嘀嗒出行，上市路終于順風(fēng)？

文/熊逾格

編輯/陳鋒

歷時(shí)近4年、向港交所遞交五次招股書后，互聯(lián)網(wǎng)出行平臺嘀嗒出行，終于進(jìn)入了上市倒計(jì)時(shí)。

6月12日，港交所披露，嘀嗒出行（Dida Inc.）通過港交所主板上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國際、野村國際。今年2月，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布嘀嗒出行境外發(fā)行上市備案通知書，透露其計(jì)劃在港交所發(fā)行不超過1.94億股境外上市普通股。

嘀嗒出行聆訊后資料集，圖源披露易官網(wǎng)

嘀嗒出行是國內(nèi)出行領(lǐng)域的“老兵”，成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”，主打順風(fēng)車服務(wù)，2017年嘀嗒開始試圖將業(yè)務(wù)拓展至出租車服務(wù)，并更名為“嘀嗒出行”。

至今順風(fēng)車平臺服務(wù)依然是嘀嗒出行主要的營收來源，2023年為其貢獻(xiàn)了95%的營收。

從招股書來看，嘀嗒出行是一眾出行平臺中，為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)盈利的玩家之一。2021年至2023年，嘀嗒出行經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為2.38億元、8471萬元、2.26億元。

即便如此，嘀嗒出行的前景也面臨著諸多不確定性。

一方面，順風(fēng)車這一細(xì)分市場的規(guī)模天花板較低，從交易額來看，2023年順風(fēng)車服務(wù)只占中國汽車客運(yùn)市場的4.4%。

另一方面，從順風(fēng)車市場的份額來看，嘀嗒出行也壓力不小。

嘀嗒曾在2018年大舉擴(kuò)張，獲得了不少市場份額，但是在競爭激烈的環(huán)境下，要維護(hù)市場份額需要不斷的投入，而競爭對手也步步緊逼。

對嘀嗒出行而言，上市只是一個(gè)新的開始，如何突破業(yè)務(wù)增長的天花板，搶到更多市場，同時(shí)如何發(fā)展第二曲線，都是它接下來需要重點(diǎn)思考的問題。

1、沖刺多年，嘀嗒出行終于要上市了

嘀嗒出行的IPO之路并不順利。

2020年10月，嘀嗒出行首次向港交所提交招股書，但未見下文，隨后分別在2021年4月、2023年2月、2023年8月再次提交招股書，不過同樣不了了之。

直到今年3月19日，嘀嗒出行第五次向港交所招股書，這次終于有了進(jìn)展。

值得注意的是，今年以來，出行市場中很多企業(yè)都加快了IPO進(jìn)程。今年3月、4月，如祺出行、曹操出行分別向港交所提交招股書，享道出行計(jì)劃在今年下半年沖刺IPO。

扎堆上市潮背后，隨著市場增速逐步放緩，業(yè)內(nèi)玩家們正加速進(jìn)入到存量市場的比拼中。

2023年以來，全國多地陸續(xù)發(fā)布了網(wǎng)約車行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警提示，主要指向的是市場運(yùn)力正加速趨向飽和。

與此同時(shí)，交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，中國網(wǎng)約車市場的月均單量維持在9億單上下，換算下來日均單量在3000萬單左右。做個(gè)對比，2021年上半年的高峰時(shí)期，行業(yè)日均單量已經(jīng)超過2500萬單。

這一背景下，對賽道內(nèi)的玩家們來說，要想在存量競爭下吃到更多的市場蛋糕，需要補(bǔ)充更多的“彈藥”。

因?yàn)閺母骷业恼泄蓵鴣砜?，盈利狀況都不樂觀。2023年曹操出行虧損了19.2億元、如祺出行虧損了6.9億元。

此外行業(yè)也面臨著一級市場融資難的問題。2022年，網(wǎng)約車行業(yè)融資總額為175億元，相比前幾年大幅下降，2023年截至11月以前，網(wǎng)約車行業(yè)的融資額更是只有48億元——其中，曹操出行最近的一輪融資是在2021年9月、嘀嗒出行是在2018年5月。

這幾家之中，主打順風(fēng)車服務(wù)的嘀嗒出行模式更輕、毛利率相對較高。原因在于，順風(fēng)車業(yè)務(wù)模式下，平臺并不需要擁有或租賃車輛，而是只作為信息服務(wù)平臺，為私家車主和乘客提供匹配服務(wù)。

嘀嗒出行順風(fēng)車業(yè)務(wù)場景，圖源嘀嗒出行官網(wǎng)

2021年至2023年，嘀嗒出行的毛利率分別為80.9%、75.1%、74.3%。對比之下，曹操出行這三年的毛利率分別為-24.4%、-4.4%、5.8%；如祺出行這三年的毛利率分別為-24.2%、-10.7%、-7.0。曹操出行和如祺出行業(yè)務(wù)相對綜合，涉及到網(wǎng)約車、快車、專車等服務(wù)。

不過盡管如此，嘀嗒出行也面臨著增長挑戰(zhàn)，同樣需要通過上市來募集更多資金，為接下來的競爭做好準(zhǔn)備。

成立至今，嘀嗒出行經(jīng)歷5輪融資，最后一輪融資已經(jīng)是在2018年5月，至今已有6年之久。面對主要對手哈啰順風(fēng)車的強(qiáng)勢、其他新興玩家的入局，嘀嗒出行需要持續(xù)投入，以獲得更高的市場份額。

嘀嗒出行融資歷程，圖源天眼查

招股書顯示，嘀嗒出行預(yù)計(jì)將首次公開募股的預(yù)期凈收益，50%用于擴(kuò)大用戶群并加強(qiáng)營銷/促銷活動(dòng)；35%用于提升技術(shù)能力及提升安全機(jī)制；15%用于增強(qiáng)變現(xiàn)能力。

以資金的分配比例來看，不難發(fā)現(xiàn)，嘀嗒仍將鞏固、擴(kuò)大市場份額視為重中之重。

2、順風(fēng)車故事，會(huì)被資本市場青睞嗎？

目前階段來看，即便能順利上市，嘀嗒出行的增長前景，也面臨著不小的考驗(yàn)。

一方面，順風(fēng)車市場存在著規(guī)模天花板低的特征，嘀嗒出行的潛在成長空間充滿不確定性。

雖然同屬于汽車客運(yùn)市場，但順風(fēng)車、網(wǎng)約車、出租車市場規(guī)模相差巨大，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在2023年中國汽車客運(yùn)交易總額中，順風(fēng)車、傳統(tǒng)出租車、網(wǎng)約車的市場份額分別為4.4%、54.2%及41.4%。

換句話說，網(wǎng)約車市場規(guī)模是順風(fēng)車的近10倍。

中國汽車客運(yùn)三種出行方式對比圖，

圖源嘀嗒出行招股書

對于未來增長空間，嘀嗒出行在招股書中提到，預(yù)計(jì)國內(nèi)順風(fēng)車市場規(guī)模將由2024年的人民幣371億元增加至2028年的1039億元，屆時(shí)占總體汽車客運(yùn)市場份額達(dá)到8.4%，期間復(fù)合年增長率為29.4%。

從過去三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，根據(jù)招股書，2021年～2023年，嘀嗒出行分別錄得營收7.8億元、5.7億元及8.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.38億元、8471萬元及2.26億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為30.5%、14.9%及27.7%。

嘀嗒出行近三年綜合損益表概要，圖源嘀嗒出行招股書

其中，作為主要業(yè)務(wù)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入分別為7億元、5.1億元以及7.7億元，收入占比達(dá)到89%、90.5%以及95%，毛利率分別為85.4%、79.5%、75.9%

近年來嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入占比變高，毛利率相對下降，據(jù)其招股書介紹主要原因是技術(shù)、安全、保險(xiǎn)等成本支出增加，這或與順風(fēng)車業(yè)務(wù)增長推動(dòng)有關(guān)。另一方面，嘀嗒在哈啰順風(fēng)車、滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)的夾擊下備具挑戰(zhàn)，兩家主要競爭對手分別有網(wǎng)約車、共享單車等業(yè)務(wù)作為靠山，想象空間更大。想要在競爭中不落下風(fēng)，嘀嗒必須構(gòu)建起在順風(fēng)車業(yè)務(wù)上的壁壘。

嘀嗒出行在招股書中也提到，其已在2023年啟動(dòng)8個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，涉及AI、營銷、大數(shù)據(jù)、路線規(guī)劃等多方面。

由此看來，除去尋求技術(shù)優(yōu)勢，嘀嗒取勝的關(guān)鍵或許是趨于更加精細(xì)化的服務(wù)，同時(shí)避免在補(bǔ)貼競爭中落后，尋求以用戶粘性構(gòu)建壁壘。

另一方面，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)，是嘀嗒出行的另一重挑戰(zhàn)。

目前，順風(fēng)車場景在監(jiān)管方面仍處于起步階段，其中分別在2016年、2022年頒布、修訂的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車行業(yè)健康發(fā)展知道意見》《網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車經(jīng)營服務(wù)管理暫行辦法》規(guī)定，順風(fēng)車場景屬于互惠互利，不適用于網(wǎng)約車法律法規(guī)及發(fā)牌制度，責(zé)任及主管部門為市政交通運(yùn)輸部門。

基于其“互助”性質(zhì)的認(rèn)定，順風(fēng)車與出租車、網(wǎng)約車兩個(gè)商業(yè)性質(zhì)場景不同，在監(jiān)管許可上更為寬松。但也因此，順風(fēng)車業(yè)務(wù)更難進(jìn)行嚴(yán)格管理，不乏爽約、收取額外費(fèi)用、人車不符、私下交易等問題發(fā)生，而平臺監(jiān)管責(zé)任的認(rèn)定問題也處在相對模糊的地帶。

例如2020年嘀嗒在合肥市收到的47宗行政處罰便是基于網(wǎng)約車法規(guī)發(fā)出的，后續(xù)才經(jīng)過申訴撤銷其中一部分。

籌備上市的過程中，嘀嗒出行分別在2022年12月-2023年2月、2024年2月-3月向交通運(yùn)輸部、眾多業(yè)務(wù)展開城市的交通運(yùn)輸部門進(jìn)行反復(fù)咨詢，確認(rèn)監(jiān)管、合規(guī)等方面問題，頗有“摸著石頭過河”的謹(jǐn)慎。

總的來說，接下來嘀嗒出行仍然不能放松警惕，而是要比之前更加謹(jǐn)慎地應(yīng)對市場競爭、合規(guī)性挑戰(zhàn)等。

3、除了順風(fēng)車，嘀嗒還有什么故事可講？

在順風(fēng)車業(yè)務(wù)之外，嘀嗒一直在尋求破局。

目前，除去順風(fēng)車，嘀嗒還擁有智慧出租車服務(wù)、廣告及其他服務(wù)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。

其中，智慧出租車服務(wù)具體模式為，通過嘀嗒出租車司機(jī)APP為司機(jī)提供網(wǎng)約車解決方案，根據(jù)訂單量、當(dāng)?shù)爻鲎廛噧r(jià)格、距離等向其收取服務(wù)費(fèi)，當(dāng)前已覆蓋98座城市；廣告及其他服務(wù)為，向第三方商家提供平臺展示廣告位置，收取固定金額廣告費(fèi)，并根據(jù)第三方汽車增值服務(wù)提供商獲得的銷售機(jī)會(huì)收取傭金。

嘀嗒出行業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖源嘀嗒出行招股書

從收入來看，2021年-2023年，嘀嗒出行智慧出租車業(yè)務(wù)分別錄得營收0.33億元、0.2億元、0.11億元，收入占比分別為4.2%、3.4%以及1.4%；廣告及其他服務(wù)分別錄得營收0.53億元、0.35億元、0.3億元，收入占比分別為6.8%、6.1%以及3.6%。

針對兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，嘀嗒在招股書中提到，將進(jìn)一步開發(fā)廣告和其他服務(wù)，例如汽車增值服務(wù)，抓住出行市場變現(xiàn)機(jī)會(huì)，在全國范圍內(nèi)加大智慧出租車業(yè)務(wù)變現(xiàn)力度，完善產(chǎn)品、服務(wù)，擴(kuò)展用戶群體的同時(shí)，探索更多類別服務(wù)收費(fèi)，探索與更多出租車公司、協(xié)會(huì)進(jìn)行合作。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，出租車揚(yáng)招方式占整體出租車市場交易總額的88.9%，國內(nèi)出租車行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍有巨大空間潛力，同時(shí)不斷面對網(wǎng)約車市場巨大挑戰(zhàn)。從增長空間來看，智慧出租車業(yè)務(wù)確實(shí)具有廣闊前景。

國內(nèi)出租車場景數(shù)字化滲透率，圖源嘀嗒出行招股書

從業(yè)務(wù)模式來看，嘀嗒出行這些嘗試仍集中在輕資產(chǎn)的范疇內(nèi)，體現(xiàn)出聚焦細(xì)分場景，貫徹垂直化路線的戰(zhàn)略，例如智慧出租車業(yè)務(wù)即為聚焦出租車數(shù)字化轉(zhuǎn)型場景。

不難看出，由于早期放棄主流市場，如今的嘀嗒很難效仿其他綜合平臺，從網(wǎng)約車業(yè)務(wù)上分一杯羹，在汽車客運(yùn)市場進(jìn)入存量階段后，從紅海中突圍的難度也變大了。

不過，在業(yè)務(wù)相關(guān)的具體戰(zhàn)略外，嘀嗒招股書還提到，將在國內(nèi)出行市場的整個(gè)價(jià)值鏈尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟，投資及收購以進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力。

對嘀嗒來說，借助資本力量整合外部資源，或?yàn)樗鼛硇碌脑鲩L點(diǎn)。不過，這個(gè)故事并不好講，對于馬上要上市的嘀嗒出行而言，如何得到資本市場的青睞，是當(dāng)務(wù)之急。

(本文頭圖來源于嘀嗒出行官網(wǎng)。)