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卷不動的哪吒，上市只能喘口氣

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作者丨青風(fēng)
編輯丨六子
為了這次IPO，哪吒已經(jīng)等了四年。這個品牌急不急，外界可能不清楚，但哪吒背后的投資人們，估計(jì)已經(jīng)不愿再繼續(xù)等下去了。
6月底，哪吒汽車母公司合眾新能源正式遞表港交所，開始上市之旅。上一次有關(guān)于二級市場的動態(tài)，還是在2020年7月時(shí)——哪吒推進(jìn)投資計(jì)劃，目標(biāo)沖刺科創(chuàng)板。當(dāng)時(shí)的失敗，演化出好幾次赴港上市的消息，終于在今日塵埃落定，也讓哪吒跟上了蔚來、小鵬、理想、零跑這四家已經(jīng)在港交所上市的公司的腳步。
不過，常言道“時(shí)移世易”，今天的新能源汽車市場也好，資本對新能源汽車企業(yè)的態(tài)度也好，都已經(jīng)不復(fù)當(dāng)初。哪吒上市，目的多多，但外人可能更多想問一句：現(xiàn)在急，來得及？而對于看客來說，這些背后的彎彎繞繞，可能還比不過周鴻祎屢次批評哪吒的那些事兒。甚至大多數(shù)人對這個品牌的了解，就是老周的大股東身份。
這就是哪吒令人感慨的現(xiàn)狀，它要直面的，是一個嚴(yán)肅、殘酷的未來。
01
「生于性價(jià)比，困在價(jià)格戰(zhàn)」
哪吒汽車，名字雖然讓人想起三頭六臂的神靈，但品牌卻沒有該有的那種銳氣。從2014年母公司“合眾新能源”成立到現(xiàn)在，十年過去了，哪吒至今沒點(diǎn)“大發(fā)神威”的跡象。
一方面，哪吒知名度最高的可能不是車，是管理層和股東的“八卦”。
2021年，周鴻祎通過360公司向哪吒D1輪融資投資29億元，一躍成為當(dāng)時(shí)的第二大股東。為了讓自己在跨界造車熱潮里有故事可講，這甚至搞得360公司在2022年業(yè)績大跌，被迫放棄一部分增資，但周鴻祎卻依然和哪吒牢牢綁定在一起。
去年哪吒發(fā)展遇阻，到今年年初負(fù)面頻發(fā)，周鴻祎主動站出來，用網(wǎng)紅姿態(tài)殺入汽車圈，又是直播“帶貨”哪吒，又是到車展刷臉，還搞起了拍賣會和汽車評測瘋狂吸引流量。
在直播幫哪吒站臺時(shí)，老周更是直接批評哪吒CEO張勇，“怎么讓消費(fèi)者記不住怎么來，你們從產(chǎn)品策劃到營銷都在自嗨，有什么用?！彼颜麄€品牌從命名到營銷都涮了一遍，還不望提點(diǎn)張勇要多學(xué)習(xí)小米雷軍。
目前，招股書顯示360仍持有哪吒9.12%、2.59億股份。周鴻祎的賣力，也總歸是幫哪吒把銷量抬上去了。但其他股東，就沒有這份耐心了。
今年4月，桐鄉(xiāng)國有資本、宜春金合和南寧民生三方資本與合眾新能源共同簽署《合眾汽車高質(zhì)量發(fā)展聯(lián)合協(xié)議》。協(xié)議的一項(xiàng)，就是推動哪吒盡快上市。
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*圖源哪吒汽車
這就是另一個方面的問題，上市雖然能募資，但也會把自己薄弱的一面放到大眾面前——招股書顯示，哪吒過去三年分別虧損48.4億元、66.66億元和68.67億元，到去年年底總共只剩下28.37億元的現(xiàn)金及等價(jià)物，一年縮水39.21億元，還有超過40億元的短期借款。對比之下，新勢力里面最缺錢的小鵬都有117.31億元的現(xiàn)金及等價(jià)物，理想則有令人羨慕的913.29億元。
新勢力的投入，無非都是工廠、營銷、供應(yīng)鏈等等。哪吒，怎么會走到這么缺錢的地步？
一來，造車固定成本太高，2023年花掉“所用原材料及素材”140.54億元，比2023年135.55億元的營收都高，掙得沒有花得快。
二來，哪吒給自己定位于“科技平權(quán)”，也就是性價(jià)比造車，自帶價(jià)格戰(zhàn)的“DEBUFF”。2018年推出的第一款車哪吒N1最低售價(jià)只有5.98萬元，此后的銷量主力也都是10萬元-15萬元級別的車型，利潤空間太小。
2023年，哪吒汽車的毛利率為-14.9%，離轉(zhuǎn)正很遠(yuǎn)，連行業(yè)目前最低的零跑都有0.48%；2024年前四個月，哪吒的銷售均價(jià)只有11.3萬元。
壓力山大，哪吒決定分散一下。
02
「國內(nèi)壓力大，出海也頭疼」
2024年，哪吒給自己的定的銷售目標(biāo)是國內(nèi)20萬輛，海外10萬輛。
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*圖源哪吒汽車招股書
海外很重要，是因?yàn)閲鴥?nèi)市場格局一點(diǎn)都不友好：前幾個月銷量加起來沒達(dá)到年度目標(biāo)的20%；蔚來放話明年推出20萬元以下的“螢火蟲”品牌首款車型；小鵬20萬元以下的MONA車型剛剛展出MONA M03實(shí)車；行業(yè)“卷王”比亞迪把主流車型的價(jià)格打到7.98萬元……哪里還有生存空間？自然是海外。
去年，哪吒管理層在發(fā)布會上稱，將在2026年實(shí)現(xiàn)全球銷量百萬輛。今年5月，哪吒還以累計(jì)超過3.5萬輛的出口，拿下新勢力出海銷冠。但飯要一口一口吃，哪吒還無法暢想世界之大。招股書中，它主要描繪了東南亞市場的前景：東南亞環(huán)境和中國相似，經(jīng)濟(jì)蒸蒸日上，居民消費(fèi)力增長，政府還給補(bǔ)貼和降稅。
2023年，哪吒在東南亞純電動車市場份額排第二，為12.4%，在東南亞新能源車品牌中排行第三，市場份額為10.5%，成績初看尚可。但放到行業(yè)，還是有些亮點(diǎn)平平了。
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*圖源哪吒汽車招股書
第一，哪吒的出口還是小型車為主。哪吒AYA系列在東南亞小型純電動車市場的上險(xiǎn)量排名第一，市場占有率約為52%，去年也在泰國銷量排進(jìn)前十。但是，它的價(jià)格比國內(nèi)貴3.2萬，算上各種中間支出，其實(shí)并沒有打破總體的虧錢困境。海外市場要真正做大，還要各種系統(tǒng)性投入，前期很難形成穩(wěn)定利潤源。
第二，哪吒出海的方式是地方建廠、重資產(chǎn)出海，泰國工廠在今年3月投產(chǎn)，印尼工廠在月投產(chǎn)，馬來西亞工廠計(jì)劃明年1月投產(chǎn)。好處是，這些地方化工廠可以拿到更多稅收優(yōu)惠和減少運(yùn)輸成本，壞處是短期投入壓力太大，后續(xù)經(jīng)營更需要結(jié)合地方政策環(huán)境，這是明顯的不穩(wěn)定因素。
第三，東南亞這么多優(yōu)勢，不可能留給哪吒一個后來者。它的對手很強(qiáng)——除了長期盤踞的日產(chǎn)車外，2024年第45屆曼谷國際汽車展上，收獲訂單數(shù)量最多的10個汽車品牌，有5個來自中國，按數(shù)量排列分別是比亞迪、名爵、長安、埃安、長城，哪吒排國產(chǎn)第六，總榜第13。
最重要的是，哪吒之所以急著上市，就是因?yàn)槿卞X。而像比亞迪、長安、埃安這種背景好、不差錢的選手，出?？胺Q揮金如土——長安在泰國的工廠建設(shè)投資約合20億元，預(yù)期產(chǎn)能在10萬輛級別，廣汽埃安在泰國的投資約合13億元。作為對比，哪吒一方面預(yù)期產(chǎn)能只有3萬輛左右，另一方面也很難和這些大塊頭比投資，只能“茍著”發(fā)育。
所以，出海意味著新的競爭，而不是去了就有錢賺。哪吒，打的是前途未卜的硬仗。
03
「窗口即將關(guān)閉，哪吒沒有“風(fēng)火輪”」
其實(shí)回顧過去，很多人應(yīng)該還記得哪吒曾經(jīng)的行業(yè)“黑馬”身份——2022年，哪吒一年賣出152073輛新車，拿下新勢力銷冠。但危機(jī)總是在人們不注意的時(shí)候就埋下了，那一年，哪吒出現(xiàn)了最嚴(yán)重的毛虧損。到了2023年，銷量就下滑到127496輛。
三年?duì)I收50.86 億元、130.40 億元和 135.55 億元，三年毛損17.48 億元、29.39 億元和 20.14 億元，如果早一點(diǎn)上市，前者是不是會高一點(diǎn)，后者是不是會低一點(diǎn)？
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*圖源哪吒汽車招股書
并非哪吒想拖延，只是2020年7月啟動科創(chuàng)板上市申報(bào)后失敗，后續(xù)兩年資本情緒大變，哪吒內(nèi)部傳出的上市消息都被否認(rèn)，到2023年整理好事務(wù)，窗口期已經(jīng)過去了。
最大的問題，可能還是市場估值已經(jīng)非常不友好。今年以來，港股造車新勢力幾乎稱得上“泡沫破滅”。
在哪吒前，港股有4家新勢力上市公司，也就是前文提到的蔚來、理想、小鵬、零跑。根據(jù)我們的敘述可以看到，這四家的業(yè)務(wù)質(zhì)量都比哪吒要好，比如毛利率都為正，研發(fā)投入力度更大，營收規(guī)模和銷售規(guī)模更大。
以和哪吒最接近的零跑為例，按2023年的數(shù)據(jù)口徑，零跑銷售毛利率為0.48%，哪吒為負(fù)；零跑年度研發(fā)投入19.2億元，哪吒投入了15.98億元；零跑年度虧損42.16億元，哪吒為68.08億元；零跑年度營收為167.47億元，哪吒則為135.55億元。
而他們在資本市場的表現(xiàn)，只會讓人擔(dān)心哪吒上市后掉進(jìn)坑里——港股“蔚小理”年內(nèi)股價(jià)跌幅都在50%左右，跌得最少的零跑，也跌了33%。市場環(huán)境，著實(shí)非常不友好。雖然當(dāng)年這些新勢力上市時(shí)也經(jīng)常破發(fā)，但總體水平比現(xiàn)在高很多。比如零跑在2022年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)為48港元，上市后連續(xù)大跌，但在2023年也數(shù)次超越發(fā)行價(jià)。
而哪吒上市后如果破發(fā)，就只能一路等下去了。
究其原因，還是新能源車本身已經(jīng)不再是新勢力的舞臺了。當(dāng)年新勢力們之所以是明星，是因?yàn)楸葋喌线@樣的企業(yè)還沒有成長起來。如今混合動力才是市場的王道，純電本身已然沒有那么好的前景，更何況是缺乏造血能力的企業(yè)？要靠一次上市逆天改命，可能性也不大。一旦市場看到這一點(diǎn)，自然就會對哪吒上市興趣寥寥。
當(dāng)然，無論外界怎么想，哪吒已經(jīng)到了不得不推進(jìn)這個過程的時(shí)候，不然光是短期債務(wù)就要耗掉不少現(xiàn)金，而股東也很難再拿出大筆資金供哪吒在這個階段燒錢。產(chǎn)能、營銷、補(bǔ)能體系，新能源競爭已然全面化、深度化?，F(xiàn)實(shí)不是神話故事，不存在落后那么多還能讓品牌一步登天的“風(fēng)火輪”。對哪吒來說，再完不成目標(biāo)，就真的不妙了。

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