可交易、實物申贖，ETF基金成“大股票”

眾所周知，ETF作為當今全世界最火爆的投資工具之一，那么到底什么是ETF基金是什么呢？它和平常說的普通指數(shù)基金有什么不一樣呢？

下面鋅財經(jīng)將仔細解讀一下ETF的本質(zhì)。

ETF從何而來？

上世紀80年代末，美交所新產(chǎn)品研發(fā)部門的負責人內(nèi)森.莫斯塔，基于其在商品期貨市場從事研究和交易的工作背景，對股票市場提出了一種新思維：“我們?yōu)槭裁床荒茉谧C券行業(yè)里創(chuàng)造出一種倉庫收據(jù)，這種收據(jù)以構(gòu)成指數(shù)的基礎(chǔ)股票為依托，卻能像一只股票那樣去交易！”

是的，股市里的“倉庫收據(jù)”，一項關(guān)于ETF的創(chuàng)意在商品期貨市場的土壤里悄然萌發(fā)。90年代初，第一只真正意義上的ETF在美國市場誕生，30年后，美國市場上ETF合計資產(chǎn)規(guī)模超7萬億美元，為全球10萬億美元的ETF市場貢獻近70%的規(guī)模。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年12月31日，我國上市ETF的市場規(guī)模達2.28萬億元，產(chǎn)品合計756只。其中，股票型ETF的市場規(guī)模達到0.96萬億元，占總規(guī)模的42.13%，產(chǎn)品合計598只，占總產(chǎn)品數(shù)的81.22%。顯然，股票型ETF是我國ETF市場的“主力軍”。

圖：我國各類型上市ETF的市場規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量占比

數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計截止2022/12/31，按照A股市場上市ETF的投資范圍分類。

ETF為什么被稱作“大股票”？

ETF（Exchange-Trade Fund），全稱為“交易型開放式指數(shù)基金”，其中有兩個關(guān)鍵含義：一是“指數(shù)基金”，二是“可交易”。

ETF是指數(shù)基金中的一類，跟蹤一個標的指數(shù)，依據(jù)構(gòu)成指數(shù)的證券種類和比例，采取完全復(fù)制或抽樣復(fù)制進行被動投資。但相對于普通指數(shù)基金，ETF在交易上擁有更高的靈活性，這是ETF最重要的特點之一。ETF的基金份額可以在證券交易所進行交易，普通投資者可以在盤中像買賣股票一樣在二級市場交易基金份額（每手100份），簡單、便捷、低門檻地完成對一籃子證券的投資。這一點對普通投資者而言十分友好，因此ETF也被親切地稱作“大股票”。

除了二級市場可交易買賣外，“實物申贖”也是ETF頗具特色的“獨家秘笈”。 普通指數(shù)基金采用現(xiàn)金申贖的方式，即申購贖回“全現(xiàn)金進、全現(xiàn)金出”。ETF采用獨特的實物申購、贖回機制，以A股市場股票型ETF為例，ETF的基金管理人每日開市前會根據(jù)基金資產(chǎn)凈值、投資組合以及標的指數(shù)的成份股情況，公布“申購贖回清單”（也叫作“PCF清單”）。若暫不考慮現(xiàn)金替代，投資者需要按照PCF清單，買入一籃子股票作為對價來向基金管理人申購ETF份額，贖回時也是得到PCF清單中對應(yīng)的一籃子股票。

參與ETF申購贖回的門檻較高，投資者需按ETF的最小申贖單位或者其整數(shù)倍進行申報，每只ETF的最小申贖單位不盡相同，常見的最小申贖單位有50萬份、100萬份、200萬份等，動輒需要數(shù)十萬、甚至上百萬元資金，適宜資金量大的專業(yè)投資者參與。

總結(jié)一下，作為一種上世紀90年代誕生并迅速風靡全球的指數(shù)基金，ETF創(chuàng)新設(shè)計的“可交易性”和“實物申贖”機制“個性十足”，進一步拓展了指數(shù)基金的應(yīng)用場景、交易機制和投資者群體。

相比于普通指數(shù)基金，ETF除了“可交易”和“實物申贖”之外，還有哪些特點呢？

簡單來說，ETF的特點可總結(jié)為“跟得更緊、交易費用更低、信息更透明、資金利用效率更高、策略更多樣”這五點：

1、跟得更緊

由于普通指數(shù)基金是根據(jù)基金凈值進行現(xiàn)金申贖，基金資產(chǎn)中需要保有一定比例的現(xiàn)金以應(yīng)對贖回。與之相比，ETF特有的實物申贖模式使基金不需預(yù)留一定比例（不低于5%）的高流動性資產(chǎn)（如現(xiàn)金等）以滿足流動性管理要求，在實踐中ETF基本接近滿倉運作。通常來說，倉位是影響指數(shù)基金跟蹤效果的關(guān)鍵因素之一。因此，相比于普通指數(shù)基金和ETF聯(lián)接基金， ETF對標的指數(shù)的跟蹤偏離度通常會更小，跟蹤效果更好，是精準度更高的指數(shù)投資工具。

下表為目前A股市場股票型ETF、普通開放式股票型指數(shù)基金和股票型ETF聯(lián)接基金力求達成的跟蹤效果目標，以及近三年來上述幾種類型指數(shù)基金的偏離度和跟蹤誤差均值。數(shù)據(jù)可反映出，ETF的日均跟蹤偏離度和年化跟蹤誤差明顯小于普通指數(shù)基金和ETF聯(lián)接基金。

A股股票型指數(shù)基金跟蹤偏離度和跟蹤誤差

2、交易費用更低

ETF一般不設(shè)申購費、贖回費、銷售服務(wù)費，在交易所買賣只需繳納交易傭金。以我國股票型ETF和普通股票型指數(shù)基金的費率對比為例，從下表可以看出，股票型ETF在場內(nèi)的交易費用通常低于普通股票型指數(shù)基金的場外交易費用。

注：1、數(shù)據(jù)來源：Wind；統(tǒng)計截至2022/12/31；普通股票型指數(shù)基金統(tǒng)計選取被動指數(shù)型基金和增強指數(shù)型基金；

2、本表格僅考慮收取申購費的A類份額以及收取銷售服務(wù)費的C類份額；

3、申購費率、贖回費率按照基金法律文件設(shè)定的數(shù)值統(tǒng)計，贖回費率統(tǒng)計不考慮因持有期少于7 日被收取不低于1.5%的贖回費情況；

4、銷售服務(wù)費取基金對應(yīng)費率的平均值。

3、信息更透明

除了像普通開放式基金一樣定期公布季報、半年報、年報外，ETF每個交易日都公布申購贖回清單（“PCF清單”），盤中披露實時參考凈值（IOPV）。對于投資者來說，有了申購贖回清單就相當于每天都可查閱到基金的持倉情況，而IOPV（一般在行情資訊軟件中以紫色曲線呈現(xiàn)，每15秒更新一次）則可大致反映ETF份額盤中的實時凈值，這都進一步提高了ETF的透明度。

4、資金利用效率更高

在場外市場贖回普通指數(shù)基金，贖回款一般3-4個交易日才能到賬（QDII指數(shù)基金資金到賬時間可能更長）。而在二級市場賣出ETF，賣出資金當天即可用來買入股票或ETF，或者通常T+1日即可將賣出資金從證券賬戶提現(xiàn)至銀行卡，資金的利用效率更高。

5、策略更多樣

ETF可以衍生出豐富的交易策略，滿足不同類型投資者的交易或配置需求。除了普通投資者常用的長期持有、核心-衛(wèi)星策略、行業(yè)輪動、大類資產(chǎn)配置等策略外，專業(yè)投資者也會使用ETF實施一二級市場變相T+0交易、套利策略等。另外，跨境ETF、債券ETF、貨幣ETF、黃金ETF、商品期貨ETF也可直接進行T+0交易，為部分高頻交易者實施投資策略提供了便捷工具。另外，近年來ETF期權(quán)標的漸次落地后，搭配相應(yīng)的ETF現(xiàn)貨和股指期貨形成的投資策略也愈加豐富。

注1：此處列示日均跟蹤偏離度和跟蹤誤差目標，為大部分此類基金合同中所設(shè)定的力爭目標。目前此類基金所設(shè)力爭不超過的日均跟蹤偏離度絕對值、年化跟蹤誤差控制目標分別分布于0.1-0.35%和2%-4%。

注2：此處列示日均跟蹤偏離度和跟蹤誤差目標，為大部分此類基金合同中所設(shè)定的力爭目標。目前此類基金所設(shè)力爭不超過的日均跟蹤偏離度絕對值、年化跟蹤誤差控制目標分別分布于0.2-0.5%和2%-6%。

注3：此處列示日均跟蹤偏離度和跟蹤誤差目標，為大部分此類基金合同中所設(shè)定的力爭目標。目前此類基金所設(shè)力爭不超過的日均跟蹤偏離度絕對值、年化跟蹤誤差控制目標分別分布于0.2-0.35%和2%-4%。

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