2 個季度。任何非常先進(jìn)的技術(shù)，初看都與魔法無異。很多人會問，預(yù)測人民幣匯率聽起來就不靠譜，匯率受央行調(diào)控，預(yù)測上證指數(shù)聽起來都更靠譜。股市能不能預(yù)測我不知道，但正因匯率受到中央銀行管理，我們才能夠完成預(yù)測。我國堅持以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，以保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。央行說白了是基于央行的目標(biāo)去管理人民幣匯率，我不知道央行的模型，但我知道央行的訴求，這樣我們就可以基于央行的目標(biāo)模擬出央行的黑箱，對央行的人民幣匯率模型完成投影。
大家知道中國人民銀行貨幣政策的目標(biāo)是什么嗎？《中國人民銀行法》規(guī)定，我國的貨幣政策目標(biāo)是：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。人民幣匯率問題實際上就是中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡問題。
匯率也是有所政策變量中與內(nèi)外均衡聯(lián)動最多最強(qiáng)的一個。某種程度上說，匯率是開放經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策的核心抓手，也正因這個抓手的核心地位，影子魔法的效果才能達(dá)到最佳。中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡目標(biāo)是 GDP 穩(wěn)定增長、CPI 可控增長、失業(yè)率保持低位；外部均衡目標(biāo)是「合意」的國際收支水平。
「合意」在于內(nèi)外均衡往往沖突，否則當(dāng)然是順差越多越好。中國資本賬戶受到管制，人民幣不能完全自由流動。
凈出口將通過美元結(jié)匯形成國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)而形成 M2。
順差越多國內(nèi)貨幣越多通脹壓力越大，貨幣量又影響經(jīng)濟(jì)增長（貨幣主義不這么認(rèn)為），因此防通脹與保就業(yè)又是一對矛盾。人民幣匯率問題本質(zhì)是民生問題。人民幣匯率的每一次調(diào)節(jié)，都會牽動中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡水平的調(diào)整。
因此反過來，如果我們能找出中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡與外部均衡的「合理」水平，并衡量出當(dāng)前的「不合理」水平，我們就能找出人民幣匯率「需要」變動的程度和方向。這就是對「影子」進(jìn)行操作而非對「身體」進(jìn)行操作，這個過程中我們幾乎精準(zhǔn)預(yù)判了人民幣匯率未來 1-2 個季度的走勢，這就是影子魔法。影子魔法類似引力透鏡技術(shù)。
下面我們來預(yù)測上證指數(shù)。
3.上證指數(shù)問題
我們制作了一個預(yù)測上證指數(shù)的水晶球。上證指數(shù)走勢從邏輯上反映了中國經(jīng)濟(jì)的變化進(jìn)而各產(chǎn)業(yè)盈利水平的變化，由于需求可觀察不可預(yù)測，資本市場只能「同步」反映經(jīng)濟(jì)而非前瞻經(jīng)濟(jì)。如果我們能高頻模擬出中國產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域盈利能力的變化，就能大概率前瞻中國資本市場走勢。
我們需要一個影子魔法。據(jù)我們觀察，上證指數(shù)在過去很長一段時間內(nèi)，走勢與中國制造業(yè)毛利的變化高度相關(guān)，中國制造業(yè)毛利的變化在過去很長一段時間內(nèi) ，與中國鋼鐵行業(yè)毛利的變化高度相關(guān)。
毛利杠桿已向未來平移4-5周
即便你可能會很詫異，但這就是事實。
一方面在于中國資本市場建設(shè)發(fā)展所處的階段性特征，中國新經(jīng)濟(jì)尚未在中國資本市場完成資本化，科創(chuàng)板的意義便在于此。另一方面在于，資本市場并不前瞻經(jīng)濟(jì)，事實上資本市場表現(xiàn)滯后經(jīng)濟(jì)基本面 4-5 周。
資本市場是一架望遠(yuǎn)鏡，看到的都只是歷史。那么什么是毛利的變化？這當(dāng)然不是毛利水平本身。任何的變化趨勢，都隱藏在表象的數(shù)據(jù)之后。這就要提出毛利杠桿的概念。
4.毛利杠桿與庫存周期
大家知道制造業(yè)毛利會因原材料的庫存周期而帶來毛利的擴(kuò)張與收縮，公開信息領(lǐng)域我們并沒有看到關(guān)于類似效應(yīng)的定義以及計算方法，因此我提出了「毛利杠桿」概念。
毛利杠桿(Gross Profit Leverage)：因成本滯后（使用庫存）于價格而帶來的毛利撬動效應(yīng)。上游集中的中游行業(yè)，比如鋼鐵（上游鐵礦石集中），比如造紙（上游紙漿集中）。
其盈利能力變化的趨勢，不僅需關(guān)注噸毛利的變化趨勢，更需關(guān)注毛利杠桿的變化趨勢，即毛利杠桿比毛利更重要。
毛利與毛利杠桿的差異趨勢比絕對量重要，因為在投資中猜對方向（如預(yù)期的變化方向）比猜對價格重要，即盈利變化的趨勢比盈利本身重要。
而毛利杠桿較毛利更能敏銳地反映趨勢變化。
即一般情況下：
- ①價格上漲時由于集中的成本尚滯后而帶來的比成本同步情況下噸毛利的更大擴(kuò)張效應(yīng)；
- ②同樣當(dāng)價格下跌時，毛利收縮的效應(yīng)也會被放大；
- ③以及第三種情況：本期鋼鐵價格上漲，但前期礦價上漲更快，因此本期毛利杠桿收縮，同樣也有本期鋼價下跌。
但前期礦價跌幅大于本期，因此本期毛利杠桿仍將擴(kuò)張。因此要計算毛利杠桿，我們需以同步成本測算出來的噸毛利作為基準(zhǔn)。毛利杠桿=滯后成本測算的噸毛利「/」同步成本測算的噸毛利這樣我們便能算出在鋼價上漲、下跌，以及當(dāng)前礦價漲幅擴(kuò)大、收窄或跌幅擴(kuò)大、收窄等情況下的毛利實際改善方向。
僅僅用噸鋼毛利的變化是無法反映出這些效應(yīng)的，而股價往往以毛利杠桿擴(kuò)張情形時的年化反映（即線性外推）。「/」表示比值關(guān)系同時涉及一些隱藏的交叉計算過程（保護(hù) knowhow 的后門），這一交叉計算過程本身也是尋找代理變量的一部分。
即對代理變量代理邏輯人工深度學(xué)習(xí)后得到的結(jié)果，這個過程我稱之為研究的數(shù)據(jù)挖掘。
很多時候，我們是在對大量數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉判斷和驗證后，逐步找出更多邏輯和規(guī)律的。
因此深度研究的 80% 時間是在整理和分析數(shù)據(jù)，20% 的時間在提煉和驗證邏輯。20% 的邊緣溢出來自于 80% 的基礎(chǔ)研究過程。
5.數(shù)字貨幣的毛利杠桿
值得注意的是，比特幣也是高度受到毛利杠桿影響的工業(yè)品，數(shù)字貨幣挖礦看似是采掘業(yè)實際上和鋼鐵行業(yè)一樣，屬于中游加工制造業(yè)。
物理空間采掘業(yè)首先你需要一座礦山即原礦，礦工對其開采并進(jìn)行一定富集加工后對精礦進(jìn)行售賣，該過程開采和富集成本相對固定，原礦品味也只會在中長期緩慢下降。數(shù)字空間采掘業(yè)則是你把芯片也即礦機(jī)買來，通上電進(jìn)行開采。
由于開采過程全網(wǎng)算力不斷上升，礦工每天挖到的礦產(chǎn)成分越來越少。在全網(wǎng)算力整體單調(diào)遞增的背景下，一臺礦機(jī)（或一塊芯片）單位時間單位能耗的產(chǎn)量越來越小，事實上芯片（原礦）的品位下降速度非常驚人。這好比今天你買到的鐵礦石原礦含鐵品味 30%，下個月變成了 25%，再下個月變成了 20%。
產(chǎn)成品卻必須是含鐵 98% 的鐵精粉，這太不道義了，物理世界的采掘業(yè)是不會出現(xiàn)這種情況的。因此數(shù)字貨幣采掘業(yè)本質(zhì)是金屬冶煉加工業(yè)，芯片、礦機(jī)也即算力才是真正的原礦。礦工把芯片買來通電只是對原礦進(jìn)行富集加工。把含鐵量 30% 的鐵礦石買來加工成含鐵量 98% 的鐵精粉賣出去，這個過程，是一個中游制造業(yè)過程。
芯片廠商的壟斷導(dǎo)致你沒有議價權(quán)，上下游價格均不可控，你的毛利會不斷被擠壓。參照全網(wǎng)算力增長和挖礦難度增加，數(shù)字世界原礦品位的下降速度令人驚訝。這也是數(shù)字貨幣采掘業(yè)非常迷惑人的地方，你并不是在挖礦，你只是在對買來的半衰期極短的低品位原礦進(jìn)行二次加工，真正的礦主是芯片生產(chǎn)商。更有趣的是，原礦（芯片）的供給理論上是無限的，進(jìn)而原礦品味的下降理論上也是無限的，因此芯片廠商對礦工剩余價值的壓榨空間也是無限的。
這種情況使得數(shù)字貨幣有著更加激烈的毛利杠桿效應(yīng)。即便只考慮「價格=價值+套利+情緒」中的「價值」部分，比特幣采掘因毛利杠桿帶來的基本面波動也是令人驚訝的。
6.宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度
我們用影子魔法預(yù)測了人民幣匯率，用毛利杠桿預(yù)測了上證指數(shù)，前面我們提到投資品、制造業(yè)需要不斷逼近宏觀經(jīng)濟(jì)的「平均水平」。
我們在各種場合聽到過關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的討論和判斷，大家有沒有想過一個問題，我們究竟用什么來「衡量」宏觀經(jīng)濟(jì)？或者說在學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界，你是否真正見過一個有效描繪「宏觀經(jīng)濟(jì)」景氣度的指標(biāo)？或者清晰刻畫出宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的指標(biāo)？答案是沒有。
GDP 顯然是不夠的，工業(yè)增加值、PPI、CPI 也難以全面表達(dá)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，社融等流動性數(shù)據(jù)也只是某個角度，那宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度究竟如何衡量？最接近的指標(biāo)是 PMI 采購經(jīng)理人指數(shù)，但這種主觀調(diào)研數(shù)據(jù)也的確做不到差強(qiáng)人意，雖然已經(jīng)是一個很討巧的辦法了。
我們事實上還需要一個關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的「客觀指標(biāo)」，基于這一目的，我早年編制了「申萬晴雨表指數(shù)」，簡稱?BMI(Baro Meter Index) 指數(shù)。在預(yù)測世界之前，我們首先要做的是描述世界，現(xiàn)實中，只要你能清晰描繪世界，便已經(jīng)脫穎而出。
描繪宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)，在于如何厘清各種信號間的因果關(guān)系、協(xié)整關(guān)系和羈絆關(guān)系。由于現(xiàn)實中信息不夠多，算力不夠強(qiáng)，這一過程往往是徒勞，終究只能得到精確地錯誤，如果要得到模糊的正確，我們需要直接繞開這一切，使用俄羅斯方塊消除法。
我們根據(jù)宏觀傳導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)的基本邏輯，選出了十個指標(biāo)：①貨幣供給、②工業(yè)增加值、③PPI、④房地產(chǎn)開發(fā)投資、⑤原材料庫存、⑥產(chǎn)能利用率、⑦產(chǎn)成品庫存、⑧票據(jù)貼現(xiàn)率。再配上一個主觀調(diào)研指標(biāo) ⑨PMI，最后加上一個后門指標(biāo)：我主觀完成制作的 ⑩申萬鋼價壓力測試。①使用 M2-M1 增速（這一指標(biāo)有奇效但用之卻少），⑤⑥⑦ 使用鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)。
其中 ①②③ 存在顯著的傳導(dǎo)關(guān)系，⑤⑥⑦ 存在顯著的傳導(dǎo)關(guān)系，同時通過一階或二階增長統(tǒng)一十個指標(biāo)量綱并標(biāo)準(zhǔn)化為 0-100 之間，除去 ⑨和⑩，全部為客觀算法下的客觀指標(biāo)。
十個標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)相當(dāng)于十個周期，疊加后精確地錯誤全部像俄羅斯方塊一樣相互抵消，留下了模糊的正確。指數(shù)最后變得很干凈，只剩下經(jīng)濟(jì)周期的核心行為特征，這一特征是任何單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)所無法表征的，也是任何簡單的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組合所無法表征的，因為這一過程是實驗出來的。我們巧妙地避開了事實上無法窮盡的因果關(guān)系和羈絆關(guān)系，實務(wù)上又制造了一個影子魔法。
魔法必須是「直觀且有效的」。
BMI 指數(shù)顯著前瞻了大宗商品價格，結(jié)合毛利杠桿，水晶球清晰地描繪了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢。但這依然不是最高級別的宏觀經(jīng)濟(jì)魔法，有機(jī)會我再給出最新的魔法。
7.簡單模型.
我們用?BMI 指數(shù)測量了宏觀經(jīng)濟(jì)，用毛利杠桿測量了上證指數(shù)，同樣用?ABH 效應(yīng)測量了大眾心理，用成長紅利測量了代際差異。其背后都是通過制造影子來完成對本體平均水平的逼近，因此無論宏觀經(jīng)濟(jì)問題還是社會文化問題，方法論都是相通的。
魔法不是一刻煉成的，BMI 指數(shù)十周期疊加，也是在符合經(jīng)濟(jì)邏輯的前提下，一點一點實驗出來的。實驗過程中肉眼上就能看到冗余信號一點點被抵消，就像俄羅斯方塊一樣，所有誤差消除的瞬間好似魔法。紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象和數(shù)據(jù)，在魔法的洗禮后成為了模型。
模型之所以叫模型，是因為它真的只是個模型。是一個思維邏輯，一個表達(dá)框架，基本只涉及加減乘除，初等數(shù)學(xué)就可以解決（對模型的嚴(yán)密論證可能涉及高等數(shù)學(xué)）。
但為了得出簡單加減乘除的表達(dá)式，我們需要魔法般的推演過程，偉大的模型都是簡單的。毛利杠桿涉及多階變化，BMI 指數(shù)涉及多周期疊加，人民幣匯率涉及對中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的深刻理解，但整個過程是簡單的、巧妙的。
回到我們最初的問題，什么是研究？什么是好的研究？好的研究就像好的產(chǎn)品一樣，初看就像魔法，之后習(xí)以為常。但并不是所有研究都需要這樣呈現(xiàn)，我們只是通過這些例子，闡述了第二級別的科學(xué)研究方法論?？茖W(xué)研究的魔法在于，在我們獲得嚴(yán)密的數(shù)學(xué)論證之前，就已經(jīng)率先得到了基于現(xiàn)象和洞察的假說和結(jié)論，提出假說比驗證假說要重要得多。
同樣這不僅限于科學(xué)研究，也不僅限于宏觀經(jīng)濟(jì)研究或金融研究，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶洞察遵循同樣的「現(xiàn)象、感知、假設(shè)、驗證、判斷」過程。這是認(rèn)知的「求真態(tài)度」，只是相比宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場，產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品和用戶洞察事實上是更容易的，也是更加應(yīng)該被你所駕馭的。
8.煉金術(shù)
再把這一切拉回來，我們可以統(tǒng)一納入技術(shù)-文化反生性模型。
從?BMI指數(shù)?到?毛利杠桿，從?ABH效應(yīng)、成長紅利到?HE函數(shù)，一個是對宏觀經(jīng)濟(jì)的刻畫，一個是對大眾心理的探究。宏觀經(jīng)濟(jì)影響大眾心理，大眾心理又反過來作用宏觀經(jīng)濟(jì)。
這便是互聯(lián)網(wǎng)（技術(shù)）的時代化與時代的互聯(lián)網(wǎng)（技術(shù)）化。
技術(shù)-文化反身性模型：
- ①互聯(lián)網(wǎng)（作為一種技術(shù)）通過影響（廣義的）教育進(jìn)而影響文化；
- ②文化形成時代人格并反作用促進(jìn)（狹義的）教育的互聯(lián)網(wǎng)化；
- ③時代人格再造互聯(lián)網(wǎng)（作為一種文化）；
- ④即互聯(lián)網(wǎng)的時代化與時代的互聯(lián)網(wǎng)化。
互聯(lián)網(wǎng)是一個代稱，泛指技術(shù)路線。代際差異的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)是成長紅利，但最終來自技術(shù)路線差異。人類的需求永遠(yuǎn)存在，技術(shù)進(jìn)步使得需求得到更好滿足。
文化、亞文化、潮流、行為等都是社會意識的一部分，社會意識為上層建筑的一部分進(jìn)而由經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)（統(tǒng)治地位的生產(chǎn)關(guān)系）并最終由生產(chǎn)力所決定，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。
技術(shù)決定文化，文化是人性的技術(shù)映射。方法論就是煉金術(shù)。
9.英雄
無論是科學(xué)研究還是產(chǎn)業(yè)實踐，都是在金字塔里向上攀登，你想成為 90%、9% 還是 1%，這是一個世界觀問題。但無論你想要做好什么，你現(xiàn)在都要開始了，留給你的時間已經(jīng)不多了。人類流體腦力的巔峰在 18-25 歲。
因此偉大的科學(xué)或社會學(xué)成就大多都是在二十幾歲完成的，如果你 20 大幾歲還沒有做出什么真正有價值的成果，那么。但這并不影響你獲得世俗的成功，世俗的成功更依靠晶體腦力，即經(jīng)驗與智慧，這不受年齡限制。
大家要向過往的自己找答案，每個人的能量都隱藏在童年的記憶里，你的天賦已經(jīng)在你的童年里出現(xiàn)過了。
你要找出讓你最痛苦和最快樂的童年時光，它就像一顆核彈，每個人都可以把它找出來，把它引爆。無論大家現(xiàn)在在做什么，希望你能夠只恨黑夜太漫長，真正做出一些對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、社會乃至人類有價值的東西。
趁著流體腦力最后的尾巴，做出一些富有影響力的成果，完成自己的?Masterpiece吧。你要懷著遠(yuǎn)大的夢想和野心，要為達(dá)目標(biāo)堅持不懈研究開發(fā)，即使失敗也不氣餒，要有組織地行動，要總是在笑。人類行為的 99% 都是可以預(yù)測的，而剩下的那 1% 無法預(yù)測的人則改變了世界。
世界上永遠(yuǎn)存在這樣一類人，他能夠超越自己的家庭、血緣、環(huán)境，他能夠掙脫時代對他的束縛，讓世界另眼相看，這一類人被稱為英雄。這個世界需要更多的英雄。
文：賀華成
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