流血上市的多點(diǎn)“坑了”誰(shuí)？

作者丨青苑

編輯丨六子

在連續(xù)四次赴港IPO后，多點(diǎn)數(shù)智終于修成正果，于2024年12月6日在香港交易所上市，發(fā)售價(jià)為30.21港元/股，預(yù)計(jì)募集資金最高約為7.78億港元。但令人大跌眼鏡的是，多點(diǎn)數(shù)智上市首日開(kāi)盤即破發(fā)，收盤時(shí)股價(jià)下探至13.80港元，跌幅54.32%。

而且在隨后的交易日里，多點(diǎn)數(shù)智股價(jià)連續(xù)下跌，截止到12月12日，多點(diǎn)數(shù)智的收盤價(jià)已跌至6.51港元，市值由260億港元縮水至57.7億港元，整體跌幅高達(dá)78%。

*圖源百度股市通

一時(shí)間市場(chǎng)嘩然，有投資者指出，由于未設(shè)置禁售期，導(dǎo)致老股東開(kāi)盤就跑，打新的散戶被坑得最慘，“多點(diǎn)數(shù)智堪稱IPO打新挖坑新范例”。

其實(shí)，目前的港股流動(dòng)性越來(lái)越差，對(duì)企業(yè)而言，并非上市最佳時(shí)機(jī)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前11個(gè)月在香港上市的60只新股中，共33家在上市首日收漲，3家收平，24家收跌，上市首日破發(fā)率為40%。

那么，多點(diǎn)數(shù)智為什么還如此執(zhí)著的開(kāi)啟第四次港股IPO呢？答案就是：償債壓力。

根據(jù)招股書，多點(diǎn)數(shù)智賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備僅為4.7億元，而短期債務(wù)總額卻高達(dá)82.7億元，償債壓力不是一般的大。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也從2019年末的316.21%，一路攀升至2024年中報(bào)的620.41%。

顯而易見(jiàn)，流血上市的多點(diǎn)數(shù)據(jù)，并未迎來(lái)一個(gè)美好的開(kāi)局，而能否通過(guò)上市來(lái)解決公司高企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)及時(shí)止血的目標(biāo)，目前看并不樂(lè)觀。

01
「先天不足：商業(yè)模式的痛點(diǎn)」

賺錢能力是衡量商業(yè)模式成功與否的標(biāo)準(zhǔn)之一，從這點(diǎn)來(lái)看，多點(diǎn)數(shù)智之所以持續(xù)虧損，其根源恰恰在于商業(yè)模式的先天不足。

2013年，物美創(chuàng)始人張文中刑滿出獄，或許是因?yàn)殄e(cuò)過(guò)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的高峰期，張文中的步子邁得有點(diǎn)大。先是運(yùn)作了物美的私有化退市，緊接著在2015年創(chuàng)立多點(diǎn)數(shù)智，欲迅速實(shí)現(xiàn)物美的全面數(shù)字化。

雖然從一開(kāi)始，張文中就反復(fù)強(qiáng)調(diào)，多點(diǎn)要做一個(gè)為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺(tái)，而不是物美的電商部門，物美只是試驗(yàn)場(chǎng)，“我們的期待是要做萬(wàn)億級(jí)交易平臺(tái)”。但在接下來(lái)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，問(wèn)題很快就暴露出來(lái)。

依靠物美資源大尺度傾斜所樹(shù)立的“樣板效應(yīng)”，多點(diǎn)數(shù)智順利起步。據(jù)多點(diǎn)數(shù)智前COO林捷透露，在短短半年時(shí)間內(nèi)，多點(diǎn)就與包括華潤(rùn)、世紀(jì)華聯(lián)在內(nèi)的十多家商超展開(kāi)合作，合作門店超過(guò)500家。

但美好總是短暫的，據(jù)《商業(yè)觀察家》調(diào)查報(bào)道，截至2016年3月，除物美系商超外，其他商超企業(yè)已基本停止與多點(diǎn)的合作。一位不愿具名的商超負(fù)責(zé)人表示，多點(diǎn)與物美的關(guān)系，大家心照不宣，而出于競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的考慮，不可能對(duì)多點(diǎn)進(jìn)行數(shù)據(jù)開(kāi)放，所以只能迅速叫停合作。

其實(shí)，這也正是張文中的苦惱之處。多點(diǎn)的目標(biāo)客戶以中大型商超為主，但多點(diǎn)身上過(guò)于鮮明的“物美系”烙印，讓同行們望而生畏。

事實(shí)上，多點(diǎn)的零售云服務(wù)會(huì)涉及大量商超的數(shù)據(jù)采集，而核心數(shù)據(jù)對(duì)商超來(lái)說(shuō)屬于商業(yè)機(jī)密，尤其是供應(yīng)鏈管理方面的關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，屬于零售企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

張文中肯定也看到了這一點(diǎn)，所以一直想撇清多點(diǎn)與物美的關(guān)系，但作為多點(diǎn)數(shù)智的阿喀琉斯之踵，這層關(guān)系根本藏不住。

而且屋漏偏逢連夜雨，天生的痛點(diǎn)尚未解決掉，又趕上外部環(huán)境的急劇變化，更是讓多點(diǎn)數(shù)智的生存舉步維艱。

今年以來(lái)，胖東來(lái)“爆改”成為行業(yè)最大的熱點(diǎn)，而“爆改”的背后則是傳統(tǒng)商超的現(xiàn)實(shí)窘境。一方面是傳統(tǒng)電商平臺(tái)、直播電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新興線上渠道的擠壓，另一方面是會(huì)員店、折扣店、零食店興起，對(duì)商超生意的分流。

*圖源中國(guó)百貨商業(yè)協(xié)會(huì)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年，線上零售已占社零消費(fèi)總額的32.7%，較2018年提升9.1個(gè)百分點(diǎn)。2018年之后，以線下為主的大型零售企業(yè)持續(xù)步入下行通道，尤其在利潤(rùn)方面，自2022年第二季度整體出現(xiàn)虧損以來(lái)，一直未能回到盈利狀態(tài)。

行業(yè)整體的生存壓力傳導(dǎo)而來(lái)，對(duì)saas服務(wù)的需求明顯不足，而服務(wù)于傳統(tǒng)零售行業(yè)的多點(diǎn)，自然也是生意難做。而在這種內(nèi)憂外患的綜合作用下，最終導(dǎo)致了多點(diǎn)的“人窮氣短”，具體表現(xiàn)為：盈利模式單一、賺錢能力差；關(guān)聯(lián)交易、靠物美系持續(xù)輸血。

02
「獨(dú)腿走路：盈利模式單一」

據(jù)招股書顯示，一直以來(lái)，多點(diǎn)數(shù)智的業(yè)務(wù)模式主要靠雙輪驅(qū)動(dòng)，包括零售核心服務(wù)云和電子商務(wù)服務(wù)云。但是從近幾年的營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，雙輪驅(qū)動(dòng)正在逐步退化為一條腿走路。

先來(lái)看電子商務(wù)服務(wù)云，2021年至2023年以及2024年上半年，電子商務(wù)服務(wù)云的收益分別為4.09億元、4.48億元、3億元和427.9萬(wàn)元，占比分別為48.3%、33.7%、18.9%和0.4%，可以說(shuō)是急劇萎縮，基本是來(lái)到了被淘汰的邊緣。

針對(duì)這種變化，多點(diǎn)數(shù)智表示，幾乎所有商超客戶都在2023年轉(zhuǎn)型為內(nèi)部O2O運(yùn)營(yíng)，自行進(jìn)行日常線上商店管理，在這種情況下，公司正逐步淘汰大部分電子商務(wù)服務(wù)云產(chǎn)品。

一條腿廢了，另外一條腿就顯得格外粗壯。

目前，零售核心服務(wù)云幾乎成為多點(diǎn)數(shù)智的“單一”營(yíng)收來(lái)源，在以上報(bào)告期內(nèi)，零售核心服務(wù)云的收益分別為4.39億元、8.81億元、12.99億元、9.33億元，對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比，一路從51.7%上漲到99.4%。

其實(shí)，綜上整體來(lái)看，多點(diǎn)數(shù)智的營(yíng)收一直呈上漲態(tài)勢(shì)，期內(nèi)分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元。

但業(yè)務(wù)的做大，在盈利層面未必能帶來(lái)好結(jié)果。從2021年至2024年上半年，多點(diǎn)數(shù)智的歸母凈虧損分別為17.51億元、8.07億元、5.92億元和2.35億元，累計(jì)虧損超過(guò)33.85億元。

值得注意的是，截止到2024年二季度末，多點(diǎn)數(shù)智的銷售毛利率僅為38.25%。而毛利率是衡量SaaS企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，安永研究報(bào)告顯示，垂直細(xì)分領(lǐng)域的SaaS企業(yè)毛利率在60%左右，國(guó)際上領(lǐng)先的SaaS公司的毛利率通常能超過(guò)70%。

*圖源邁富時(shí)財(cái)報(bào)

例如，綜合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全球saas巨頭邁富時(shí)，2024年前六個(gè)月的毛利率為76.6%；而在國(guó)內(nèi)，2024年上半年，有贊的毛利率為68.4%，微盟集團(tuán)的毛利率為66.39%。

通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，多點(diǎn)數(shù)智的盈利能力，目前尚處于業(yè)內(nèi)較低水平。

而為了扭轉(zhuǎn)這種狀況，多點(diǎn)數(shù)智采取了一系列降本增效的措施。比如大幅削減銷售推廣費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用，以及優(yōu)化員工人數(shù)以降低經(jīng)營(yíng)成本等。從2021年至2024年上半年，多點(diǎn)數(shù)智的研發(fā)費(fèi)用率由69.4%降至21.7%，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支由52.5%降至4.6%，一般及行政開(kāi)支由24.6%降至14.2%。

如此大幅度的“降本”，雖然短期內(nèi)會(huì)取得立竿見(jiàn)影的效果，但長(zhǎng)久來(lái)看，必然會(huì)對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和銷售產(chǎn)生不利影響，提升自身的造血能力，才是“增效”正道。

03
「無(wú)奈啃老：靠物美系輸血」

如前所述，先天不足導(dǎo)致拓客能力的欠缺，并為后天“瘸腿”埋下隱患，而在難以自食其力的況下，多點(diǎn)數(shù)智只能無(wú)奈的開(kāi)啟“啃老”模式。

事實(shí)上，四次遞表港交所，每一次“關(guān)聯(lián)交易”都是外界關(guān)注的重點(diǎn)。

招股書顯示，多點(diǎn)數(shù)智共有五大客戶，分別為物美集團(tuán)、麥德龍供應(yīng)鏈集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)、重慶百貨集團(tuán)和百安居實(shí)體，而這五個(gè)客戶皆為關(guān)聯(lián)方，換句話說(shuō)，全部出自物美系。

除了眾所周知的多點(diǎn)與物美集團(tuán)的實(shí)控人均為張文中，物美還持有麥德龍中國(guó)、重慶百貨、新華百貨、百安居中國(guó)的股權(quán)，分別為80%、20.3%、27.7%、70%，基本都算是“近親”。

數(shù)據(jù)顯示，在報(bào)告期內(nèi)，多點(diǎn)數(shù)智來(lái)自“親戚團(tuán)”的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關(guān)聯(lián)交易持續(xù)上升；同時(shí)，來(lái)自獨(dú)立客戶的收益占比則分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。

其中，物美集團(tuán)作為親爹，輸血力度顯然是最大的。報(bào)告期內(nèi)，物美集團(tuán)對(duì)多點(diǎn)數(shù)智的營(yíng)收貢獻(xiàn)率，分別達(dá)到了45.3%、42.3%、51.8%和51.6%，妥妥的“半壁江山全靠爹”。

*圖源多點(diǎn)數(shù)智招股書

對(duì)此，多點(diǎn)數(shù)智則在招股書中強(qiáng)調(diào)：沒(méi)有過(guò)度依賴，是相互依賴。多點(diǎn)數(shù)智和關(guān)聯(lián)方之間是互利互惠的關(guān)系。

話雖如此，但在整個(gè)行業(yè)都生存壓力巨大的當(dāng)下，物美系的日子同樣不好過(guò)，業(yè)績(jī)紛紛下滑。

綜合媒體報(bào)道數(shù)據(jù)，物美集團(tuán)從2020到2022年，旗下零售實(shí)體物美商業(yè)連續(xù)三年均出現(xiàn)虧損，累計(jì)額度達(dá)3.4億元；麥德龍從2021到2023年，營(yíng)收持續(xù)下滑，三年凈利潤(rùn)率均在1.2%以下，其中2022年虧損4.7億元。此外，新華百貨、重慶百貨和百安居的經(jīng)營(yíng)狀況，同樣不容樂(lè)觀。

顯然，窮親戚們也是在咬牙輸血，但多點(diǎn)數(shù)智卻一直流血不止。而且鑒于傳統(tǒng)商超的衰退速度之快，與物美系的深度綁定，已經(jīng)成為多點(diǎn)數(shù)智未來(lái)長(zhǎng)續(xù)經(jīng)營(yíng)的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

其實(shí)換個(gè)角度看，多點(diǎn)數(shù)智的上市暴跌并不可怕，可怕的無(wú)法迅速拿出后續(xù)故事，因?yàn)橘Y本是沒(méi)有耐心的。

12月12日，在多點(diǎn)DMALL年度合作伙伴大會(huì)上，多點(diǎn)數(shù)智總裁張峰表示，AI技術(shù)的蓬勃發(fā)展，會(huì)加速多點(diǎn)數(shù)智系統(tǒng)的迭代速度，目前多點(diǎn)已經(jīng)研發(fā)了多款A(yù)I產(chǎn)品，如出清、巡檢等，正在為AI時(shí)代的全面到來(lái)做準(zhǔn)備。

然而，眼下的“貧窮”會(huì)限制想象力嗎？與AI共舞，或許是多點(diǎn)數(shù)智最后的機(jī)會(huì)，否則最終坑的只能是自己。

– END –