告別阿里，是大潤(rùn)發(fā)最好的結(jié)局嗎？

文/王慧瑩

編輯/子夜

新年伊始，阿里再次和新零售告別。

1月1日晚間，阿里巴巴發(fā)布公告，宣布子公司及New Retail將出售所持大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份總數(shù)約78.7%。

這是一場(chǎng)意料之中的出售。2024年9月，高鑫零售停牌，市場(chǎng)上關(guān)于阿里出售高鑫零售的傳言不斷。次月，高鑫零售發(fā)布公告稱(chēng)有買(mǎi)家有收購(gòu)意向。

如今，根據(jù)公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股，收購(gòu)阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國(guó)及NewRetail所持有的高鑫零售全部股份。

圖源阿里巴巴官網(wǎng)

德弘資本是一家國(guó)際性私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。雙方已達(dá)成交易，針對(duì)待售股份，阿里相關(guān)方有權(quán)收取最高金額約131.38億港元（約超120億人民幣）。

回顧阿里與高鑫零售的合作，高鑫零售是阿里新零售戰(zhàn)略的一塊“試驗(yàn)田”。從2017年開(kāi)始，圍繞阿里新零售戰(zhàn)略，大潤(rùn)發(fā)與盒馬、餓了么、淘寶等業(yè)務(wù)都進(jìn)行了深度的合作，大潤(rùn)發(fā)也借此走在傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)轉(zhuǎn)型的一線(xiàn)。

好景不長(zhǎng)，伴隨時(shí)代的變化、市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，雙方的合作并非一路坦途。

一方面，傳統(tǒng)零售受到新業(yè)態(tài)的沖擊，大潤(rùn)發(fā)的表現(xiàn)乏善可陳，盡管這幾年高鑫零售帶領(lǐng)大潤(rùn)發(fā)進(jìn)行自救，包括舊門(mén)店重構(gòu)、新業(yè)態(tài)拓展，但都未能掀起太大水花；另一方面，阿里改革重組，回歸淘寶、AI兩大主業(yè)，開(kāi)始有序退出非核心資產(chǎn)，以此變得更聚焦。

市場(chǎng)前進(jìn)的浪潮不可逆，告別新零售，對(duì)雙方而言或許都是最好的結(jié)局。阿里需要為自己減負(fù)，聚焦核心電商業(yè)務(wù)；大潤(rùn)發(fā)需要回歸線(xiàn)下零售，找到更合適的后盾。

傳統(tǒng)零售業(yè)已經(jīng)站在十字路口上，作為曾經(jīng)的“連鎖超市大王”，大潤(rùn)發(fā)沒(méi)有多少時(shí)間試錯(cuò)了。告別新零售，回歸零售本質(zhì)，探索出一套零售市場(chǎng)的新解法，大潤(rùn)發(fā)才能重生。

1、告別新零售，是阿里和大潤(rùn)發(fā)的最優(yōu)解？

回看阿里和高鑫零售的故事，牽線(xiàn)的依舊是新零售。

2016年，阿里提出新零售戰(zhàn)略后，次年，阿里便把眼光放到了連鎖商超品牌大潤(rùn)發(fā)身上。

當(dāng)時(shí)的大潤(rùn)發(fā)堪稱(chēng)“超市之王”，阿里巴巴曾十分看好這項(xiàng)業(yè)務(wù)，并兩次押注。

2017年11月20日，阿里投入224億港元入股，直接和間接持有高鑫零售36.16%的股份，每股作價(jià)6.5港元;2020年10月，阿里投資280億港元持有了約72%的股份，每股要約價(jià)格為8.1港元。

兩次投資，阿里在大潤(rùn)發(fā)身上花了約504億港元。時(shí)任阿里CEO張勇曾表示：大潤(rùn)發(fā)因阿里而不同，阿里因大潤(rùn)發(fā)而不同。

2020年二次投資后，阿里直接委派高層入駐高鑫零售。2020年12月22日，時(shí)任阿里集團(tuán)副總裁林小海出任高鑫零售執(zhí)行董事，并于2021年5月兼任首席執(zhí)行官。

彼時(shí)，阿里提出“多業(yè)態(tài)全渠道”戰(zhàn)略，試圖通過(guò)數(shù)字化和組織創(chuàng)新，重塑大潤(rùn)發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力，阿里將其他零售業(yè)務(wù)的能力賦能到大潤(rùn)發(fā)身上。

比如，阿里將盒馬的懸掛鏈系統(tǒng)引入大潤(rùn)發(fā)門(mén)店，數(shù)據(jù)顯示，門(mén)店的訂單處理能力從原來(lái)的300單提升至5000單；配送體系上，大潤(rùn)發(fā)使用餓了么旗下的蜂鳥(niǎo)配送服務(wù)，有些地區(qū)還可以使用盒馬的配送網(wǎng)絡(luò)。

更重要的是，阿里推動(dòng)了大潤(rùn)發(fā)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

在云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的支持下，線(xiàn)下，阿里幫助大潤(rùn)發(fā)優(yōu)化庫(kù)存管理，2019年大潤(rùn)發(fā)與天貓超市共享庫(kù)存；同時(shí)，阿里在大潤(rùn)發(fā)門(mén)店投入自助收銀機(jī)，提高數(shù)字化能力；在線(xiàn)上，阿里通過(guò)淘寶、天貓等電商平臺(tái)，將大潤(rùn)發(fā)門(mén)店接入淘鮮達(dá)業(yè)務(wù)；2021年，大潤(rùn)發(fā)和菜鳥(niǎo)加深合作，以“飛牛拼團(tuán)”和“驛發(fā)購(gòu)”項(xiàng)目進(jìn)軍社區(qū)團(tuán)購(gòu)賽道……

在雙方的預(yù)期中，這是個(gè)1+1>2的故事。于大潤(rùn)發(fā)而言，阿里這個(gè)大樹(shù)十分可靠；于阿里而言，憑借大潤(rùn)發(fā)打通線(xiàn)上線(xiàn)下，是個(gè)無(wú)比性感的新零售故事。

只可惜，結(jié)局往往不盡人意。

線(xiàn)上線(xiàn)下聯(lián)動(dòng)的新零售故事未能完全奏效。面對(duì)零售大環(huán)境的變化，山姆、開(kāi)市客等會(huì)員店占領(lǐng)消費(fèi)者心智，以大潤(rùn)發(fā)為代表的傳統(tǒng)賣(mài)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率下降，大潤(rùn)發(fā)陷入虧損閉店困境，更直接拖累了阿里的業(yè)績(jī)。

阿里巴巴2024財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)顯示，包含高鑫零售、銀泰、盒馬等業(yè)務(wù)的“所有其他”營(yíng)收470.23億元，同比下降7%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降87%。財(cái)報(bào)中還特意提到高鑫零售，稱(chēng)營(yíng)收下降是“供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)?？s小及客單價(jià)減少導(dǎo)致的高鑫零售收入下降所致”。

實(shí)體零售虧損，阿里分拆重組后，重新考慮這類(lèi)業(yè)務(wù)的去留。很快，阿里高層明確了“用戶(hù)為先、AI驅(qū)動(dòng)”兩大戰(zhàn)略重心，重塑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略?xún)?yōu)先級(jí)，并聚焦核心業(yè)務(wù)。

像高鑫零售這樣和傳統(tǒng)實(shí)體零售相關(guān)的業(yè)務(wù)，它們不是阿里核心聚焦的業(yè)務(wù)。上個(gè)月賣(mài)掉銀泰后，此次出售高鑫零售自然是在市場(chǎng)預(yù)期中。

相比于銀泰，阿里和高鑫零售的拉扯時(shí)間更長(zhǎng)。過(guò)去一年，高鑫零售被看作是阿里聚焦核心戰(zhàn)略后即將被出售的項(xiàng)目，雙方也都在為這場(chǎng)告別做準(zhǔn)備。

如今，終于到了說(shuō)再見(jiàn)的時(shí)候。

對(duì)于阿里而言，出售高鑫零售并非一樁“賺錢(qián)”的買(mǎi)賣(mài)。相比于前兩次共計(jì)約504億港元的投資，此次阿里出售高鑫零售，僅作價(jià)131.38億港元，虧損了約373億港元。

圖源阿里巴巴官網(wǎng)

阿里在公告中表示，出售事項(xiàng)被認(rèn)為是阿里巴巴集團(tuán)將其非核心資產(chǎn)變現(xiàn)的良機(jī)，并可利用所得款項(xiàng)更加聚焦于核心業(yè)務(wù)發(fā)展、提升股東回報(bào)。

的確，站在現(xiàn)在的節(jié)點(diǎn)，阿里聚焦核心的戰(zhàn)略穩(wěn)扎穩(wěn)打了一年，新的一年無(wú)疑要更加全力以赴尋找增長(zhǎng)點(diǎn)。賣(mài)掉高鑫零售，阿里不必繼續(xù)為其輸血，也能更聚焦，做更重要的事。

告別帶不動(dòng)的新零售概念，做好自己擅長(zhǎng)的事，對(duì)雙方而言也許是個(gè)最優(yōu)解。

2、該變的變、該棄的棄，大潤(rùn)發(fā)沒(méi)有多少時(shí)間繼續(xù)試錯(cuò)

市場(chǎng)都記得大潤(rùn)發(fā)的輝煌。

在傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)蓬勃發(fā)展的年代，大潤(rùn)發(fā)的成績(jī)和口碑有目共睹。早在1999年，大潤(rùn)發(fā)就創(chuàng)下240億元的營(yíng)收業(yè)績(jī)；到了2009年，大潤(rùn)發(fā)以營(yíng)收404億元，取代家樂(lè)福成為中國(guó)大陸市場(chǎng)零售業(yè)冠軍。

但時(shí)代在變化，受會(huì)員超市、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等零售業(yè)態(tài)擠壓，傳統(tǒng)商超生存壓力越來(lái)越大，大賣(mài)場(chǎng)賣(mài)不動(dòng)了是事實(shí)。

體現(xiàn)到高鑫零售財(cái)報(bào)上更為直觀。過(guò)去五個(gè)財(cái)年，高鑫零售的營(yíng)收都處在下滑通道。

其中2022財(cái)年（2021年4月1日至2022年3月31日），公司收入881.34億元，同比下降5.3%；歸母凈利潤(rùn)虧損7.39億，這也是其2011年上市來(lái)首次虧損。

盡管在2023財(cái)年（2022年4月1日至2023年3月31日）實(shí)現(xiàn)了1.09億元的歸母凈利潤(rùn)，但2024財(cái)年半年報(bào)（2023年4月1日至2023年9月30日）顯示，其再次由盈轉(zhuǎn)虧。

更大的壓力還在繼續(xù)。2024財(cái)年（2023年4月1日至2024年3月31日）的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，高鑫零售收入725.67億元，同比下降13.3%，年內(nèi)虧損16.68億元。

長(zhǎng)達(dá)七年的合作，并沒(méi)有給雙方帶來(lái)預(yù)期的增長(zhǎng)，大潤(rùn)發(fā)開(kāi)始意識(shí)到，問(wèn)題可能出現(xiàn)在戰(zhàn)略方向上。

戰(zhàn)略方向的變化勢(shì)必伴隨組織的變動(dòng)。去年三月，面對(duì)持續(xù)的業(yè)績(jī)壓力，“阿里人”林小海辭任高鑫零售CEO，新任CEO由“零售老兵”沈輝擔(dān)任。

去年8月，沈輝在接受媒體采訪時(shí)坦言，大潤(rùn)發(fā)經(jīng)歷了一些困難，有些地方也確實(shí)走偏了。

在沈輝的帶領(lǐng)下，一方面，大潤(rùn)發(fā)放棄了一些資產(chǎn)更重的大賣(mài)場(chǎng)模式，開(kāi)拓中型店讓自身更靈活；另一方面，順應(yīng)零售市場(chǎng)的時(shí)代趨勢(shì)，押注會(huì)員店模式，培養(yǎng)用戶(hù)心智、離消費(fèi)者更近。

這一思路下，大潤(rùn)發(fā)Super和M會(huì)員商店兩大新業(yè)態(tài)應(yīng)運(yùn)而生。前者是大潤(rùn)發(fā)的中型店，從品類(lèi)、體驗(yàn)上區(qū)別于大賣(mài)場(chǎng)、優(yōu)于大賣(mài)場(chǎng)；后者則是對(duì)標(biāo)山姆、開(kāi)市客的會(huì)員店。

大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店，圖源M會(huì)員店微信公眾號(hào)

此前，高鑫零售預(yù)計(jì)投入12億元進(jìn)行業(yè)務(wù)投拓，包括大中型超市的開(kāi)店和會(huì)員店的拓展以及門(mén)店設(shè)備的更新投資。

另一方面，去年3月初，大潤(rùn)發(fā)集中關(guān)閉了多家大賣(mài)場(chǎng)門(mén)店。對(duì)此，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售方面回應(yīng)，公司一切都在正常的運(yùn)轉(zhuǎn)當(dāng)中，大潤(rùn)發(fā)閉店屬于正常的經(jīng)營(yíng)調(diào)整，“部分改造為2.0門(mén)店和M會(huì)員商店，部分出于物業(yè)到期等原因?！?/p>

截至去年9月末，高鑫零售共有466家大賣(mài)場(chǎng)、30家中型超市以及6家M會(huì)員店，其中大賣(mài)場(chǎng)同比減少19家。

可以看到，一路的調(diào)整之下，大潤(rùn)發(fā)的思路沒(méi)錯(cuò)。但這期間，也有一些彎路。一方面，大潤(rùn)發(fā)在爭(zhēng)奪線(xiàn)上流量的同時(shí)，失去了原本的性?xún)r(jià)比；另一方面，新業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型過(guò)程中，面對(duì)中高端會(huì)員對(duì)高質(zhì)量和消費(fèi)體驗(yàn)的追求，大潤(rùn)發(fā)做得還不夠。

試錯(cuò)自然是有成本的。大潤(rùn)發(fā)這幾年的營(yíng)收下滑、業(yè)績(jī)虧損就是代價(jià)，阿里的退出也是代價(jià)。

好消息在于，過(guò)去半年，高鑫零售同比扭虧為盈。2025財(cái)年半年報(bào)（2024年4月1日至2024年9月30日）顯示，高鑫零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收347.08億元，同比下降3%，凈利潤(rùn)1.86億元，同比扭虧為盈。

對(duì)大潤(rùn)發(fā)而言，扭虧為盈是好事，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈也是現(xiàn)實(shí)。尤其是經(jīng)歷多年的虧損，想要恢復(fù)元?dú)?，需要很長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整和增長(zhǎng)。這個(gè)過(guò)程中，大潤(rùn)發(fā)經(jīng)不起太多的試錯(cuò)和折騰。

3、大潤(rùn)發(fā)需要再扶一把

在當(dāng)下的零售市場(chǎng)，山姆、胖東來(lái)等新行業(yè)標(biāo)桿的成功向市場(chǎng)證明，不是線(xiàn)下零售不行，而是傳統(tǒng)零售和傳統(tǒng)超市商業(yè)模式有問(wèn)題。

一個(gè)好的零售樣本，要回歸零售本質(zhì)，即好商品和低價(jià)格。

沈輝也意識(shí)到了這一點(diǎn)，他曾提到，要帶領(lǐng)大潤(rùn)發(fā)回歸零售本質(zhì)，回到大潤(rùn)發(fā)建立的初心和立根之本，重塑價(jià)格心智，重回營(yíng)收增長(zhǎng)。

大潤(rùn)發(fā)重回線(xiàn)下零售這個(gè)重資產(chǎn)生意的前提，是找到一個(gè)能為其輸血的合作對(duì)象。

圖源大潤(rùn)發(fā)官方微博

過(guò)去一年，正式分道揚(yáng)鑣之前，阿里一直在為大潤(rùn)發(fā)尋找潛在買(mǎi)家。

2024年3月，市場(chǎng)傳聞阿里將高鑫零售和盒馬打包出售給中糧，但相關(guān)方均對(duì)這些傳聞?dòng)枰苑裾J(rèn)；

2024年10月，高鑫零售曾發(fā)布公告，向外界告知有買(mǎi)家有意收購(gòu)公司股份。所謂的買(mǎi)家是高瓴資本，但最終雙方因價(jià)格沒(méi)有達(dá)成一致而沒(méi)能談妥；

2024年11月底，高瓴資本退出高鑫零售收購(gòu)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)德弘資本與阿里進(jìn)行深入談判。

這期間，高鑫零售于2024年9月27日在港交所短暫停止買(mǎi)賣(mài)，以待根據(jù)公司收購(gòu)及合并守則發(fā)出載有公司內(nèi)幕消息的公告。

如今，一紙公告塵埃落定，德弘資本將大潤(rùn)發(fā)收入囊中。

在《致大潤(rùn)發(fā)全體員工的信》中，沈輝表示，公司整體經(jīng)營(yíng)決策、戰(zhàn)略方向、核心管理層穩(wěn)定且基本保持不變。德弘團(tuán)隊(duì)是國(guó)際性私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，核心團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)主導(dǎo)過(guò)很多國(guó)內(nèi)頭部消費(fèi)及零售領(lǐng)域投資項(xiàng)目，其長(zhǎng)期看好公司發(fā)展，并與公司在經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略、發(fā)展等方面看法高度一致。

換句話(huà)說(shuō)，德弘資本可以為大潤(rùn)發(fā)的改革兜底。

畢竟，在回歸零售的這條路上，大潤(rùn)發(fā)不僅要面臨外部競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)，還要迎接內(nèi)部轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。從參考山姆、胖東來(lái)等樣本轉(zhuǎn)型，到從上至下的商品、會(huì)員體系調(diào)整，再到線(xiàn)下門(mén)店的布局開(kāi)拓，大潤(rùn)發(fā)需要交的學(xué)費(fèi)有很多。

值得注意的是，此次的交易價(jià)格是131億港元。之所以是這個(gè)定價(jià)，一位接近交易的人士告訴36氪，“這個(gè)定價(jià)的主要考量因素有兩個(gè)：一是大潤(rùn)發(fā)資產(chǎn)負(fù)債表中的‘資產(chǎn)’，大潤(rùn)發(fā)有很多‘自持物業(yè)’，可以計(jì)算它當(dāng)前的重置成本或者叫市場(chǎng)價(jià)值，另外還有現(xiàn)金資產(chǎn)；二是估算買(mǎi)家入主之后運(yùn)營(yíng)效率提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)回升，對(duì)應(yīng)3到5年后的PE水平，再折現(xiàn)到當(dāng)前的價(jià)格?！?/p>

從資本角度而言，高鑫零售正處于價(jià)值洼地，德弘資本此時(shí)接盤(pán)比較劃算；從高鑫零售的資產(chǎn)來(lái)看，線(xiàn)下門(mén)店的物業(yè)資產(chǎn)、供應(yīng)鏈資源、零售生態(tài)等都具備不小的價(jià)值，可以為德弘資本投資的消費(fèi)品牌提供更好的貨架協(xié)同。

最明顯的還是固定資產(chǎn)。高鑫零售2025財(cái)年半年報(bào)顯示，大潤(rùn)發(fā)大賣(mài)場(chǎng)及中超業(yè)態(tài)營(yíng)業(yè)面積66%為租賃，34%為自有物業(yè)，6家會(huì)員店中的4家為自有物業(yè)。

大潤(rùn)發(fā)揮手告別昨日，進(jìn)入新的時(shí)代，最在乎的莫過(guò)于何時(shí)能重獲新生，并回歸“超市之王”的地位。這條路不好走，新的合作伙伴能否講述1+1>2的故事，充滿(mǎn)未知。

“我贏了所有對(duì)手，卻輸給了時(shí)代；時(shí)代拋棄你時(shí)，連一聲再見(jiàn)都不會(huì)說(shuō)?！碑?dāng)年，被阿里收購(gòu)時(shí)，大潤(rùn)發(fā)創(chuàng)始人黃明端曾感慨進(jìn)入了新的時(shí)代。

如今，又一個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，大潤(rùn)發(fā)也要出發(fā)尋找新的出路。

（本文頭圖來(lái)源于大潤(rùn)發(fā)官方微博。）