阿里回香港：相逢之人再相擁

▲阿里新增香港為主要上市地的公告。

文 | 佘宗明

都說“相逢的人會再相逢”，阿里用行動續(xù)上了一句：再相逢的人會相擁。

8月23日早晨，阿里巴巴發(fā)布公告，宣布新增香港為主要上市地，將于8月28日在香港聯(lián)交所主板主要上市，成為在港交所、紐交所雙重主要上市的公司。

靴子，就此落下。

新機會，由此涌動。

隨著阿里在香港聯(lián)交所主板上市地位由“第二上市”變更為“雙重主要上市”，香港，阿里，我們，都會遇見更多的可能。

本質(zhì)上，新增香港為主要上市地，是阿里在投下“信任票”——為香港，為阿里，為更廣闊的中國市場和更多人，更是中國特別是香港對阿里投下信任票。

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說起阿里跟香港的關(guān)聯(lián)，很多人都知道，阿里有著很深的“香港情結(jié)”：2007年，阿里的B2B公司首次上市是在香港，2014年，阿里集團整體上市的首選地也是香港。

后來的故事人們已經(jīng)耳熟能詳：阿里因股權(quán)結(jié)構(gòu)原因，未能符合香港上市規(guī)則，輾轉(zhuǎn)至紐約，于2014年9月15日登陸紐交所。

受此觸動，2017年開始，港交所啟動了自1993年開放H股以來的最大變革，一改原來對“同股不同權(quán)”雙層股權(quán)架構(gòu)的態(tài)度，推出“差別投票權(quán)制度（分類表決制度）”。阿里之后也推出“一拆八”的普通股炒股方案，為回港股鋪路。

念念不忘，必有回響。2019年11月，阿里巴巴回港完成第二上市。

而今，阿里將香港新增為主要上市地，又會讓阿里跟“東方之珠”的關(guān)系愈發(fā)緊密。

一家標志性的頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)，一個世界級的金融中心，在彼此牽盼的牽引下，靠得更緊。

阿里在紐約香港雙重主要上市，與其說是下了一盤棋，不如說是完成了一次“回歸”。

在中概股企業(yè)中，拼多多目前僅在紐約上市，京東、百度此前都跟著阿里步伐，在紐約主要上市后又在香港完成二次上市。

把在紐約主要上市、在香港二次上市變?yōu)樵谙愀奂~約雙重主要上市的，雖然有中通快遞、BOSS直聘、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、B站等公司，但頭部互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)中，阿里是第一個。

在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，率先回香港第二上市，現(xiàn)在又率先將香港新增為主要上市地，阿里是在“回歸”。

從2014年的“如果條件允許，香港，我們一定會回來”，到2019年在港交所二次上市時的“在這個20周年生日之際，阿里巴巴迎來了一個重要的里程碑，就是回家，回香港上市”，阿里將對香港的情愫表露在了那個“回”字中。

▲2019年11月，阿里在香港聯(lián)交所第二上市?，F(xiàn)場全球客戶代表齊聚。

如今把香港變?yōu)橹饕鲜械?，自然也是“回”——回歸初心。將這份初心攤開，就是“扎根中國，看好香港”的意念。

從原來的阿里巴巴B2B公司，到后來的阿里巴巴集團，上市地第一選擇都是香港，原因并不復(fù)雜。

香港是阿里從中國走向世界的起點，是阿里國際化戰(zhàn)略中不可或缺的支點：2016年，天貓首次走出內(nèi)地，在香港啟動當年的“雙11”購物狂歡節(jié)，成為國際化戰(zhàn)略落地的重要節(jié)點；2018年，菜鳥宣布將投建香港超級ehub，也極具戰(zhàn)略意義。

阿里把“看好香港”幾個字寫在臉上了。

考慮到阿里的體量和影響力，阿里將香港新增為主要上市地，勢必引發(fā)示范效應(yīng)和鏈式反應(yīng)。

阿里2019年11月在香港第二上市后，當時就有分析師認為，阿里在港股承壓背景下回歸港股，能帶來護盤效應(yīng)，將吸引更多的內(nèi)地資金進入港股長期持有，提高整體港股的流動性，同時也為其他科技股在港上市樹立典范。

這次雙重主要上市，標志性意義會更明顯：阿里可以顯著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技術(shù)指標，港股可以通過這樣的優(yōu)質(zhì)交易標的加強對全球市場的吸引力。更多國際投資者配置阿里港股，更多內(nèi)地投資者利用港股通渠道投資阿里，都在預(yù)期之中。

正如經(jīng)濟學(xué)家朱克力所說，阿里實行雙重主要上市之后，有望提升香港證券市場的流動性和定價能力，有利于香港鞏固和增強國際金融中心地位。

事實上，這不光是對香港鞏固地位的助力，也是對香港未來前景的信心。

2022年11月，曾有傳言稱，阿里正在新加坡籌建全球總部。該消息此后謬種流傳，阿里方面出來澄清：“阿里巴巴出生在杭州，生長在杭州，發(fā)展在杭州，阿里全球總部始終在杭州，是自然也是必然?！毖韵轮?，阿里永遠會扎根中國。

而回到貼近業(yè)務(wù)主要運營的中國市場的香港，回到離服務(wù)對象基本盤更近的地方，就是“扎根中國”的直觀陳情。

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阿里完成雙重主要上市，對阿里也是好事——這本也是阿里自信回歸的流露。

過去幾年，在黑天鵝滿天飛、灰犀牛遍地跑的環(huán)境下，中國科技股遭遇了寒流，阿里亦在其列。股價遭到抑制的短期表現(xiàn)跟帶來能力沉淀的長期主義之間，也因此形成了明顯“錯配”。

對阿里而言，雙重主要上市就是在釋放信號、表明信心：阿里有信心去校準自我價值的羅盤，讓更多中國投資者共享其發(fā)展機遇。

要知道，第二上市（Secondary Listing）跟雙重主要上市（Dual Primary Listing）雖只有幾字之差，但意義大不一樣：

第二上市雖然流程更短、耗時更少、難度更小，但股價定價權(quán)仍在唯一的主要上市地，第二上市地則是通過存托憑證DR方式實現(xiàn)相同類型股票跨市場流通的“從屬市場”。

在“二次上市”情況下，阿里港股價格仍取決于美股。

雙重主要上市則需要上市公司股票發(fā)行符合兩地的IPO規(guī)則，兩個資本市場都是主要上市地，都有其獨立性。

在“雙重主要上市”情形下，阿里被納入“港股通” 機制后，伴隨而至的，是股東基礎(chǔ)多元化，內(nèi)地背景資金投資更方便。

▲第二上市跟雙重主要上市有不小區(qū)別。

宏泰基金創(chuàng)始合伙人盛希泰的說法就很形象：二次上市意味著上市主體依舊在原有資本市場，相當于二次上市地對應(yīng)的是真人的“數(shù)字人”，沒有獨立的定價權(quán)，只有依存關(guān)系；雙重主要上市制度下，兩個上市是完全一樣的，“AB等同于BA”，都有獨立的定價權(quán)，彼此保持獨立的上市地位。

阿里實現(xiàn)雙重主要上市后，單一市場波動或投資人情緒對它的影響可以降低，有利于實現(xiàn)價值重估，以緩解當前股價與基本面背離的情況。

畢竟，雙重主要上市能形成跟各地市場表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度更好的估值中樞，減少企業(yè)市值被低估的幾率。

有人估算，若以目前阿里1.55萬億港元的市值作為基數(shù)，以騰訊港股通持股比例穩(wěn)定后（10%比例）的情況推算，港股通未來為阿里提供的市值增量貢獻對應(yīng)的規(guī)?；蛟S將達到1550億港元。

考慮到美股見頂預(yù)期前不久引發(fā)了踩踏效應(yīng)，處在估值洼地的港股對全球資本避險的吸引力正在釋放，這樣的潛在增量資金頗具想象空間。

“因為相信，所以看見”，阿里實現(xiàn)雙重主要上市背后，未嘗不是“相信”——相信自身具備可持續(xù)增長潛力，相信股價表現(xiàn)能回歸正常態(tài)，相信能為更多投資者帶來更多回報，故而能看見雙重主要上市的多重價值。

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對可持續(xù)增長能力的信心，若是沒有足夠的支撐，很容易變成盲目自信。

說起來，阿里自我變革已開啟1年有余。阿里有沒有重回健康增長軌道，財報已經(jīng)給出答案。

2025財年一季度財報顯示，在明確“用戶為先，AI驅(qū)動”戰(zhàn)略，向電商、云兩大核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦和持續(xù)投入之下，阿里電商市場份額已經(jīng)企穩(wěn)，用戶信任不斷增強，阿里云來自AI的收入實現(xiàn)三位數(shù)增長，月之暗面等明星科技公司都在使用阿里云。

▲2025財年一季度財報顯示，阿里聚焦核心業(yè)務(wù)取得成效，其中阿里云增長勢頭十分可觀。

若短期業(yè)績只是靠策略性“騰挪術(shù)”實現(xiàn)，而非靠長期戰(zhàn)略布局獲得，那就沒有多少參照性可言。唯有走在“難而正確”的道路上，增長才可持續(xù)——哪怕眼下還面臨“難”的一面。

有質(zhì)量的增長總會提示人們，現(xiàn)有增速只是未來發(fā)展勢能的初步釋放。

因而，次貸危機預(yù)言者、《大空頭》原型Michael Burry在二季度大幅增持了阿里，阿里成了其第一大持倉標的。高瓴旗下基金管理平臺HHLR Advisors公布的美股持倉情況也顯示，阿里占其總持倉的比例從一季度的0.23%提升到了9.55%。

“中國巴菲特”段永平的H&H國際二季度也加倉了阿里，增持比例達到7.9%。

而實現(xiàn)雙重主要上市，也會成為阿里價值回歸的催化劑。

當“流動性產(chǎn)生溢價”市場基本規(guī)律遇上增量資金注入，阿里對自我的信心也能得到更多的支撐。

就拿AI來看，開源大模型Qwen-2 72B力壓Meta的Llama-3、法國著名大模型平臺Mistralai的Mixtral，躍居全球開源大模型排行榜第一，見證了阿里在AI基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)能力上投入的成效。

但AI業(yè)務(wù)需要長期投入，離不開“耐心資本”支持。雙重主要上市機制就能用融資渠道更多元，為阿里的AI業(yè)務(wù)提供“彈藥支持”。

阿里是個風向標。可以預(yù)見，當阿里在香港紐約雙重主要上市中獲得更好的發(fā)展環(huán)境，它能為社會持續(xù)創(chuàng)造價值，更多科技企業(yè)也能從中獲得經(jīng)驗、提振信心。

香港、阿里、更多科技企業(yè)、內(nèi)地投資者等多方受益的世界，誰不期許呢？

在《最佳可能的世界》里，數(shù)學(xué)家?？死蕦懙溃好科鹗录拖駱涓?，把網(wǎng)狀的根伸向過去，把樹冠托向未來。

阿里擁抱香港，就是以“回歸”姿態(tài)把網(wǎng)狀的根伸向過去，看向的則是未來。