新茶飲供應(yīng)鏈企業(yè)正迎來上市潮。

7月5日，浙江德馨食品科技股份有限公司（下稱“德馨食品”）預(yù)披露招股書，擬深市主板上市；原料果汁速凍果塊制造商田野創(chuàng)新股份有限公司（下稱“田野股份”）正在沖刺北交所；紙制與塑料餐飲具生產(chǎn)商合肥恒鑫生活科技股份有限公司（下稱“恒鑫生活”）創(chuàng)業(yè)板IPO 已進(jìn)入問詢狀態(tài)；復(fù)合調(diào)味料企業(yè)寶立食品（603170.SH）即將在上證主板上市。

此前，給元?dú)馍痔峁┏嗵\糖醇的三元生物（301206.SZ）IPO敲鐘、植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）2021年已搶跑上市。

▲圖源：德馨食品官網(wǎng)

透視新茶飲產(chǎn)業(yè)鏈，既有水果、奶制品、小料等第一產(chǎn)業(yè)形態(tài)，也有包裝供應(yīng)等第二產(chǎn)業(yè)形態(tài)。

但它們也大多擁有同樣的弊?。菏苄虏栾嬍袌?chǎng)行情制約，營(yíng)收凈利增長(zhǎng)受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險(xiǎn)額能力存疑；并無(wú)產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，毛利率遭受打壓；在消費(fèi)新趨勢(shì)的變化下，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)能力較差。

當(dāng)下，新茶飲內(nèi)卷嚴(yán)重，降價(jià)、裁員等消息頻發(fā)，加上奈雪的茶（02150.HK）在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)低迷。對(duì)于上游的供應(yīng)商來說，此時(shí)是上市的好時(shí)機(jī)嗎？

配料企業(yè)：嚴(yán)重的大客戶依賴癥

大受歡迎的鮮果茶背后，有兩位“賣水人”：田野股份和德馨食品。

二者均誕生十幾年前，見證了國(guó)內(nèi)新茶飲的崛起。其中，田野股份主要從事熱帶果蔬制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；德馨食品主要生產(chǎn)果蔬汁濃漿和各種飲品輔料。

隨著新茶飲的異軍突起，田野股份和德馨食品的業(yè)績(jī)也迎來飛躍。招股書顯示，2019-2021年，田野股份營(yíng)業(yè)收入分別為2.90億、2.66億和4.59億元，其中2021年?duì)I收增長(zhǎng)率高達(dá)72.57%；德馨食品營(yíng)業(yè)收入分別為3.93億、3.57億和5.29億元，其中2021年?duì)I收增長(zhǎng)率高達(dá)48.18%。

從凈利潤(rùn)來看，二者逐漸走出疫情陰霾，正經(jīng)歷高速發(fā)展。招股書顯示，2019-2021年，田野股份凈利潤(rùn)分別為2432.09萬(wàn)元、2100.17萬(wàn)元及6517.76萬(wàn)元，其中2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高達(dá)210.34%；德馨食品凈利潤(rùn)分別為8198.54萬(wàn)元、6748.86萬(wàn)元和9580.51萬(wàn)元，其中2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為38.93%。

不過，兩者的的毛利率卻處于波動(dòng)中。招股書顯示，2019-2021年，田野股份整體毛利率分別為27.04%、26.48%和29.16%；德馨食品毛利率分別為 42.74%、39.09%和36.97%。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，田野股份和德馨食品具有顯著的共同特征：較為嚴(yán)重的大客戶依賴癥。

招股書顯示，2021年，田野股份前五大客戶分別是奈雪的茶、茶百道、農(nóng)夫山泉、一點(diǎn)點(diǎn)和滬上阿姨；2019-2021年，田野股份前五大客戶的銷售收入占比分別為49.68%、44.61%和68.17%。2021年，德馨食品的前五大客戶分別為瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城和書亦燒仙草；2019-2021年，德馨食品前五大客戶的銷售收入占比分別為55.16%、50.91%和54.17%。

過度的大客戶依賴意味著一旦大客戶經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)異動(dòng)，下游供應(yīng)商的收入勢(shì)必受到影響。同時(shí)供應(yīng)鏈企業(yè)的議價(jià)能力將被削弱，議價(jià)權(quán)牢牢把握在單一大客戶手中。在過去一年中，喜茶、奈雪紛紛降價(jià)打起“價(jià)格戰(zhàn)”，成本壓力自然傳導(dǎo)到了供應(yīng)鏈層面。

因此，在其他行業(yè)上游紛紛漲價(jià)的大背景下，田野股份和德馨食品的售價(jià)反倒持續(xù)下降。招股書顯示，田野股份向新茶飲行業(yè)出售的產(chǎn)品均價(jià)為1.67萬(wàn)元，相比2020年的1.73萬(wàn)元有所下降；德馨食品的飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料產(chǎn)品，銷售單價(jià)都處于下降趨勢(shì)中。這意味著二者不得讓利于下游企業(yè)。

▲圖源：behance

乘著新茶飲的東風(fēng)起飛，供應(yīng)商們看似提前享受到了紅利，但相比于咖啡、茶飲品牌，他們后期面臨的挑戰(zhàn)也更大?，F(xiàn)制飲品配料企業(yè)的發(fā)展，直接取決于現(xiàn)制飲品現(xiàn)磨咖啡等餐飲行業(yè)的市場(chǎng)需求規(guī)模，自身的發(fā)展前景主要取決于該行業(yè)企業(yè)整體技術(shù)研發(fā)水平、產(chǎn)品附加值等因素。

但田野股份和德馨食品卻很難擺脫“第一產(chǎn)業(yè)”低附加值的現(xiàn)狀。在這個(gè)情況下，對(duì)于田野股份和德馨食品來說，維持盈利能力并非易事；毛利率也很難通過提價(jià)來獲得提升。

奶味來源：仍然面臨趨勢(shì)性考驗(yàn)

奶味來源是奶茶和咖啡好喝的關(guān)鍵，同時(shí)也是誕生了最早上市的新茶飲供應(yīng)商——植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）、燕麥奶OATLY（OTLY.NASDAQ）。

佳禾食品誕生于2001年，目前主要業(yè)務(wù)包括植脂末、咖啡、其他固體產(chǎn)品及植物蛋白飲品；瑞典品牌OATLY于2018年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，通過星巴克的燕麥拿鐵完成消費(fèi)者教育。

▲圖源：unsplash

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，雖是新茶飲朋友圈中第一批上市的企業(yè)，但二者卻并未通過IPO解決自身經(jīng)營(yíng)難題。日前，喜茶的“真奶”倡議，再次將奶精行業(yè)送上風(fēng)口浪尖，也給“奶精第一股”佳禾食品重重一擊；OATLY也陷入持續(xù)虧損中，截至7月24日，股價(jià)已跌超八成。

佳禾食品的盈利能力開始乏力，業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧。招股書顯示，2017-2019年，佳禾食品營(yíng)業(yè)收入分別為13.68億元、15.95億元和18.36億元，凈利潤(rùn)為1.1億元、1.3億元和2.72億元；上市后年報(bào)顯示，2020-2021年佳禾食品營(yíng)業(yè)收入分別為18.74億和23.99億元，凈利潤(rùn)分別為2.16億和1.51億元，陷入增收不增利的困境。在年報(bào)中，佳禾食品將凈利潤(rùn)的下降歸結(jié)于原材料采購(gòu)支出增加。

進(jìn)入2022年，佳禾食品的頹勢(shì)非但沒有扭轉(zhuǎn)，反而愈演愈烈。2022年一季度，佳禾食品營(yíng)收為5.22億元，同比降低11.32%；凈利潤(rùn)為0.17億元，同比降低69.53%。

于佳禾食品而言，影響其業(yè)績(jī)的關(guān)鍵實(shí)際上是消費(fèi)者選擇的變化，以及新茶飲的沖擊。平價(jià)奶茶使用植脂末早已不是新聞，喜茶舊事重提的背后，是在價(jià)格體系退無(wú)可退時(shí)，找尋消費(fèi)者為其埋單的理由。這種轉(zhuǎn)變，也體現(xiàn)出行業(yè)的變化——向“奶精”說不，已經(jīng)成為了新茶飲的一大趨勢(shì)。

而老牌燕麥奶OATLY的情況也并不樂觀。據(jù)其5月初發(fā)布的2022年第一季報(bào)，OATLY當(dāng)季收入為1.662 億美元（約人民幣11.05億元），同比增長(zhǎng)18.6%，但其歸母凈利潤(rùn)綜合虧損達(dá)1.1億美元，同比擴(kuò)大258.37%?？梢钥闯?，OATLY凈利潤(rùn)表現(xiàn)與營(yíng)收表現(xiàn)嚴(yán)重背離，距離盈利也越來越遠(yuǎn)。

同時(shí)，燕麥奶賽道已成紅海，越來越多的新玩家入局，無(wú)疑成為OATLY發(fā)展的阻力。

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)燕麥奶的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到17.5億元，同比增長(zhǎng)率高達(dá)153.6%，2021年同比增長(zhǎng)率為141.7%；預(yù)計(jì)未來4年中，燕麥奶的市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)率保持在50%左右。

市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，吸引了眾多品牌和資本進(jìn)入。2021年3月，伊利旗下植物奶品牌植選推出新品燕麥奶；同期蒙牛出品了“宜多麥”；雀巢上半年針對(duì)B端商家和C端消費(fèi)者分別推出了一款燕麥奶產(chǎn)品。

原料升級(jí)是行業(yè)向上的趨勢(shì)。茶飲原料已經(jīng)歷了多輪升級(jí)，消費(fèi)者也愿意為更優(yōu)質(zhì)的原料成分買單。新茶飲采用真奶，或許將會(huì)是以后行業(yè)的基本面。隨著新鮮牛奶、奶油、芝士替代“植脂末”，佳禾食品所面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)未結(jié)束。

而對(duì)于OATLY來說，未來也難言確定性。雖然燕麥奶在我國(guó)發(fā)展迅速，但仍然面臨諸多考驗(yàn)。燕麥奶市場(chǎng)格局仍在不斷變化之中，產(chǎn)品、品牌、商業(yè)模式處在持續(xù)打磨期，消費(fèi)者對(duì)品類的認(rèn)知仍需培養(yǎng)。能否從咖啡賽道“破圈”，關(guān)系到OATLY未來的發(fā)展上限。

包裝材料：治理和內(nèi)控存漏洞

新茶飲熱銷、奶茶經(jīng)濟(jì)加持，賣茶杯的恒鑫生活也沖擊上市。

恒鑫生活成立于1997年，以原紙、PLA 粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。隨著全國(guó)“升級(jí)版限塑令”的正式實(shí)施，新茶飲、咖啡品牌快速反映，PLA餐具正迎來廣闊的市場(chǎng)。恒鑫生活踩在這個(gè)風(fēng)口上，業(yè)績(jī)也隨之水漲船高。

招股書顯示，2019-2021年，恒鑫生活的營(yíng)業(yè)收入分別為 5.44 億元、4.24 億元、7.19 億元；凈利潤(rùn)分別為 7026.56 萬(wàn)元、2487.66 萬(wàn)元、8123.61 萬(wàn)元。

但值得注意的是，2019-2021年，恒鑫生活主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 41.85%、40.65% 和 36.17%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。對(duì)此，恒鑫生活解釋稱，影響毛利率的主要因素包括原材料與制造費(fèi)用等成本變動(dòng)，以及銷售規(guī)模與銷售結(jié)構(gòu)變化等。正是原材料上漲等客觀因素吞噬利潤(rùn)，使得恒鑫生活正陷入毛利率困擾。

與其他新茶飲供應(yīng)商一樣，恒鑫生活也有大客戶過于集中的問題。2019-2021年，公司前五大客戶營(yíng)收占比分別為26.02%、23.90%、25.86%，相對(duì)集中。其中，瑞幸咖啡在2020-2021年均為恒鑫生活第一大客戶，對(duì)其的銷售金額分別為 2650.39萬(wàn)元、8319.3萬(wàn)元；2021年，喜茶旗下的供應(yīng)鏈公司深圳猩米科技有限公司也成為了恒鑫生活的第三大客戶，采購(gòu)金額為 2733.14 萬(wàn)元。供應(yīng)商與客戶均較為集中，固然有利于目前經(jīng)營(yíng)，也為未來發(fā)展帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)較為充分，但原紙價(jià)格受紙漿價(jià)格、供求關(guān)系變化等因素影響較大。在這樣的趨勢(shì)下，恒鑫生活在2022年的原紙成本將進(jìn)一步提高；隨著禁限塑政策推進(jìn)，PLA的需求將增加，亦可能推動(dòng)PLA原料價(jià)格上升。

值得注意的是，恒鑫生活并未給全體員工繳納五險(xiǎn)一金。招股書顯示，2019-2021年，恒鑫生活為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)的比例為52.64％、70.07％、92.38％，繳納住房公積金的比例為10.68％、19.61％、85.03％。報(bào)告期內(nèi)，公司未繳社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金合計(jì)分別為589.25萬(wàn)元、202.54萬(wàn)元和488.75萬(wàn)元，占剔除股份支付費(fèi)用及對(duì)參股公司投資損失后的利潤(rùn)總額的比例分別為4.84％、2.46％和4.65％。

「不二研究」發(fā)現(xiàn)，通過少繳社保，恒鑫生活或累計(jì)虛增了1280.54萬(wàn)元的利潤(rùn)；同時(shí)還有納稅不及時(shí)的不規(guī)范現(xiàn)象。

在恒鑫生活之外，同賽道的家聯(lián)科技（301193.SZ）、南王科技，也開啟了上市之路。家聯(lián)科技是必勝客、蜜雪冰城供應(yīng)商，在去年登陸創(chuàng)業(yè)板；南王科技是必勝客、喜茶供應(yīng)商，也于近日回復(fù)深交所第二輪問詢并更新招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

雖然面臨疫情、海運(yùn)短缺、原材料價(jià)格上漲和貿(mào)易摩擦等困難，但恒鑫生活至少抓住了限塑令下的行業(yè)風(fēng)口，盈利能力相對(duì)較好。

▲圖源：pinterest

不管是克扣員工社保五險(xiǎn)一金，還是納稅不及時(shí)，這些不規(guī)范現(xiàn)象的存在表明，作為一家擬上市公司，恒鑫生活在公司治理與內(nèi)部風(fēng)控中還存在不少漏洞。恒鑫生活能否引領(lǐng)包裝材料行業(yè)風(fēng)潮，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

新茶飲供應(yīng)商，悶聲發(fā)大財(cái)？

不再選擇低調(diào)的新式茶飲供應(yīng)商們，正站在聚光燈前。

隨著新茶飲規(guī)?；潭炔粩嗵嵘虏栾嫻?yīng)鏈也盡享紅利。在連鎖化、標(biāo)準(zhǔn)化的推動(dòng)下，供應(yīng)鏈企業(yè)也逐漸誕生初現(xiàn)規(guī)模的中型企業(yè)，并逐漸有了在二級(jí)市場(chǎng)上尋求資本關(guān)注的底氣。

但受限于新茶飲賽道，這些企業(yè)自身所面臨的瓶頸也亟待突破：受新茶飲市場(chǎng)行情制約，營(yíng)收凈利增長(zhǎng)受限；高度依賴大客戶，抗風(fēng)險(xiǎn)額能力存疑；并無(wú)產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，毛利率遭受打壓。

在消費(fèi)新趨勢(shì)的變化下，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)能力較差；未繳員工社保，公司治理存在漏洞……更為嚴(yán)峻的是，供應(yīng)原料的技術(shù)壁壘不高，供應(yīng)商企業(yè)仍面臨被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

在供應(yīng)鏈上各個(gè)細(xì)分賽道市場(chǎng)，各路新老玩家也先后入局，同類企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)洗牌仍在繼續(xù)，供應(yīng)商們?nèi)孕枰掷m(xù)尋找未來發(fā)展的突破口。

本文部分參考資料：

1. 《夫妻賣杯子給喜茶瑞幸，現(xiàn)在要IPO了》，天天IPO

2. 《德馨食品沖刺A股：為瑞幸、蜜雪冰城提供風(fēng)味糖漿和飲品濃漿，估值約26億元》，IPO早知道

3. 《星巴克和麥當(dāng)勞的好基友，也要IPO了》，投中網(wǎng)

作者 | 祿存

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究